受避险需求上升的影响，国债近期延续强势。操作上，建议仍然以偏多思路为主。

VIX指数持续新高 支撑债市

图为VIX指数

随着中美贸易摩擦的持续进行，美国加征关税对国内经济的负面影响已经开始显现。国家统计局公布的数据显示，三季度国内的GDP同比增速仅为6.5%，创出了次贷危机以来的新低；工业增加值同比增速为5.8%，为2月以来的新低。上述两组数据说明国内前期经济企稳的态势被打破，基本面再次出现了较大的下行压力。出口方面，国内9月的出口总额为2266.87亿美元，同比上升15.2%，数据整体表现良好。但是这更多的是因为人民币持续贬值，导致国内商品相对价格变低所致，其持续性仍然存疑。特别需要注意的是，目前我国的进口增速呈现大幅增加的态势，进出口顺差正在逐渐缩小，这会造成外汇的流失。消费方面，9月社会消费品零售总额为32005.4亿元人民币，同比增速为9.2%，虽然较前几个月有所回升，但是今年整体却呈现下降的态势。投资方面，1—9月国内固定资产投资完成额为483442亿元人民币，同比增速为5.4%，投资增速呈现大幅下滑的态势。

由于目前房地产投资被抑制，一线城市房价已经出现松动，房地产投资出现了下滑。实体经济仍然处于去产能的阶段，资金投资热情较低。由于国内投资过热催生了经济泡沫，政策监管趋严，预计投资下滑的态势仍将延续。

整体来看，国内的投资、消费、进出口增速下降，市场情绪并不乐观，国内股市随之大幅下挫。今年以来国内股市出现了持续下挫，近期受美股暴跌的影响更是创出新低。在这种情况下，市场的避险情绪加大，反映市场避险情绪的VIX指数持续新高。因此，市场对固收资产的需求上升，支撑国债价格上涨。

利空因素扰动

受美联储在9月底加息以及国内经济数据表现不佳的影响，人民币兑美元汇率近期再创新低，已经逼近7：1的关口。在这种情况下，市场对于人民币资产的需求下降，对于国债产生一定的抑制作用。中国人民银行公布的数据显示，9月国内的外汇占款为214084.15亿元人民币，连续两个月下滑。这说明在人民币贬值的大背景下，外资正在逃离国内市场。为了稳定汇率，近期央行的货币政策明显趋紧。本周央行有4900亿元的逆回购到期，但是截至本周前三个工作日央行没有进行逆回购，即本周央行实现净回笼资金4900亿元人民币。央行在10月没有进行MLF的操作，净回笼资金4980亿元人民币。本周央行仍然有4040亿元的MLF到期，如果央行没有续作，市场资金供应将会进一步上升。虽然资金需求下降，国内的利率持续下滑，但是随着国内货币政策的调控，资金成本有望上升，这将限制国债的上涨。

综上所述，由于国内经济数据表现不佳，市场的避险需求上升，支撑国债的价格。但是考虑到人民币持续贬值，国内开始收紧流动性，国债的上涨受阻。基于上述判断，我们认为国债后期将会呈现振荡上行的走势。操作上，建议短多为宜。