走势评级：天然橡胶:震荡

报告日期：2018年11月27日

★美对华卡客车胎“双反”案再起波澜，欧盟反补贴终裁落地：

11月上旬，美国国际贸易法院宣布要求对17年对华卡客车轮胎“双反”裁定发回重审。在当前中美贸易大环境下，该双反案发回重审的结果或不容乐观。此外，11月中旬欧委会对我国卡客车胎反补贴终裁认定结果也尘埃落定。此次欧盟卡客车胎双反措施将持续5年，我国轮胎出口企业的欧盟市场份额预计会大幅下滑，并且不出意外，该负面影响会长期存在。内需方面，10月中下旬以来，轮胎厂家为规避美国19年1月份执行加征25%关税的风险，多加大开工负荷，增加对美轮胎出口量，因此轮胎行业开工水平近期持续维持在相对高位。但随着后续该支撑因素的逐渐消退，12月份轮胎开工率或面临较大的下行风险。

★ 国外产区整体仍处割胶期，主产国频发提振胶价举措：

虽然目前国内天胶产区逐渐步入停割期，但国外产区整体仍处割胶期。12月份ANRPC 天胶合计产量处年内较高水平。政策方面，由于胶价持续低迷，11月中下旬泰国政府出台了提振胶价的举措，但由于方案不涉及政府从胶农手中购买橡胶，且仅惠及泰国10%的胶农，因此对市场信心的提振作用有限。除泰国外，近日印尼政府也要求公共部门以高于当地市场价的价格从胶农手中购买橡胶，目前初定的购买量是5000吨。该消息发布后对市场信心起到了一定提振作用，但值得注意的是，先前泰国政府也曾多次出台类似公共部门收购橡胶以帮助消化国内库存的举措，但后续证明该类措施对供需基本面的影响程度均十分有限。气候方面，后续仍需持续关注厄尔尼诺的演变情况。

★上期所注册仓单量高于往年同期，期现价差已经明显收窄：

由于统计口径调整的原因，目前保税区橡胶库存数据已经暂时停止更新。而期货库存方面，近日上期所20万吨以上的老仓单已经全部注销，强制转为现货，当前上期所的注册仓单量回到了28万吨左右的水平，仍高于往年同期。

★投资建议：

橡胶供需面仍难看到明显改善可能。后续主产国或继续出台各类提振胶价的举措，短期或对市场信心有所提振，但若政策不能对供需面构成实质影响，提振作用也只会是昙花一现。目前胶价虽已处底部区域，但供需困局化解仍待时日，即便有所反弹，预计空间也有限。短期胶价或在【10000,11500】元/吨震荡。

★风险提示：

主产国出台重大政策；异常气候状况。

1、美对华卡客车胎“双反”案再起波澜，欧盟反补贴终裁结果落地

11月上旬，美国国际贸易法院宣布要求对17年对华卡客车轮胎“双反”的裁定发回重审，由此美对华卡客车胎“双反”案再起波澜。17年2月美国对我国卡客车胎“双反”终裁中，中方取得最终胜利。该裁决当时认为，从中国进口的卡客车轮胎，未对美国国内轮胎产业造成重大损害。在17年1月美国商务部已经做出肯定性终裁的情况下，再结合往年中美贸易摩擦案件的判决多以中方败诉为结果，美对华卡客车胎“双反”案中最终我国能够胜诉实属意料之外。自中方胜诉后，美国钢铁工人联合会对该结果始终表示不满，并于17年4月提起申诉。美国国际贸易法院此次做出发回重审的决定，就是对美国钢铁工人联合会申诉的回应。在当前的中美贸易大环境下，该双反案发回重审的结果或不容乐观。

此外，自10月下旬欧委会作出对我国卡客车轮胎反倾销终裁认定结果并开始征收反倾销税后，11月中旬欧委会反补贴终裁认定结果也尘埃落定。至此，持续了一年多的欧盟双反案件告一段落。此次欧盟卡客车胎双反措施将持续5年，我国轮胎出口企业的欧盟市场份额预计会大幅下滑，并且不出意外，该负面影响会长期存在。值得注意的是，欧盟在本案中实行低税原则，由于欧委会终裁认定的反补贴损害幅度与反倾销终裁认定的损害幅度相同，欧盟最终对华轮胎征收的固定税额也就未增加，因此涉案企业的税收负担本次并未因反补贴终裁成立而加重。但我们也进一步了解到，欧盟已于今年6月修改了相关立法，今后欧盟在对华双反调查中是否会继续适用低税原则，存在较大的不确定性。本次欧盟卡客车胎双反措施将持续5年，5年后欧委会将启动日落复审。届时，欧盟的征税决定可能因立法情况而有所变化。

近期国内全钢胎开工率持续维持在高位，虽然国内轮胎市场的终端需求表现仍然较为平淡，尤其是今年金九银十传统旺季期间也并不亮眼。10月初，受到市场旺季不旺的影响，厂家成品轮胎库存压力较大，许多轮胎厂家停产放假，从而10月上旬轮胎行业的开工水平相对较低。但是进入中下旬，轮胎厂家为了规避美国19年1月份执行加征25%关税的风险，多加大开工负荷，增加对美轮胎出口量，轮胎行业的开工率也受到一定支撑，近期持续维持在相对高位。但随着后续该支撑因素的逐渐消退，我们认为12月份轮胎开工率会面临较大的下行风险。

2、国外产区整体仍处割胶期，主产国频发提振胶价举措

虽然目前国内天胶主产区在逐渐步入停割期，但国外产区整体仍处于割胶期。从季节性角度看，12月份ANRPC 天胶产量仍处于年内较高水平。

主产国政策方面，由于胶价持续低迷，今年以来泰国政府也相继出台了诸多有关提振胶价的举措，但整体来看效果十分有限。最近的一次是11月中下旬泰国政府在一次内阁会议上通过了一揽子措施的方案，总投入资金将达186亿泰铢。该方案会在明年1月开始实行，其中包括向在泰国橡胶协会注册的小户胶农发放每莱土地33美元的直接补贴，上限为500美元。值得注意的是，由于该方案不涉及政府直接从胶农手中购买橡胶，并且仅惠及到泰国10%的胶农，因此对市场信心的提振作用有限，可以看到该方案通过后天胶价格并未获得明显提振。

除泰国外，根据彭博最新消息，印尼政府计划加入泰国提振胶价的阵营，要求公共部门以高于当地市场价25-30%的水平从胶农手中购买橡胶，目前初定的购买量是5000吨。该消息发布后也对市场信心起到了一定提振作用，但值得注意的是，以往泰国政府也曾多次出台类似公共部门收购橡胶以帮助消化国内库存的举措，但后续证明该类措施对供需基本面的影响程度均十分有限。我们也将持续关注有关主产国政策方面的最新进展。

气候方面，澳洲气象局的最新模型预测结果依然表明当前厄尔尼诺的形成机率约70%，即今年冬季厄尔尼诺大概率会发生。此次厄尔尼诺强度还未知，后续需持续关注其演变情况。我们前期的研究表明只有在强厄尔尼诺发生时，泰国和印尼的产量才会受到一定程度的负面影响，而其他主产国的受影响程度则十分有限。当中等强度及以下的厄尔尼诺发生时，各主产国天胶产量均未受到明显影响。

3、上期所注册仓单量高于往年同期，期现价差已经明显收窄

库存方面，由于统计口径调整的原因，目前保税区橡胶库存数据已经暂时停止更新。而 期货库存方面，近日上期所20万吨以上的老仓单已经全部注销，强制转为现货，当前上期所的注册仓单量回到了28万吨左右的水平，仍高于往年同期。

10月中旬以来，天胶期现价差持续收窄，目前处于往年同期较低位置，套利空头对盘面的打压动能已经明显减弱。近期5-1价差有所扩大，资金展开换月操作。

4、投资建议

需求层面，外需市场再起波澜，轮胎出口阻力重重。首先是11月上旬，美国国际贸易法院宣布要求对17年对华卡客车轮胎“双反”的裁定发回重审。在当前中美贸易大环境下，该双反案发回重审的结果不容乐观。其次，11月中旬欧委会对我国卡客车胎反补贴终裁认定结果也尘埃落定。此次欧盟卡客车胎双反措施将持续5年，我国轮胎出口企业的欧盟市场份额预计会大幅下滑，并且不出意外，该负面影响会长期存在。内需方面，10月中下旬以来，轮胎厂家为规避美国19年1月份执行加征25%关税的风险，多加大开工负荷，增加对美轮胎出口量，轮胎行业的开工率也受到一定支撑，近期持续维持在相对高位。但随着后续该支撑因素逐渐消退，12月份轮胎开工率或面临较大的下行风险。

供给层面，虽然目前国内天胶主产区在逐渐步入停割期，但国外产区整体仍处于割胶期。从季节性角度看，12月份ANRPC 天胶产量仍处于年内较高水平。主产国政策方面，由于胶价持续低迷，11月中下旬泰国政府在一次内阁会议上通过了一揽子措施的方案以提振胶价，但由于该方案不涉及政府直接从胶农手中购买橡胶，并且仅惠及到泰国10%的胶农，因此对市场信心的提振作用有限，该方案通过后天胶价格并未获得明显提振。除泰国外，近日印尼政府也要求公共部门以高于当地市场价的价格从胶农手中购买橡胶，目前初定的购买量是5000吨。该消息发布后对市场信心起到了一定提振作用，但值得注意的是，先前泰国政府也曾多次出台类似公共部门收购橡胶以帮助消化国内库存的举措，但后续证明该类措施对供需基本面的影响程度均十分有限。我们也将持续关注有关主产国政策方面的最新进展。气候方面，后续仍需持续关注厄尔尼诺的演变情况。

库存层面，由于统计口径调整的原因，目前保税区橡胶库存数据已经暂时停止更新。而 期货库存方面，近日上期所20万吨以上的老仓单已经全部注销，强制转为现货，当前上期所的注册仓单量回到了28万吨左右的水平，仍高于往年同期。10月中旬以来，天胶期现价差持续收窄，目前处于往年同期较低位置，套利空头对盘面的打压动能已经明显减弱。近期5-1价差有所扩大，资金展开换月操作。

整体来看，橡胶供需基本面仍难看到明显改善可能。在当前的市场环境下，后续主产国可能继续出台各类提振胶价的举措，短期或对市场信心有所提振，但若政策本身对供需面不能构成实质影响，提振作用也只会是昙花一现。目前胶价已经处于底部区域 ，但供需困局化解仍待时日，即便价格有所反弹，预计空间也有限。短期胶价或在【10000,11500】元/吨震荡。

5、风险提示

主产国出台重大政策；异常气候状况。