下方空间有限

总体上看，今年需求虽然不及去年，但是整体波动不大。供给是更活跃的变量，而且市场关注的焦点也在供给面。从供给大格局来看，众所周知，2019年仍旧处于产能增长周期之中，但是持续多年的产能增长周期已经临近尾声。

从今年实际的生产情况来看，多个天胶生产国产量不及预期。印尼方面，受到雨季延后、提前落叶以及低价的影响，印尼出现了减产。除去天气因素之外，低价对胶农割胶积极性的影响也十分明显，预计今年剩下的时间里生产很难追回之前损失的产量。越南方面，之前停割延长一个半月， 7、8月份降雨又影响产出。由于去年四季度越南割胶强度较大，即使今年四季度生产恢复正常，也只是在四季度维持高产，全年产量不及预期。印度方面，受到洪水的侵袭，印度也确定出现了减产。总体上看，多个主产国产量不及预期，表明产量增长周期的拐点并没有市场预期得那么远。

期货价格具有预期性，很多时候期价跟着供求变化的加速度运行，而不是跟着供求变化的速度。价格不会在产量周期由增长转向减少时才开始上涨，期货价格会提前作出反应。基于对大格局的判断以及期货的预期性，我们认为目前价格下方空间已经不大。

目前供求格局仍旧利空

从供给来看，进入10月以来，供给季节性增加明显，泰国仍旧是供给增长的关键。虽然对于需要雇佣胶工的胶园主来说，泰国南部 30多泰铢的杯胶价格难以接受；但是自有胶园的胶农来说，还能承受更低的胶价。泰国目前出现2015年的形势，价格越跌，胶农割胶量越大；以总产量的增加来弥补单价的低迷，从而使得总收入不至于降低太多。注意，并不是说供应的季节性变化本身很重要，重要的是泰国胶农对低价的反应，会影响市场对产量增长周期拐点的预期。从需求上看，重卡近几个月走势低于市场预期，环保、周期性更新等因素并未发挥作用。而治超政策导致的轮胎替换周期延长，却在发挥作用。加之贸易战对轮胎出口的影响，四季度需求环比将有所下滑。

短期抗跌不足以成为做多的理由

如上所述，橡胶目前的形势较为尴尬。一方面，从大格局来判断，价格下方空间有限，继续做空风险大于潜在收益；另一方面，从短期供求形势来看，找不到理由支持做多。

从近期的走势来看，相比黑色系和化工系，橡胶明显抗跌。加之目前价格处在历史低位，所以容易吸引资金抄底。我们认为，持续多年的下跌积累了强大的向下的势能，能量难以在短期内由向下转为向上，大趋势的反转需要强有力的基本面提供支撑。我们需要关注未来低价能否抑制泰国的供给、是否会推出类似治超新规这种类型的刺激政策，以及以中美贸易争端为核心的宏观面能否转好。在出现这些条件之前，即使根据盘面短期抗跌做短多，也是比较危险的。我们仍旧建议做好长期观望准备，耐心等待时机成熟，此时做多做空都不合理。