需求预计下滑

9月以来，在钢厂开工率回升、澳矿基本面结构性好转等因素的提振下，铁矿石走出了一波强势上涨行情，主力1901合约自485元/吨最高攀升至546.5元/吨，涨幅为12.58%，现货普氏62%铁矿石指数也从66.15美元/吨最高攀升至77美元/吨，涨幅为16.4%。尽管中期来看，基本面持续改善，但短期内利空效应加剧，铁矿石价格继续上涨的空间有限，故建议逢高沽空1901合约。

钢材现货走弱

钢材现货强势运行是支撑前期铁矿石价格上涨的主要因素之一，而11月中旬之后，钢材价格冲高回落的概率较大：其一，11月中旬之后，华东、华南地区陆续进入施工淡季，钢材需求萎缩；其二，当前价格偏高，贸易商并无冬储积极性，根据调研了解到的情况，多数贸易商计划在3900元/吨附近囤货；其三，目前，华东、东北地区的螺纹钢价差超过400元/吨，华南、华北地区的价差达到500元/吨，高于两地的运费成本，随着北方需求的转弱，北材南下的动力加强，进而对华东、华南地区形成冲击。

澳矿性价比下降

随着澳矿港口库存的大幅下滑，9月之后，铁矿石现货价格稳步抬升，特别是作为盘面主要定价标的的PB粉、金布巴粉涨幅较大。PB粉与卡粉和超特混矿的价差逐渐拉大，10月下旬开始由负转正，目前为22.5元/吨，表明混矿的性价比正在提升。

同时，巴西矿库存自8月以来呈现回升态势，卡粉不存在缺货现象。因此，一旦钢材现货价格快速回落导致钢厂利润收窄，钢厂就会减少PB粉用量，同时增加混矿用量，从而利空盘面。

另外，相较废钢而言，铁水也不具备性价比优势。目前，唐山铁水成本较废钢成本仍高33元/吨，后期环保限产趋严，钢厂势必减少生铁用量，进而导致铁矿石需求边际递减。

钢厂前期已经进行过一轮补库

9月之后，伴随着开工率的回升，钢厂对铁矿石进行过一轮集中补库。目前，大中型钢厂铁矿石库存已经达到28.5天，为2017年3月以来的新高。四季度一般为全年空气质量较差时段，预计环保政策执行力度趋严。因此，未来几个月钢厂开工率将回落。通常，钢厂进口矿库存天数变化一般领先于高炉开工率，钢厂如果预期产量下降，那么首先要做的就是降低原料库存。在此环境下，钢厂继续补库的空间有限。

另外，截至上周，铁矿石港口库存为14518.64万吨，环比前一周减少9万吨，降幅较之前明显收窄。单从10月来看，贸易矿占整个港口库存的比重为38.76，较9月回落0.8个百分点，表明港口贸易商囤货积极性减弱。

铁矿石价格升至偏高水平

从成本角度考虑，铁矿石市场的下方支撑为海外中高成本矿，其成本多在50—60美元/吨，而上方的压力则为国产矿，成本一般在80—100美元/吨。一旦市场价格超过80美元/吨，外矿就会大量涌入国内。四季度为铁矿石传统供应旺季和需求淡季，预计现货价格在80美元/吨一线承压。

综合来看，四季度环保限产力度趋严，钢厂开工率大概率回落，加上钢厂库存天数处于近两年来的高位，铁矿石需求预计走弱。同时，经过前期的大幅反弹，作为盘面定价标的的澳矿，性价比下滑，钢厂将减少PB粉用量并增加混矿用量，进而利空盘面。因此，建议交易铁矿石主力1901合约时，在530—550元/吨的区间内逢高沽空，目标看至500元/吨以下，560元/吨以上考虑止损。