随着恐慌情绪缓解，周三黑色系整体超跌反弹，螺纹钢走势相对较强，1901合约上涨1.53%。从基本面看，目前建材需求仍处淡季，采暖季限产尚未实质性体现，螺纹钢供需处于最差的阶段，但后期有逐步改善的空间。预计螺纹期价短期仍有反复，1月合约交割临近逐步收敛于现货，远月合约或先抑后扬，后期可以适当把握低点买入的机会。

一、限产不及预期，后期力度或加大

11月23日当周，全国高炉产能利用率（不含淘汰产能）83.84，较一周前下降1.34个百分点，而去年同期该数据为78.52。从数据上不难发现，今年采暖季尚未开始实质性限产，各地方相关政策文件多、实际行动少。由于市场预期今年采暖季不再限产，钢厂吨钢毛利断崖式下滑，热卷已经接近盈亏平衡附近，螺纹钢利润也已经不足500元/吨。

虽然整体力度有所放松，但我们认为采暖季限产完全取消可能性不大，后期力度或有所加大。一方面，尽管环境部以及地方政府弱化了具体限产比例的要求，但去年重污染天数、PM2.5浓度已经较低，今年要完成目标难度并不小，限产在节奏上或先松后紧，近期全国大面积地区持续重度雾霾将倒逼政策执行力度升级。另一方面，今年限产范围扩大，废钢添加比例已经处于较高水平，即使限产力度放松，供应压力可能也没有市场想象的那么大。

图1、全国高炉产能利用率（不含淘汰产能）

图2：吨钢毛利断崖式下滑

二、需求处于淡季，后期仍有支撑

需求方面，由于气温下降北方工地停工，目前建材需求处于传统淡季，除此之外也没有看到额外的大幅下滑，钢材社会库存、钢厂库存并没有出现明显累积。螺纹钢现货价格短时间内下跌1000元/吨，对淡季供需恶化已经反应的较为充分。

从此前公布的10月份宏观数据看，经济下行压力依然较大，不过钢材需求结构性分化仍在延续。地产投资虽有所回落但增速依然较高，随着补短板加码，基建投资增速有所企稳，而制造业及钢材直接出口受中美贸易摩擦冲击仍较为疲软。预计后期政策端稳增长仍主要依赖投资，我们对螺纹钢需求并不是太悲观，热卷需求依然偏弱，但中美贸易摩擦仍有反复，后续影响有待观察。

图3：建材需求仍处传统淡季（上海线螺采购量：万吨）

图4：螺纹钢社会库存仍处历史同期偏低水平

图5：钢材需求结构性分化，建材整体好于板材