报告日期：2018年12月20日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：12月19日，美联储如期加息25个基点，但会议声明略显鸽派。会议指出失业率处于低位，而上月提到的是失业率下滑；11月提到的是对经济的判断，本次改为预计，显示出不确定性；认为风险大致平衡，但将继续关注全球经济和金融进展，并评估他们对经济的前景的影响，说明未来加息的路径和不确定性较大，没有确定的路线。认为目前缩表的进展是合适的，没有必要停止或放缓缩表的节奏。鲍威尔还谈到利率已处于中性利率的下沿。我们认为，本次加息过后，经济如何反应还需要时间观察，明年一季度加息的概率较低。风险资产对此的反应需要时间，短期内将保持震荡，持有现金或短久期的债券可能是市场的大多数选择，而风险资产或难有大的表现，未来情况需要经济走势的验证。

【能化】

原油：沙特表态减产协议期限有望继续延长，官方数据显示美国原油库存连续三周下降且成品油需求强劲，欧美原油期货反弹，但是美国库欣地区原油库存持续大幅度增加抑制了油价涨幅。昨日沙特石油部长公开表示，明年1月OPEC+将落实减产政策，沙特将减产40万桶/天作为表率。此外，明年4月份产油国将继续讨论产出政策，但法利赫认为届时将继续延长期限。在油价接连大跌之后，沙特方面对油市的预期管理起到了积极效果，在此提振下，日内油价快速冲高，WTI一度涨超4%。沙特此时进行延长减产的表态，与其2019年财政预算方案不谋而合。近日沙特通过了史上最大规模财政支出预案，这一预算则基于80美元的油价水平。沙特政府预计明年油价大涨，与以往在预算时对油价保守预估形成鲜明对比，这份预算透露出沙特对于明年油价看涨的乐观情绪，进而将会更加努力推动减产来支撑油价。截止12月14日当周，美国原油库存量4.41457亿桶，比前一周下降50万桶。

天胶：沪胶周三走势回落，国内沪胶前期缓慢反弹涨幅有限，但回落速度明显较快。基本面方面无太大变化。国内停割，01合约与现货价差提前收敛。泰国等产胶国因为低胶价影响胶农收益，在年末又出现各种支持胶价的消息。但从前两年来看，产胶国产出并未受到政策影响出现减少，且天胶产出最终流向仍是中国，目前国内库存仍有累积，且需求走弱。11月终端汽车产销继续大幅下滑，使得市场难以转好。而目前低价又靠近成本支撑，期货升水也收缩至低位。短期低位震荡延续，继续做空积极性不高。市场套利仍属于稳定操作，期货上方压力明显，建议仍以反弹机会做空思路为主。

纸浆：纸浆期货周三价格下跌，现货市场延续缓慢的调价节奏。今年以来，需求走弱，港口库存累积，仍是压制价格的主要因素。目前青岛港库存大幅超出正常水平，多余库存未消耗前，预计现货价格仍有压力，期货价格目前超前反应市场预期，期现价差较大，预计仍将维持震荡，等待期现价差收敛。

PTA：05合约收于6214（+40）。PTA内盘现货下跌，商谈6570-6690元/吨附近。PX现货价1043（-14），PTA加工费1022左右。据悉，华东一套220万吨/ 年的PTA装置计划在1月中旬前后因更换配件，检修7-10天。福化芳烃炼化装置近期有望重启，2月出产品。恒力石化近期投料成功，关注PX稳产时间点。当前PTA开工率回升至84%。聚酯端，江浙涤丝今日产销整体清淡，至下午3点半附近平均估算在4成左右。当前开工率88%，近期公布较多装置将检修降幅，尤其是长丝POY装置，开工将逐步下滑,12月份预计开工率下滑3%，1月份继续下滑3%-4%。PTA低库存，聚酯开工高位，导致PTA加工费上涨，PTA存在上涨动力，但未来聚酯减产较多，累库预期下PTA涨幅受限，近期建议区间操作为主，5800-6300。

MEG：EG1906收于5620（-7），现货5730（-60）。华东一套15万吨/年的MEG装置计划于下周初停车检修，预计检修时长在45天附近。截止12月13日，国内乙二醇整体开工负荷在80.44%（国内MEG产能1055.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在81.22%（煤制总产能为426万吨/年）。MEG周五港口库存71.7万吨（+0.8）。处于高位。12月13日至12月19日，张家港初步计划到货数量约12.4万吨。太仓码头计划到货数量约为6.3万吨，宁波计划到货数量约为6.2万吨，上海计划内到船数量约为1.7万吨，预计到货总量在26.6万吨附近。持续的亏损销售压力下，且临近春节，本周部分聚酯工厂开始对未来聚酯装置作出了一些减停产的安排，其中长丝环节的安排相对较多，且也早于前几年的春节计划。乙二醇累库存通道中，市场供应持续释放，唯一利好来自于成本端支撑，但力度有限，偏空操作。

【金属】

铜：在美联储议息会议结果前，获利盘离场推高铜价。凌晨美联储议息会议声明偏离市场预期，导致美元走强和美股回落。受下游产量下降及季节需求下降影响，中短期铜价仍存在进一步走低的可能。

锌：夜盘锌价轻微上涨，跟随有色金属总体反弹。国内冶炼企业开工较低仍是目前供应下滑的主要原因，短期低库存将继续支撑锌价。预计在中长期随冶炼瓶颈问题解决后，供应回升才能令锌价承压。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅上涨。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝 厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。境外俄铝方面目前美国已经宣布取消制裁，后期利多因素消除。我们认为短期随着境外氧化铝的复产国内氧化铝或将面临一定压力，此外国内北方地区铝土矿供应有所提升，如下游铝价持续走弱上游原料价格或将遭受挤压。考虑到中美贸易争端暂缓，操作上建议中期继续逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价涨幅较大。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着现货保持贴水，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格建议观望或逢高做空为主。

贵金属：昨日美联储如期加息，下调了今明两年GDP增速和通胀预期，预计2019年加息两次，虽然更改了部分措辞，但整体表述并无太大变化。美元回升探底回升至97关口，COMEX金最高触及1262.2美元/盎司后重新收到1250美元/盎司之下。欧元区12月退出QE但央行主席吉拉德讲话仍然鸽派，欧元趋弱给予美元一定支撑。英国退欧影响趋弱，预算案意大利服软，贸易争端改善由提振了市场风险偏好，美元呈现震荡走势对金银压制力减小。美国经济刺激政策利好回落、全球经济增速趋缓、美联储暂停加息预期、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和COMEX投机者持仓结构较三季度出现好转。避险功能回升叠加美元可能接近顶部，整体看好黄金重心继续抬升，黄金出现回调可尝试建立多头。关注英国退欧、中美贸易谈判进展。

【黑色】

螺纹钢：震荡格局。现货方面，上海螺纹钢3860，杭州螺纹钢3890，唐山钢坯3360。上周政治局经济会议上，再次提及“六稳”和“三大攻坚战”，并提及“以优异成绩庆祝建国70周年”，释放了维护经济各项指标稳定的预期。上周钢联数据显示，螺纹钢社会库存和钢厂库存同时增加，但产量下降，说明下游需求有明显走弱迹象。当前贸易商心态较差，不太愿意冬储，后期钢厂库存有望继续上升，对现货价格产生一定压力。预期短期内螺纹钢期货价格仍以震荡为主，建议回调到均线轻仓做多为主。

铁矿：青岛现货PB粉报价弱稳545元/吨，贸易商出货较为积极，现货市场成交尚可。国产矿主产区部分市场价格涨跌互现。钢厂铁矿库存维持低位，目前钢材价格企稳，利润有所恢复，补库积极性尚可，市场成交活跃。近期因京津冀地区环境污染加剧，环保限产重新抬头，特别是唐山地区限产提振了钢材市场信心，但对进口铁矿石的需求形成进一步的抑制。价格急跌反弹后气氛整体好转，铁矿后期预计偏强，建议逢低做多。

动力煤：秦皇岛港5500大卡煤炭报价623元/吨。目前港口价格接近贸易成本，但下游需求较弱，上周北方港口现货价格降幅扩大，贸易商降价出货意愿增强，但实际成交仍冷清；产地价格持续下跌，从坑口发运到港倒挂减弱，销售不佳价格小幅下调；受冷空气影响电厂日耗持续上升，近日陆续进行招标，但厂内库存消耗缓慢，关注电厂高日耗状态能否长期维持。19日秦港煤炭库存623万吨，较昨日降7.5万吨，调入54.8万吨，吞吐量62.3万吨。目前期货低位偏弱，建议观望。

焦煤焦炭：19日焦炭05合约期价低开后弱势下行为主。现货市场，港口准一报2300-2350元/吨。上周受江苏、陕西等地环保影响，样本焦企产能利用率小幅下降0.84个百分点，焦化厂焦炭库存连续两周保持下降。唐山地区部分钢厂焦炭库存处于12-15天左右中高位，山东大型钢厂库存基本稳定，随着钢厂限产、检修增多及贸易商采购减少，焦炭仍有累库可能。徐州地区环保压力逐渐加大，截至上周六部分焦企处于焖炉保温状态或推空焦炉，港口暂停集疏港运输作业，苏南地区钢厂由于近日铁路发运偏多受此影响较为有限。焦煤方面，焦炭价格提涨较为困难，部分焦企原料煤按需补库对上游焦煤价格形成一定压制， 近期柳林高硫主焦煤回落30-50元左右。部分煤矿完成年度生产指标以保安全生产为主，焦煤供给增加有限仍对市场形成支撑。整体上，随着产地-港口贸易倒挂解除，部分贸易商有一定囤货意愿，不过，焦炭现货涨价到目前为止钢厂接受度不高，焦企库存受运输不畅及下游补库消极影响继续积累，05合约前期基差500，因短期现货暂稳，基差迅速修复至300元/吨，01进入交割阶段博弈，与现货平水，非套保客户不建议参与。策略上，参考2050-2100区域逢高抛空为主，注意止损。

【农产品】

油脂：CBOT豆油冲高回落，根据报告显示中国新采购119.9万吨大豆，不及市场预期，CBOT大豆回落，拖累豆油；马盘毛棕油继续上涨，近月合约空头平仓推动价格，但是棕榈油产地基本面仍然不佳，预计将维持低位震荡，反弹暂时很难超过2200。夜盘国内棕榈油领涨，豆油和菜油小幅波动，油脂开始进入去库存阶段，但是整体仍弱势，操作上建议观望。豆油1901下方支撑4900-5000，Y1905短期支撑5280-5420； 棕榈油P1901长期重要支撑4000-4200，棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4580--4600；菜油901强支撑6200，菜油905的支撑在6200-6400这个区间较强。

白糖：夜盘外糖盘中冲高，之后回落，收盘上涨1.22%。郑糖5月上涨19元/吨。广截至12月18日，广西开榨55家糖厂，云南9家，广东15家。印度糖厂协会（ISMA）周二表示，截止12月15日，印度共计462家糖厂开榨，产糖705万吨，较去年同期的690万吨增加2.1%。11月泰国共出口糖约84.7万吨，较去年37.9万吨增加逾一倍。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。临近交割月郑糖1月受现货价格影响较大。而5月价格随外盘和配额外进口成本影响较大，关注5月5000元整数关口，外糖冲高回落，上涨势头不足。

豆粕：夜盘CBOT大豆小幅下跌收于900美分/蒲。大连豆粕1月5月小幅下跌。11月份中国海关大豆到货量538万吨，环比下降22%，同比下降38%。巴西11月大豆装运两507万吨，其中绝大部分是对中国出口。美国周度销售大豆79万吨，去年同期145万吨。美国周度装船102万吨，去年同期124万吨。上周中国从美国采购大豆量合计150万吨左右，昨日夜间报告称中国第二批采购美国大豆120万吨左右，总量不及市场预期。美国最新出口检测报告显示，截至12月13日，美国未对中国出口装运大豆。M1901的波动需关注12月份需求动态，M1905定价参照2，3月船期大豆成本。

玉米：玉米期货昨日小幅反弹。玉米目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量。预计进口玉米及替代品可能增加几百万吨左右，若是未来谈判非常顺利，玉米进口完全打开，则存在进一步下跌空间。预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将长期贴水现货，远月贴水近月，然后随着到期时间的临近不断向现货靠拢。短期内，玉米远月合约继续弱势运行，近月合约相对较强。

苹果：苹果昨日大幅下跌。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。目前仓单成本支撑仍在，但多头面临接货的不确定性，预计AP901仍然以大幅波动为主，推荐回撤至11000以下可尝试做多01合约。5月合约而言，届时的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。另外，春季其他水果的产量和价格也是重要的影响因素，同样建议回调做多的总体思路。

鸡蛋：昨日05合约维持小幅震荡，主产区鸡蛋现货涨至3.8元/斤。近期蛋价在传统上涨周期中上涨乏力，再加上淘汰鸡数量较少和未来存栏上涨预期，01合约压力仍然较大，预计以偏弱震荡为主。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。进入冬季禽流感频发，注意爆发后05合约上行风险。

棉花： ICE期棉跌1.52%，收76.67。郑棉夜盘涨0.2%，收15220。据USDA12月供需月报， 2018/19年度全球产量较上月下调14.1至2585.3万吨，其中中国产量下调10.8至587.9万吨，印度产量下调10.9至598.7万吨；美国产量上调3.9至404.7万吨，巴基斯坦上调21.8至239.5万吨；全球消费较上月调减27.2至2735.3万吨，其中中国消费调减21.7至903.6万吨，报告消费调减大于产量调减，库消比环比上调。中美贸易争端有所缓和，预计短期对棉花有一定利多影响后仍将回归基本面，预计难以上涨，持续区间震荡，注意今日下跌风险。

【金融】

股指：美联储年内第四次加息25个基点，美股再度转跌。鲍威尔表示美联储已达中性利率区间的低端，决策不受政治影响，缩表步伐不变，经济更可能符合明年加息2次的步调，言辞不及前期鸽派，道琼斯收创一年多新低。另一方面，央行新增再贷款和再贴现额度1000亿元，并创设TMLF，定向支持民企融资。从基本面来看，上市公司四季报业绩增速大概率延续下行，年末的解禁压力和1月份的创业板商誉减值压力比较大，市场底仍需等待。当前主线依然是资管新规、中美贸易摩擦、上市公司业绩下滑以及改革预期，在没有实质利好的情况下，市场情绪将延续悲观。本周上证综指核心区间2520—2650点，目前主要指数均处于10月份以来的震荡区间下沿，破位下跌的可能性较高，建议短线偏空操作。

国债：美联储加息落地央行定向降息，期债震荡上行。央行为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，决定创设定向中期借贷便利（TMLF），操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点；央行逆回购操作净投放600亿资金，短端SHIBOR利率小幅回落，临近年底，预计央行将进一步增加流动性投放，市场流动性合理充裕，期债震荡上行，10年期国债收益率下行3.02bp至3.34%；美联储宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，美联储声明语气有所软化，预计美联储明年加息次数将减少，美债收益率回落至2.8%以内；总体上，央行启动定向降息，市场资金面仍将保持充裕，债市收益率仍有下行空间，不过国债期货价格升至阶段性高位后波动较大，建议暂时观望或逢低介入。

【新闻关注】

【国际】

美联储宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，接近决策者所估计的2.5%-3.5%的中性利率底部区域，这是美联储年内的第四次加息，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息。美联储声明语气有所软化，但并非完全鸽派，仍表示进一步加息将是适合的，经济前景的风险大致平衡，维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变，经济活动强劲增长，开支强劲增长，投资温和。美联储预计明年加息次数将减少，并暗示在金融市场动荡和全球经济增长放缓的背景下，政策的紧缩周期正接近尾声。

【国内】

为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，央行发布消息称，决定创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。央行解读TMLF：操作期限一年，能够为大型银行提供较为稳定长期资金来源。