摘要：

一、现货强势结构已经彻底终结，现货最大压力来自市场预售；

1、现货强势不再，现货下降空间要比期货更有想象空间；

2、需求新旧规划交替期，需求亮点来自地产高压调控下的赶工兑现；

二、产业核心利空逻辑仍需反弹题材再次释放后方可正式启动；

1、采暖季初期的检修供应缺口与需求季节性下滑短期差距存在；

2、现阶段降库存不是支撑且是压力，直到被动增库抛售后才有支撑；

3、产业题材点注意山东检修，河南和东北环保消息；

三、基差修复靠期货引导，期货主导下跌，修复过程分两个阶段方可完成；

1、期货引导功能已得到市场认可，现货主跌正在酝酿中；

2、现货主跌之后冬储行情才是基差修复的第二阶段；

一、现货强势结构已经彻底终结，现货最大压力来自市场预售；

1、现货强势不再，现货下降空间要比期货更有想象空间；

本周钢材期货引导性下跌，价格在4000附近遇到抵抗，之后在废钢大幅下调影响下，期货没有顾虑很快下跌到3930前期低点附近，这是国庆节前期价格第一次下跌测试现货态度的位置，之后在采暖季执行以及长三角环保炒作下现货维持强势反弹，且依旧是钢厂主动上调出厂价阶段；但这次期货再次引导性下跌，基于季节性需求的特点，所以钢厂没有前期挺价的基础，贸易商也因为销售时间有限，价格居高不适合冬储的心理底线，遇到价格下跌下游采购已经萎缩基于销售的心理加剧，促成市场成交价不断下降，钢厂也开始下调出厂价，至此现货市场形成“期货引导——现货跟跌”的联动。

这也预示未来基差修复路径基本明确，继续用期货下跌引导诱发现货恐慌心理。根据上周的逻辑推导：

逻辑策略：产业利空仅部分试探尚未全部诱发（AK11月第一周逻辑），产业利空仍在后面，尤其是在11月15日过后产业供求压力将迎来最大的节点，期货注重的采购指标开始向成交指标过渡（当下成交量下滑明显与上海进博会和期货下跌压制情绪有关）。

2、需求新旧规划交替期，需求亮点来自地产高压调控下的赶工兑现；

2018年在国家去杠杠的结构下，基建没有了之前的遍地开花的火热状态，也是因为基建三年规划对稳经济的目标完成，而随贸易战升温，稳就业成为首要任务，也预示供给侧结构下改革阶段进入“降成本”阶段。所以7月底和10月底的经济会议都已经明确了经济调控方向的转变，再接合上海进博会开始至今的领导人的观点，经济起伏已经无法避免，所以宏观的压力基本上没有悬念，这也给了上半年宏观看空的资金再次复燃，也是近期黑色持续弱势的预演，所以整体看压力仍有可能加码，至少没有新的政策刺激需求的情况下，我认为价格下跌也是一种去杠杠和降低成本的方式。

下半年需求亮点在房地产，是源自地产调控高压之下赶工回笼资本的项目提振，但这种提振是最后的盛宴，按照地产逻辑，一是当下基础阶段对大螺纹需求量大，然后根据工期逐步演变成规格特点，所以房地产目前需求暂时没有看到太大的问题，短期只是价格影响，后面仍不能排除再次释放的现象出现。

所以，基建政策转向进入补短板阶段，地产配政策逼出一个兑现的需求亮点，但随着11月15日采暖季执行（北方供暖预热让很多城市的污染指标升高），环保集中检修会出现，影响水泥供应，也会蔓延至混凝土供应，短期可以靠进口，中期需求转弱也就带来市场成交的巨大压力，因此，我认为需求对价格压力还没有完全体现出来，但11月下旬将会被诱发，所以，个人认为，只要没有政策干预需求演变，我认为11月下旬现货主跌浪大概率将展开。

综上所述，需求端的压力在下旬将不断加码，题材炒作点也从采购量转入成交量下滑，但成交量还需要一次反弹确认，所以目前产业仍然支撑偏空方向，但节奏短期仍有起伏概率，需要防范。

二、产业核心利空逻辑仍需反弹题材再次释放后方可正式启动；

特别提示，产业逻辑目前最大变量是宏观政策驱动，尤其是下游需求的刺激政策（因为稳就业类似于保护制造业，也是降成本的扶持兑现），所以只要出政策就预示产业逻辑变化，若没有我认为黑色逻辑基本延续个人的推导路径。

1、采暖季初期的检修供应缺口与需求季节性下滑短期差距存在；

根据上图的逻辑（后面根据市场题材变动做补充，图看似繁琐，其实就是产业结构的解读，逻辑推导大框架基本上是“三横三纵”—“期现与基差”），当价格下跌到9月底位置就面临潜在反弹可能，但不确定的是何时反弹，以及期货跌到那个位置开始反弹，所以价格在3930附近就要防范反弹。

因为产业需求压力仍不是最大阶段，无论是实际需求（包括8月份开始透支的工期）目前只是采购下滑，成交量仍有反复；

供应的采暖季初期的检修也无法避免（比如山东钢材的检修政策尚未公布），所以可以按照下跌结构短线跟随做空，但一定要配置止损。

所以这个供求缺口目前被采购下滑掩盖，但采购量过渡到成交量逻辑，市场再次释放之后有利于产业利空的充分发酵，按照时间点看下周四之前，可以跟随盘面节奏用短线思路做空，但务必防范期货的反弹，根据目前的市场状态，不反弹会持续低迷，若要反弹可能会短期急速反弹，一两根K先就基本结束反弹节奏，所以空单注意止盈保护，同时也指定反弹之后的做空策略或加空单策略；

2、现阶段降库存不是支撑且是压力，直到被动增库抛售后才有支撑；

在市场上需求端需求比较模糊的情况下，市场更多利用库存进行需求预估，从库存逻辑看，我个人将库存逻辑分为两大类包含四小类，而当下属于主动降库存阶段，接下来将进入被动增库存周期（最晚12月上旬将会出现）；

所以从10月份建议继续压低库存就是这个逻辑的预演，因为需求未来增量空间有限，供应有缩量环保检修影响，最有利于降低库存阶段如果降不下去就预示后面降库存压力更大，若遇到价格下跌超出预期，很多贸易商将不得不抛售，即便不抛售也会令今年冬储成本升高。

而现货则除了继续压缩库存之外，留意是否给出一个反弹的机会进一步压缩现货库存，至少为后面冬储预留出灵活的操作空间，之所以前期就建议现货商压低库存，是因为期货这样的深贴水，现货公司很难做保值对冲风险。

之所以建议压低库存，要么等待现货低价货源冬储或钢厂政策作储备，至少目前看，虚拟冬储会是今年现货的重要库存形式（匹配的策略大纲确定，根据行情节奏不断优化推出）。

3、产业题材点注意山东检修，河南和东北环保消息；

对于后市需求和供求的演变节奏，继续按照前期推导就好：

逻辑策略：环保差异化催生的产业行情驱动节奏（AK10月第五周逻辑）

逻辑策略：产业利空仅部分试探尚未全部诱发（AK11月第一周逻辑）

下周亮点一个是山东采暖季检修政策刺激。另外一个是气温下降采暖季开始之后河南和东北的环保消息需要注意，不过这类消息更多是期货反弹的题材，现货更加注重成交和现货销售压力；

目前黑色下跌炒作题材点是采购量下滑——期货主动引导性下跌；

当11月下旬黑色炒作题材转入成交量下滑——现货已经形成预期并主动降价，主要是东北（山东价格做引导）；

这也就形成基差修复的整个初期结构；

综上三方面阐述，现货利空逻辑的充分兑现还需要期货反弹进行验证和发酵，整体上价格保持震荡下跌的方向是明确的，节奏上期货大概率维持震荡下跌，而现货更多维持主跌状态。

（特别提示，若遇到国家宏观政策针对制造业或需求下手，思路逻辑会重现做调整）

三、基差修复过程分两个阶段方可完成：期货引导现货跟；

基差修复逻辑和冬储的行情逻辑大致如下：

1、期货引导功能已得到市场认可，现货主跌正在酝酿中；

11月上旬期货高位震荡上冲乏力（题材没有亮点，供给侧目标转移），期货震荡下跌，所谓电炉成本支撑因废钢价格下跌动摇，所以期货利用现货采购没有增量且出现拐点主动下跌，并且一举跌至9月底且跌破，现货主动挺价没有基础，跟随性降价销售成为现实。

根据前两部分产业供求结构的分析，我认为产业主跌逻辑题材的全部释放还需要经过两个短期题材的佐证：

一是现货再次经受住采暖季执行全部到位的供应缺口形成且出现，供应端的利好只剩下天气带来的环保短期支撑和环保检修结束之后的复产压力对弈，这种结构预示题材多空交织，方向由现货弱势引导；

二是采购下滑因素大致有三，季节性采购拐点确实出现、期货下跌引发市场低采情绪和进博会影响交通；这些因素第一个最关键，下旬就会得到验证，其余两个若遇到期货反弹将会释放，这也是现货需求支撑弱转的调整确认。

对于这两个题材能否运年和促成短期急涨的反弹仍存在变数，还需要新的题材作配合， 比如反弹的题材如东北的环保压力预期和消息预期（但对当下行情影响有限，至少12月才开始炒作），这会令期货价格保持震荡急跌之后的价格反弹具备条件，即便期货价格反弹，现货因为需求没有好转和预期所以现货持续弱势，若现货没有亮点，政策没有特点，现货压力再次传给期货，期货会继续震荡下跌，而这个过程形成现货跌幅大于期货的基差修复第一阶段。

这个阶段，期货领跌特点不变，主力转移持仓带来01和05的强弱切换都是不错的行情逻辑，当下05偏弱也有移仓成分，所以若能兑现反弹，这种强弱也会切换，所以未来反弹之后的波段做空也会发生转移。

2、现货主跌之后冬储行情才是基差修复的第二阶段；

近期市场关于冬储的消息开始增多，对于当下来说，冬储题材不具备实际价值，无非就是多空资金拿来讲故事，给自己的观点寻找主管的论据；要想冬储条件形成，我认为产业须具备几个题材：

一方面是供应受到环保的影响已经适应了冬天的气候变化，且主产地环保压力不大；

一方面现货需求进入地量维持阶段，出现再差也就如此的状态（元旦之后）；

一方面社会库存出现拐点，钢厂厂库持续增加之后，样本贸易商把该销售的货源被动处理之后就是机会；

显然从现货实际状态看，目前还是第一部分，所以拿第二部分说事我认为不合适，所以当下分析市场结论，建议按照第一部分对待。

综上基差两部分的题材解析，目前题材处于第一阶段的初期，所以焦点只需在此就好。 根据上面基差逻辑推导，这里面给出了当下现货的经营策略，期货的交易策略以及演变推导出未来的冬储策略；

比如现货继续压低库存，但难度很大，虽然市场货不多，但是上游产量好统计，下游需求也可以根据市场一线作预估，货哪里去了，有一个情况下就是分散啦。

期货策略则是建议短期做空短线跟随，反弹之后才有波段做空的计划和为现货库存布局套保头寸的安全边际；至于冬储虚拟需求的释放逻辑，暂且不分享。