众所周知，自中美贸易战正式开打以来，作为反制美国对华进口商品加征关税的重要措施之一，中国开始暂停从美国进口大豆，并转而寻购南美大豆，在此状况下，尽管美国扩大对欧盟等其它地区的大豆出口量，但就整体而言出口量仍呈明显下降趋势（中国是全球大豆最大进口国，也是美国大豆此前的最大进口国），在此背景下，芝商所旗下的CBOT豆粕期价一度承压下挫并长时间处于低位震荡格局。日往月来，时移世易，随着11月1日美国总统特朗普主动打给中国领导人的电话击破了持续半年多的中美贸易关系恶化的“坚冰”，引发市场对于双方贸易战有望缓解预期，美国农产品出口前景也随之有望改善，进而引发了美国农产品价格大幅上涨，其中芝商所旗下CBOT大豆主力1月合约一度从10月底的低位844.5美分攀升至11月2日的小高位900.75美分，累计涨幅逾6.6%；豆粕主力12月合约一度从10月底的低位302美元攀升至11月2日的小高位316.3美元，累计涨幅逾4.7%。

不过随着中西部地区天气形势良好，农户加快大豆收获进度，美国大豆丰产压力显现，尽管美国农业部（USDA）在11月份供需报告中将美豆产量预测数据下调了9000万蒲式耳至46亿蒲式耳，但其仍然是创纪录水平。与此同时，南美产区天气良好加快当地大豆播种，AgRural数据显示巴西农户截至11月8日已经种植约71%的2018/19年度大豆作物，明显高于去年同期的57%，也远高于五年同期平均进度54%，这也意味着今年巴西农户可能提前收获大豆，创下历史最早收割纪录。这对美盘构成打压也就不言而喻了。正因如此，CBOT豆类期货短期反弹无疾而终，并重回弱势，其中11月12日晚CBOT大豆主力1月合约悄然收跌至883.25美分，较11月2日的小高位900.75美分跌逾1.9%；豆粕12月期约悄然收跌至305.6美元，较11月2日的小高位316.3美元跌逾3.3%。

附图1：美豆期价走势图

附图2：美豆粕期价走势图

既然10月底至今以来CBOT豆粕期价波动如此较大，犹如坐上“过山车”似的，那么此时国内豆粕市场又作何表现呢？事实上也颇不平静，由于中美贸易战预期缓和触发资金多头平仓离场，因市场担心中美最高领导人的会晤将对中美贸易关系或出现和解可能，或令进口大豆关税回调，远期进口大豆将有望再次供应充足，加上国内自11月1日正式执行取消豆粕出口退税政策（出口退税率在10%左右），未来豆粕出口量将明显下降，就具体数量而言（小编沐沐根据查阅近5年数据显示，国内豆粕的消费量呈现逐年递增态势，从2013/14年度的5500万吨不到，直至2017/18年度已经突破至7000万吨附近，而豆粕的年度出口量大约在130-210万吨之间），其实质利空影响虽说不大，但多少给市场施加些许心理层面压力。在此背景下，大连盘豆粕主力1901合约从11月初的高位3322元一度降至11月5日早盘低位的3050元，累计跌幅逾8.1%，不过时至11月5日下午连豆粕俨然又再度回升，主要原因是连豆粕持续大跌后吸引技术性买盘，截止11月13日大连盘豆粕主力1901合约最终收报于3119元，较此前低位的3050元回升近2.3%。

附图3：连豆粕期价走势图

展望后市，11月底将在阿根廷布宜诺斯艾利斯市举行的20国领导人峰会上与中国与美国领导人将会晤，讨论解决贸易战的问题。而在两国领导人会晤之前，美国财长姆努钦上周五已经恢复与中方贸易谈判负责人、副总理刘鹤的对话，讨论一个将缓解双方贸易紧张关系的协议，据传刘副总量将前往美国进行贸易磋商，为两国领导人会晤做前期准备工作，美国驻华大使Terry Branstad也表示与中国的贸易冲突可能将达成协议，随着贸易战趋于缓和的乐观预期，料仍将提振近期美盘期价，但因贸易战还有不确定性存在，11月底两国领导人会晤结果出台前CBOT期价即使反弹，但反弹幅度预计也将相对有限，上方阻力位在900-910美分区域附近。如果月底会晤后贸易战达成和解，美豆预计将突破950美分，冲击1000美分关口。

至于国内方面，中国已经放开了印度菜粕进口限令，加拿大菜粕、乌克兰廉价葵粕也大量涌入中国市场。加上传言国储大豆1-2月份或定向抛售，巴西大豆播种速度创历史最快，早熟大豆预计12月底或1月份也将可以装船，届时国内远期大豆供应缺口或远小于预期。而冬季天气转冷后水产养殖活动范围明显减少，非洲猪瘟也在频繁爆发，养殖企业出栏意愿积极而补栏比较谨慎，市场生猪养殖量下降，造成豆粕消费“降级”，这也导致近期豆粕成交相对清淡，国内豆粕库存量因此增加，截止11月9日当周，沿海主要油厂豆粕总库存量97.55万吨，较前一周的96.89万吨增加0.68%，并较去年同期增加66.42%。未来两周油厂压榨量将分别回升至179万吨、185万吨的偏高水平，短期内豆粕库存或将继续小幅增加，这将压制国内豆粕行情。但中美贸易战不确定的因素依旧存在，市场暂时也不敢过分做空，会晤结果前国内豆粕将以跟盘窄幅频繁震荡为主。至于中长线走势，还需要看月底领导人会晤情况，如果达成一致，豆粕价格还有一跌，反之，若未能达成一致，则将重新大幅拉升。因此，豆粕后期方向更多还是要看贸易战动向。

附图4：沿海油厂豆粕库存图