核心观点

精铅环保压力加大供应收缩，结合冬季置换需求缓慢释放。

沪铅有望再度测试两万大关，偏多操作为主。

一、保卫蓝天提升人民幸福。

按照河南省环境保护督察工作安排，经省委、省政府批准，省委省政府第九环境保护督察组进驻济源市开展环境保护督察。进驻时间：2018年11月12日—11月25日。虽然对于工业园区及其合法企业，不得简单要求停工停产，对于达不到环保要求的工业园区及其企业，要根据具体环境问题采取整改措施，不得一律采取停产整治方式。

从历史统计可以明显发现，四季不管是河南还是北京的空气质量都不容乐观。环保部下发文件明确要求空气质量要取得改善，虽然要求改善幅度不大。但从实际数据统计反应出的空气质量颇为悲观，北京10月的空气质量综合指数同比明显高于去年同期水平，并且数据增幅较大，或许正是采暖污染源的增加，与一刀切停产的减排措施乏力，导致了污染的加剧。

严峻的保卫蓝天攻坚战，令企业在生产时忌惮有加。精铅生产企业经过前期的严厉环保整改，目前废水废渣排放，特别是10万吨以上的大型企业，完全达到环保标准。但是本次督查重点在于空气质量，冶炼企业对于废弃排放，虽已较之前大幅改善，基本可以达标。但是采暖季正式到来，造成污染源头增加，在保证人民幸福取暖为首要任务的前提下，工业也不得不在污染橙色预警时，采取限产减排措施，导致生产进一步收缩。

当前秋冬季大气污染防治形势依然十分严峻，气候扩散条件不利，生态环境部在京津冀及周边地区已经派出多个工作组开展环境强化监督。严格落实重污染天气应急预案，为改善京津冀及周边地区大气空气质量作出贡献。目前已进入初冬时节，天气渐冷，北方地区陆续启动冬季采暖，部分农村地区也开始自采暖，区域污染物排放量有所增大。

重污染天气期间，环保部明确要求各级政府要持续发力，保持全天候、全方位的高压管控态势。监管执法人员要全员上岗、全时检查，消除监管盲区，要提升监管能力，加快构建遥感监测网络和环境监测监控平台，要严格实施处罚，对违法企业形成持续高压震慑。

环保部已向河南省人民政府发函，通报空气质量预测预报信息。建议根据当地空气质量预测预报情况，及时根据重污染天气应急预案，启动相应级别预警。同时，生态环境部派驻京津冀大气污染传输通道城市开展工作的各现场工作组将重点指导督促各地落实相关减排措施，对发现落实不到位的问题，及时要求整改。

二、基本面供应收缩需求稳定

11月以来沪铅供应趋紧环保压力加大，需求端汽车冬季置换需求逐渐显现。第二轮环保检查开启，安徽的再生、河南、湖南的原生，供应受到限制，三省产能约占国内总产能的一半，导致整体库存下移，特别是上期所铅库存再创新低。

根据国家统计局数据显示， 9 月国内铅精矿累计产量达到 900,090 吨，相较于去年同期相比，大幅下跌 40%。精铅原料供给仍然趋紧，并且随着寒冷冬季的来临，西北地区铅锌矿将陆续关停，后续原料供给将进一步短缺。如果进口加工费继续保持在20美元/吨，甚至下滑，就意味着国外原料无法有效补充国内短缺。原料供给的收缩也将导致供应的收缩。

根据国际铅锌小组预计，2018 年全年全球铅精矿产量较去年相比将会出现 0.4%的小幅下跌，产量大致在 458 万吨，而截止目前最新的 2018 年前 8 个月的数据，产量大致在 296.5 万吨。其中降幅较大的为澳大利亚，同比下降 31.8%。主要下降产能来自嘉能可Mount Isa 以及 McArtuhr 两座矿山，此外在美国地区，托克旗下的 Red dog 矿也出现了产能下降的情况，下降幅度达到 26.1%。而秘鲁也出现了 9%的下跌。

预计2019年，全球精炼铅需求料增加0.7%至1179万吨，而今年铅需求料为1171万吨。预计2019年，全球精炼锌需求料增加1.1%至1388万吨，而今年需求料为1374万吨。“在2018年，中国精炼铅表观消费量料减少0.6%,主要因为锂电池使用量增加，且汽车行业增幅放缓，预计中国明年的精炼铅表观需求量将进一步下滑1.3%。”报告还称，预计今明两年，欧盟铅需求料分别成长1.4%和1.8%，而美国铅需求将减少0.6%，但明年需求将增加2.5%。报告称，预计今年全球铅矿山供应量料减少0.4%至458万吨，明年将增加4.1%，至477万吨。

从铅酸蓄电池开工率上来看，9月份的蓄电池企业开工率数据上可以发现，蓄企综合开工率呈现出了较为明显的上涨，综合开工率在 9 月达到 74%，而大型企业开工率更是达到了81%的年内高点，暗示蓄电池企业已经完成前期的被动去库过程，目前正处于主动备库过程中。

总之，原料端铅精矿趋紧，结合近期环保督查高压来袭，供应有望继续收缩，叠加冬季置换需求缓慢释放，蓄电池厂开工率整体平稳需求支撑仍存，沪铅有望再度测试两万一线，偏多操作为主。

风险因素：生产利润改善环保压力减弱企业大幅提升产量