Q：夏老师，你认为当前市场的核心矛盾是什么？

A：我认为对于RB1901合约来说，当前的焦点因素，或者说最值得关注的指标是基差变动。也就是说，期货价格与现货价格之间的关系，可能成为影响RB1901走势的决定性因素。10月31日收盘，RB1901收盘价为4127元/吨，而上海市场三级螺纹钢现货价格为4650元/吨，主流钢厂货源现货价格4700元/吨，如果再考虑实重与理计的差异，当前期货价格较现货价格贴水600元/吨以上。

期货市场作为现货市场的衍生品，交割制度的存在决定了在合约到期时，期货价格和现货价格会趋向一致。从历史的交割情况来看，在熊市中，期货合约到期时，一般期货价格较现货价格会存在贴水，最大贴水幅度在300元/吨左右；在牛市中，期货合约到期时，一般期货价格较现货价格接近平水甚至升水。毫无疑问，自2015年以来，螺纹钢市场进入了牛市周期，目前仍处于牛市之中，那么，按照规律，RB1901合约到期时，期货价格与现货价格应该是接近的。这就意味着，在未来两个月左右的时间里，螺纹钢1901合约价格与现货价格之间的价差要缩减500元/吨甚至更多。

Q：那么，你认为决定基差修复方式的因素主要有哪些？基差修复会以什么方式完成？

A：我始终认为供需决定价格，所有的因素都最终要落实到供应或者需求上才可能对价格构成影响。2018年以来，宏观派屡屡看空螺纹钢价格但却屡屡失算，原因也在于此。尽管国际贸易外部环境恶劣，有诸多指标显示国内经济面临困难，但这些因素并未真正影响到螺纹钢现货的供需情况，对螺纹钢的价格也没有构成实质影响。所以，螺纹钢的现货价格和期货价格都是供需决定的，基差修复必然也是供需因素决定的。

不过，由于期货市场和现货市场存在的差异，二者具体的供需构成不尽相同。首先是时间差异，现货价格反映的是当下的供需，而期货价格反映的是远期的供需；其次，现货的供需通过实物来体现，要形成买卖行为需要具备现货处理能力，而期货的供需是通过资金来体现，并不需要现货处理能力。换句话说，期货市场与现货市场参与主体不同，也可能导致供需关系存在差异。正是期货市场和现货市场的这种差异，导致了当前期货价格与现货价格之间600元/吨以上的偏离，而随着期货合约的到期，两者供需因素的差异也逐渐消失，从而完成基差修复。

故而，我们判断基差修复方式，还是着眼于供需因素。供应方面，高频的周产量数据显示，9月份以来，螺纹钢产量持续攀升，这与高炉产能利用率数据、国家统计局的月数据、环保限产政策的变化是可以相互验证的；需求方面，高频的现货成交数据表明，10月份需求较9月份环比上升，也符合传统的季节性特征。换句话说，10月份以来螺纹钢市场是供需双升的，而对比供应端、需求端的上升力度，就需要参考库存数据。库存数据表明，10月中旬以来，螺纹钢社会库存和钢厂库存是双双下降的。也就是说，虽然螺纹钢产量在增加，但需求增加更多。这正是螺纹钢现货价格能保持坚挺的原因。

进入11月份以后，各地即将进入采暖季限产阶段，即使今年的限产力度低于去年，我们判断，11月份螺纹钢的产量较10月份应该也会有所缩减；从需求来看，参考季节性特点，11月份前半段，需求应该仍会维持高位，需求转弱的时间点可能出现在11月末到12月初。关注库存拐点可以帮我们监控需求转弱的时间点。

所以，从供需来看，至少在11月份，我们还找不到现货价格下跌500元/吨的理由，那么，螺纹钢基差的修复可能主要通过期货价格上涨来完成。

Q：有没有可能发生什么预期之外的事情？

A：当然，虽然我们评估11月份供需面可能仍然偏强，但天气的变化可能会影响供需两端。若气候条件变差，污染防控压力加大，限产对产量的影响可能比预想的高；若气候条件有利，则限产可能放松，甚至出现11月产量比10月份更高的情况。同样，若北方地区大面积、大幅度降温早于往年，则需求转弱的时间点可能提前；若是暖冬来临，则需求可能到12月以后才逐渐转弱。天有不测风云，期市总有意外。

Q：最后，有没有什么策略建议可以分享？

A：成熟的投资者都有一套自己量身定制的交易系统，研究员并不能代替投资者做决策。若以战争为喻，则投资大佬类似将军，研究员类似参谋。参谋做的是收集、加工情报，分析战争可能的走向，但参谋永远无法看到未来的走向。故而，我们分析认为基差修复主要通过期货价格上涨来完成，意味着我们更倾向于在当前价位做多RB1901而非做空RB1901，但具体怎么做还是要靠投资者自己来决断。