研究理念：用客观相关性来检验主观逻辑（避免伪逻辑的错误），用主观逻辑来分辨客观相关性（避免伪相关性的错误）。

1 历史走势

图1

当前豆油1-5价差-300，是最近10年同期最低。

截止12月底最低价差，发生在去年，2017年12月底，豆油1-5打到-380。

2 季节性

图2

从9月底到12月底，豆油1-5出现季节性的下跌行情（适合反套）。

09-17年，从9月底到12月底，豆油1-5平均是从-21跌到-125，去掉年度趋势干扰后是从45跌到-9。

最近5年，从9月底到12月底，豆油1-5平均是从-23跌到-124，去掉年度趋势干扰后是从19跌到-50。

3 历史价差定位

由于目前处于12月份，我们看看历年来12月份的豆油1-5的位置。

图3

从逻辑上讲，12月底库存应该是对豆油1-5价差的核心因素。12月底库存压力越大，买方就越不愿意接1月的货，从而1-5就越弱。

我们对照一下2011年以来每年12月最后一周的库存和12月最后5天的豆油1-5价差，结果如下：

图4

从上图可以看出确实存在负相关性。然而误差比较大，最大误差200。

行业里有人喊豆油1-5要到-350，可能就是参照着2017年12月底的豆油库存来喊的，认为今年12月底豆油库存预计160-170万吨，和2017年12月相当，因此今年豆油1-5的定位也大致会和去年相当。

豆油1-5到12月份，不仅是库存博弈，也是仓单博弈。仓单压力大，1月多头接不了这么多货，就只有砍仓，从而1-5走弱。2015年12月和2016年12月的库存水平相当，但是2015年12月仓单少，只有4768张（4.8万吨），2016年12月仓单大，有18589张（18.6万吨），这也是导致2015年豆油1-5为+150,2016年豆油1-5为-120的一个原因。2017年12月仓单更大，有30661张（30.6万吨），也是压制豆油1-5的原因。

2018年12月，豆油仓单高达4万张（40万吨），仓单压力更大，按照这个逻辑，豆油1-5会比库存模型定位出来的值更低，有可能到-400。

不过还有很重要的一点需要考虑，今年豆油的仓单90%以上由某油厂寡头控制。垄断仓单资源，就导致益海可以逼多头，也可以逼空头。

这方面的案例在期货市场上屡屡发生。去年12月，菜粕仓单基本掌握在某家公司手上，12月上旬时由于菜粕供需宽松，菜粕1-5被打到-40多，这家公司就开始做菜粕1-5正套，逼空头，最后空头由于没仓单，只有投降认输，1-5在12月底到+60。

所以今年豆油1-5同样面临仓单垄断者的行为这个不确定性。