10月以来，沪铜主力合约一直维持窄幅振荡，在49760—51140元/吨区间运行，多空双方陷入僵持。展望后市，“长熊已至”和“重心上移”之说并存，我们梳理了基本面和宏观面的主要矛盾，预计在多空双方的博弈局势明朗之前，铜价将维持振荡态势。

经济下行压力和国内政策向好之间的矛盾

近期全球市场无疑是动荡不安的，风险事件的不确定性持续增加。美国股市暴跌引发市场恐慌、意大利预算案僵持隐藏危机、英国脱欧纷争带来汇率担忧，以及中美贸易摩擦何去何从等一系列事件，使得市场的那根弦绷得越来越紧，也越来越敏感。铜作为经济运行的风向标，对宏观消息的反应也格外灵敏。

一方面，IMF下调今明两年全球经济增速预期至3.7%，国内三季度GDP增速同比增长6.5%，创2009年第二季度以来新低，国内外经济下行压力显现令铜价承压。另一方面，7月以来政策开始回暖，“大力发展基建补短板”的呼声越来越高，紧接着央行降准，减税退费稳步开展，一行两会负责人更是罕见地集体喊话助攻。“政策底”的明确给市场带来一抹信心，情绪好转下铜市获得一定支撑。此为宏观面的矛盾。

铜矿短缺预期和冶炼产能扩张之间的矛盾

近期，市场上弥漫着对于明年铜精矿供应的担忧。各大矿企消息频出，由于上个月智利Spence的一家工厂发生火灾，叠加奥林匹克大坝由于酸性工厂的问题，本季度的产量下降了21%，必和必拓下调产量预期6万吨左右。全球最大的铜生产商Codelco本月表示计划将旗下四家冶炼厂中的两家停产数周。五矿资源公告称Las Bambas 矿山 Ferrobamba 矿坑局部坑壁不稳定使部分区域的采矿活动受到限制，第三季度铜精矿含铜产量将低于预测水平。此外， Grasberg铜矿由于作业方式逐步从露天开采转向地下开采，预计明年减产20万—30万金属吨。市场上关于铜矿紧缺的担忧持续升温。

与此同时，在高位加工费刺激下，近两年中国冶炼产能投放进入高峰期，SMM预计2019年仍有超70万吨的产能将要投放。此外，市场预计，于今年关停的40万吨vedanta冶炼产能或于明年上半年复产。市场对于铜矿短缺的预期和冶炼产能的扩张在供应端相互制约，短期内对铜价走势的影响势均力敌。

下游消费偏弱和低位库存之间的矛盾

从消费端来看，今年铜下游消费并无太好表现。占据铜下游消费50%的电线电缆行业今年来投资增速大幅下滑，1—8月，电网工程完成投资累计同比下降13.7%。房地产方面，在国内调控压力和去杠杆等一系列政策下，未来房地产形势恐继续降温。而家电和汽车消费情况更是不容乐观，甚至呈负增长态势，新能源汽车产量的增速也有所放缓。基建是目前备受市场关注的领域，但从最新数据来看，9月增速仍为负值，长期信贷增长乏力，基建补短板的作用仍未显现。

库存方面，今年二季度以来，全球铜库存进入持续下降状态。截至10月22日，LME铜库存为15.42万吨，较3月末的高位下降了60.27%；COMEX铜库存为16.27万吨，较5月初的高位下降了35.68%；SHFE铜库存为14.08万吨，较3月底高位下降了54.21%，已处于2015年以来的相对低位。

总体来看，在基本面和宏观背景未出现改变之前，多空双方僵持，振荡的走势恐将维持。但中长期来看，在中国经济下行压力和中美贸易摩擦持续的预期下，我们认为铜价整体仍然将维持弱势，关注美国中期选举能否带来转机。