周三（11月14日），国债期货主力完成切换，新主力合约大幅上涨，十年期主力合约大涨0.44%，五年期主力合约涨0.20%，主力合约成交、持仓均大幅增加。现券市场，主要利率债收益率均大幅下行。其中，十年期国债活跃券180019收益率大幅下行，最新成交报3.415%，较前一日期货收盘下行5bp，十年期国开债活跃券180210收益率大幅下行，最新成交3.99%，收益率较前一日期货收盘下行6bp。后期债市将重回基本面主导，重心将继续上移。

社融延续下行趋势，信贷需求依旧疲弱。10月金融信贷数据远逊预期，信贷需求依旧疲弱。首先，新增人民币贷款环比腰斩，低于预期。除有季节性因素影响外，尽管下半年以来监管引导加大信贷投放，但政策的传导仍需要一定的时间。目前，短期贷款增加显著，中长期贷款增长仍有限，反映了企业融资主要为了应对短期的流动性需求，长期的融资需求仍较弱。其次，社融再创新低。央行9月起将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计口径，新增社融仍远不及预期。10月地方政府专项债增量仅为868亿元，对社融的拉动效应明显减弱。从结构上看，除了表外三项继续保持负增长以外，表内信贷投放也出现疲态。其中最直接反映企业融资需求变化的企业中长期贷款仅为1429亿元。同时，票据融资规模连续6个月出现千亿以上高增长。反映在宽信用政策引导下，银行虽然信贷额度有所提升，但对企业信贷投放仍然较为谨慎，风险偏好并未提升。总体来看，10月社融增速继续下降，且信贷同比增长明显放缓。央行在三季度货政报告中明确经济下行压力增加，未来将进一步支持改善民企融资。因而，货币政策进一步宽松预期增强。

通胀高点已现，年内通胀无忧。四季度以来，随着美国与伊朗局势的恶化，国际原油价格连续下跌，从高点87美元/桶下跌24美元至64美元/桶附近。大宗商品方面，商品价格指数一路下滑。此外，高频数据显示寿光等地区蔬菜价格已经明显回落。最新公布10月通胀数据显示，10月CPI环比0.2%，同比2.5%，与预期一致。10月核心CPI环比0.2%，食品项与高频数据一致，由于秋菜、冬储菜集中上市，菜价上涨等短期因素开始消退。此外，虽然猪肉价格环比增长，但蛋类环比增速下滑明显，整体来看，CPI食品项环比下降0.3%。短期来看，通胀压力整体较为有限，年内通胀自10月起大概率筑顶回落，通胀将对货币政策宽松形成掣肘。另外，在基建投资落地仍有时滞背景下，房地产和制造业投资的下行压力会使得经济总体下行压力仍然突出，经济难言企稳。

月中公布的10月债券托管数据显示，10月以来，随着中央领导相继就改善民企融资环境发表讲话，相关部门也及时推出了相关政策，大行规避信用债的现象有所缓解。10月4类主要信用债的托管规模小幅增长，主因中票规模有所上升。但是，我们发现在政策的不断刺激下，债券市场信用债的投资行为却存在明显分化，以广义基金、证券公司为代表的非银机构一定程度入场信用债，但是银行系机构却相对谨慎，信用债持仓几乎零增长。本月在地方债发行显著缩量后，大行明显加大了对国债的配置。对于政金债大行减持幅度较大，可能与政金债到期量较大且一级市场发行量不大有关。整体看，大行信用债托管量止降趋稳，指向其风险偏好有小幅改善，但仍然偏弱。

综上，最新公布的10月社融增速延续下行趋势、信贷同比增长明显放缓，机构风险偏好依旧疲弱。结合前期公布10月通胀数据显示通胀高点已现、年内通胀无忧，叠加央行在三季度货币政策执行报告中明确经济下行压力增加，未来将进一步支持改善民企融资，反映了当前融资面临较大的困境。因此，货币政策进一步宽松预期增强。后期期债预计将重回基本面主导，价格重心将继续上移。