资管网：阳总您好，感谢您接受资管网的采访，近期三大油脂供需平衡状况如何？

阳林钦：国际市场上，豆油供需并没有很凸出的结构性矛盾，因为南美大豆的剩余库存有限，对豆油成本是支撑，美国方面，产量在大压榨的格局下不低，但豆油生柴消费利好叠加阿根廷压榨放缓给出美国出口优势，总体上来说，国际豆油没有总量上的矛盾，是美国、巴西、阿根廷之间的结构性矛盾。国际菜油供需处于偏紧的状态，加拿大新作菜籽还没有完成收割，旧作菜籽库存有限，加拿大菜籽和菜油的出口至中国的CNF贴水一直保持坚挺。产地棕榈油供需状况与国际豆菜分化，目前处于库存巨大且库存还在累积的过程，9月的库存254万吨，是历史同期次高，预期四季度库存还将上升，10月库存预估在280~285万吨，官方即将公布月度供需数据，等待官方的验证。

国内市场上三大油还是面临供应充足、需求平淡的局面，总量依然过剩，库存依然在历史同期高位，目前三大油的显性库存约280万吨，比去年同期高出约40万吨，尽管未来有去库存的预期，但即期的压力是显然的。

资管网：能否针对近期油脂行情以及接下来的走势展望，谈谈您的观点和看法？

阳林钦：我们先来梳理一下近期油脂市场的表现和市场结构。国内三大油里面棕榈油是最先走弱的，时间点是9月初。豆油和菜油是10月中旬开始走弱，最终跌破了前期震荡区间的底部位置，到目前，豆油已经临近7月中旬的低点，菜油距离7月中旬的低点大概150元，棕榈油已经再创新低。

棕榈油的弱势是由于产地棕榈油供需利空，拖累国内棕榈油。而豆菜油的走弱，时间节点和豆粕、菜粕的回调是一致的，背后的逻辑也有一致的地方，即对前期的逻辑进行修正，豆菜粕国庆节前后快速拉涨，但实际上还是交易远期紧张的预期，现实库存还没有到紧张的局面，因此上涨的基础并不牢固。在非洲猪瘟扩散、饲料工业协会新团标出台、放开印度菜粕进口等利空消息的带动下，价格出现松动。现货市场上，豆油也没有兑现降库存的预期，库存反而在增加，再叠加产地棕榈油的利空、原油的走弱，最终豆油、菜油也跌破了支撑。

国内油脂走到现在这个价位，市场已经通过下跌反映了部分利空，但现在这个时点供需面展望还是偏利空，下跌的风险还没有消除。所以操作上可以轻仓博一个反弹，一是技术上存在反弹的需求，技术上反弹的动力来自于这个位置产业和投机做空的力量不大。第二国内市场比国际强，只要中美不和谈，到12月会反映大豆紧张。之所以不能现在战略性的布局多单，一是因为原油下跌的风险很大，这是将来可能给植物油价格再砸出一个大坑的风险点。二是棕榈油产地利空。棕榈油产地利空大家都有预期了，可能不会给价格砸出一个大坑，无非是库存可能超预期刺激价格下跌或者是符合预期，但每个月公布库存前后市场再反映下大库存。

资管网：市场有观点认为油粕比做多机会逐步出现，您是如何看待的？做多油粕比的深层逻辑是什么？

阳林钦：关注油粕比做多的机会也是我认为未来油脂油料市场最有价值的交易机会，短期内，国内还面临大豆供应来源够不够问题的，这个头寸还受到压制。深层的逻辑在于，首先要理解油粕比长期交易的是什么，我们认为是油脂和蛋白的需求增速问题。其次，是对长期的油脂和蛋白的需求增速做出判断。这里面的难点在于如何看待中国的蛋白需求增速，由于贸易战、低蛋白日粮行业标准这两个契机，让大家开始思考中国的蛋白需求增速未来还能不能持续的问题。我们认为从中国人口增速及人口结构、中国的肉食结构、养殖产业结构的变化、添加比例这几个角度去分析，未来中国的蛋白需求增速很可能要面临转折了，中国之外，看不到其他任何一个国家和地区的蛋白需求能够赶上中国的体量。

资管网：对于非洲猪瘟及低蛋白饲料对豆粕需求影响，您是如何评估的？

阳林钦：非洲猪瘟在南方省份如果继续扩散，对猪价来说是一个非常大的风险点，如果疫情控制住，南方猪价四季度看涨，但最近湖南等地新增疫情，导致当地猪价快速下跌，因此未来非洲猪瘟疫情的情况需要密切跟踪。南方猪价如果出现大面积下跌，必然导致南方的养殖户利润恶化，如果出现养殖利润亏损，将会倒逼豆粕消费，这是对豆粕消费来说，非常利空的点，今年4-5月豆粕价格下跌、基差下跌就是因为养猪深度亏损倒逼上游原料需求。

低蛋白日粮新行业标准已经推出来了，并且大型的饲料企业也表态了将会降低粗蛋白添加比例标准，那么我们认为长期来看，这是有持续性的，将来就算中美谈和，也不会受到影响，只不过短期能推广到什么程度，变数依然很大。

短期来看，低蛋白日粮标准能够推广的程度，我们认为最重要的还是取决于猪价的表现，猪价越低，养殖户降低蛋白添加比例的动力越强。另外，需要注意的是自配料的占比情况，自配料并不受新标准的约束，因此自配料占比的变化，也会影响到新标准对于豆粕消费的影响。

资管网：目前市场对于豆油高库存压力已有预期，后期国内豆油关注哪些重点？国际油脂市场需要关注的因素有哪些？

阳林钦：后期国内豆油的关注点主要集中在，一是中美贸易关系如何发展，如果中美不谈和，到年底大豆库存开始紧张，豆油的供应也有收缩的预期。二是价差对于豆油消费的影响，四季度存在油脂消费旺季的季节性规律，豆油受到不利价差的影响，消费可能受到抑制。

国际油脂市场关注点在于，一是原油价格走势，关系到生柴利润，二是产地棕榈油的供需和市场的预期。三是关注印度植物油的进口情况。

资管网：中长线来看，中美贸易争端短期内难以结束，在整个背景下，国内的油脂行情会有什么样的影响？

阳林钦：结合上面的阐述，在这个大背景之下，豆油存在远期供应收缩的预期，如果我们对中国蛋白需求增速放缓的判断也成立，那么过去两年豆油供应被动增加、高库存成为常态的情况将会扭转。中长线来看，国际豆油和国际菜油都是向好的，产地棕榈油只要不出现厄尔尼诺现象，去库存还将是主基调，拖累整个油脂市场。需求方面，我们看好印度的长期消费，基于印度的人口结构和经济增长前景良好，货币恶性贬值的风险不大，印度的植物油进口有望19年出现修复性增长。植物油的生柴消费能否持续取决于原油的走势，暂时我们保持谨慎乐观的态度。

资管网：在后期油脂的单边和套利操作上，您有什么样的建议?

阳林钦：单边来看，我们是长期看好植物油，19年可能迎来拐点，但是目前的供需压力还没有完全释放，不建议现在战略性布局多单。建议近期的头寸以套利为主，近期可以关注的套利包括豆油1-5正套，主要逻辑是基于年底及19年一季度存在大豆供应紧张的预期，以及以棕榈油作为空头配置，豆油或者菜油作为多头配置的跨品种套利。最后根据合规的要求，我们的操作建议，只作为参考，不作为入市依据。