从大豆供给看，2019年度美国、巴西、阿根廷等大豆主产国大概率丰产，全球大豆明显供大于求。其中本季巴西大豆种植周期提早，早熟大豆品种预计可提前10—15天上市。由于我国此前已加大进口力度，目前大豆库存、豆粕库存均处于历史同期最高位，尽管年底是南美大豆出口淡季，短期内供给暂无压力。

长期而言，豆粕持续供应仍存在一定缺口。按以往经验，11月直至来年2月下季巴西大豆上市前的4个月内，我国大豆需求约在3200万吨左右。目前本季巴西大豆剩余可供出口量不超过900万吨，下季早熟大豆预计12月中下旬可开始收割，最早1月可收获约300万吨大豆。而我国现有大豆库存约750万吨，临储大豆约480余万吨。

需求方面，猪瘟疫情周期较长，短期内对豆粕消费下降影响有限，而上半年早已有调降蛋白比例的预期，11月16日饲料新标准推行消息发布后，市场反应较为冷静。短期内，需求端对豆粕价格利空影响有限，长期或将有所反映。

国际大豆市场情况

美豆预计丰产

根据美国农业部（USDA）11月报告，由于伊利诺伊州、艾奥瓦州两大大豆主产地减产，2018/2019年度大豆预计单产从53.1蒲式耳/亩下调至52.1蒲式耳/亩，预计产量由上月的1.28亿吨下调至1.25亿吨。尽管预计产量在本月报告中有所下调，但总体增长较为稳定，比去年高出4%，再度创历史新高。

截至10月21日，本季美豆优良率稳定在66%，略高于去年同期61%。此前美豆主产区天气潮湿，导致收割进度缓慢，截至11月18日当周美豆收割率为91%，低于五年同期均值96%。未来短期内美豆主产区潮湿天气情况未有好转，但由于本季收割已接近尾声，预计不会对收割进度造成重大影响。

出口方面，USDA本月报告将本年度美豆预计出口量由上月的5606万吨继续下调至5171万吨。尽管美豆出口部分转向欧洲、墨西哥等地，但总体难以抵补失去的中国市场份额。

11月1日当周，美对华大豆出口量约为12.61万吨，远低于去年同期的149万吨，美对华本年度大豆累计出口40.70万吨，仅为去年同期累计出口量的3%。

对于美国国内，虽然11月月度报告压榨量上调27万吨至5661万吨的历史高位，但受制于大幅降低的出口，美豆预计期末库存上调约8%至2600万吨，供给过剩致使美豆价格压力明显。

巴西大豆种植进度提高

本季对巴西大豆需求旺盛，进一步推动下一季当地大豆种植的积极性。

2018/2019年度巴西大豆提前播种，加之马托格罗索州等主产区天气状况良好，截至11月8日，巴西大豆种植进度为71%，较一周前提高了10%，远高于去年同期的57%，五年同期的平均播种进度54%，创下史上最快种植进度，这意味着明年巴西大豆提前上市的几率较大。

多国气象资料显示，本年度将出现厄尔尼诺现象，预计可能延续至2019年春季。包括巴西在内的大豆主产国极有可能受益于厄尔尼诺，大概率丰产。巴西咨询公司AgRural预计本年度巴西大豆播种面积约为3850万公顷，产量约为破纪录的1.203亿吨，该数据与USDA预测基本持平。

巴西大豆出口方面，巴西植物油行业协会（ABIOVE）本月将2018年度巴西大豆预计出口量上调200万吨至7900万吨，远超上一年度的6800万吨。巴西谷物贸易商Agribrasil则大胆预计今年巴西大豆出口量将达到8300万吨。

数据显示，今年1月至9月巴西对华出口大豆5010万吨，占此期间出口总量72%以上。截至11月10日当周，2018年10月巴西大豆出口量为535万吨，较上月增长16%，远高于去年同期249万吨。

原本每年11月起，中国进口大豆重心会逐渐从南美转向美国，今年受中美贸易摩擦影响，中国对巴西大豆的需求目前还保持着较为强劲的态势，但此后巴西大豆的可供给量将不可避免的逐渐下滑。虽然明年年初巴西早熟大豆可能提前上市，但总体量较小，届时极有可能难以满足中国大豆供给缺口。

阿根廷大豆播种启动

本年度阿根廷大豆播种工作已经开始，虽上周降雨及低温天气延后了播种进度，但目前已有所好转，暂时对大豆产量没有影响。布宜诺斯艾利斯谷物交易周度报告显示，截至11月15日阿根廷大豆已播种面积约为388万公顷，种植进度为21.7%，远高于一周前的9.4%，但仍低于去年同期的23.4%。

USDA11月报告将2018/2019年度阿根廷大豆产量预测值调整至5550万吨，低于上月预测的5700万吨，但仍比上年因为干旱而严重减产的3780万吨产量高出47%。预计出口量维持800万吨，高于2016/2017年度703万吨及2017/2018年度的211万吨。

此外，11月USDA将阿根廷大豆预计进口量由上月222万吨激增至420万吨，略低于2017/2018年度的进口量477万吨，但远高于2016/2017年度进口167万吨。除却阿根廷本国大豆消费量外，不排除未来阿根廷通过消费进口大豆的方式，增加本国对华大豆出口量的可能性。

国内豆粕市场情况

豆粕库存居高不下

截至9月，我国每月进口大豆数量稳定在800万吨以上。大豆囤积现象明显，截至11月中旬大豆库存虽较上月有所回落，但总体仍处于750万吨左右的较高水平。

一般而言，第四季度是生猪养殖的传统旺季，生猪育肥期对饲料需求量变大，因此每年12月前会逐渐消耗豆粕库存。今年豆粕库存虽有所下降，但总体存量水平较往年明显拔升，截至 11月11日，全国豆粕库存约为107万吨，较去年同期高出约82%，远高于过去五年平均库存50万吨。

10月以来，随着豆粕价格逐步回落，提货量慢慢下滑。截至11月22日，90家豆粕提货量约为14.33万吨，较10月初下降19.6^%。与此同时，盘面压榨利润在经历小幅反弹后回落明显，截至11月15日，仅有巴西大豆盘面压榨利润为正。加之当前豆油库存较高，故而油厂总体压榨意愿一般，开机率徘徊于45%—60%区间，截至11月25日，油厂开机率回落至48%左右。

考虑到美国是我国最主要的大豆进口国之一，2017年我国34%的进口大豆（约3200万吨）来源于美国。由于此前大豆集中到港，短期内国内大豆和豆粕库存处于历史同期高位，供应环境相对宽松。但就长期而言，预计12月开始将加速进入去库存阶段，美豆进口的缺失势必使得未来大豆供应逐渐偏紧。

能繁母猪存栏量持续走低

近年来，生猪、能繁母猪存栏量一路下滑，不断跌破历史最低位。截至10月1日，全国生猪存栏量为3294万头，同比下降1.8%；能繁母猪存栏量为3090万头，同比下降5.9%。加之年底为猪肉消费旺季，11月末后可能有集中出栏，会对此后豆粕需求造成一定冲击。

此前各地猪瘟消息频发，疫情逐步向南扩散，情况较为严峻，养殖户补栏意愿低迷。但考虑到生猪养殖周期为10个月，猪瘟造成的补栏意愿低，豆粕需求不振需要一定的时间才能体现。换而言之，由于猪瘟周期较长，短期内对豆粕需求影响有限，但长期或对明年年底豆粕需求有所影响。

低蛋白日料新标准利空有限

10月26日，中国饲料工业协会批准发布《仔猪、生长育肥猪配合饲料》、《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准，下调了饲料中粗蛋白比例下限，同时增设了上限规定。

低蛋白日粮饲料的倡导或将有效减少豆粕等蛋白饲料原料用量。新标准全面推行后，理论上有望使得养殖业豆粕年消耗量降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨。

值得注意的是，低蛋白日粮标准作为指南，具体实施需结合实际情况，全面推广需一定时间，短期内对豆粕需求的降低作用将远低于此预期。加之此前豆粕价格大幅上涨时，饲料厂已逐渐降低豆粕配比，故而新标准实际利空效应有限。

目前基本面情况缺乏推动行情变动的新消息，贸易摩擦是近期主导豆粕价格的重要因素。就目前情况，中美会谈正式释放和缓信号，考虑到市场近日已逐步反映对贸易摩擦和解的预期，加之2018/2019年度全球大豆供给充足，国内大豆、豆粕库存偏高的基本面情况，豆粕价格仍有继续下跌的空间。