在中美贸易摩擦的大环境中，中美两国大豆市场面临截然不同的供应形势，豆类价格走势也呈现出明显分化格局。

美豆市场在巨大的产量压力与库存压力下，保持着低位振荡特征，而国内豆粕市场自9月下旬开始，在中美贸易紧张关系可能导致冬季国内大豆供应不足的预期中，在资金的推动下展开一波独立性较强的急涨行情。随着豆粕期现货价格纷纷升至年内高位，供需层面的新变化令各方开始重新评估豆粕价格的合理性。国内非洲猪瘟疫情仍未得到有效控制，疫情的累积效应对远期豆粕需求的不利影响不容忽视。业内专家学者对调整饲料配方降低蛋白粕用量进行论证，从需求端主动降低豆粕消费。四季度预期到港的大豆数量在不断调高，原来预估的供应缺口随之缩小，投资者对供应不足的担忧情绪下降，豆粕市场随即进入调整行情。本次豆粕市场冲高回落，既有对基本面的合理评估，也有对此前过快上涨的必要修正，也不排除开始为下一次反弹积蓄能量。

美豆产量创纪录，供应压力有增无减

美国农业部在10月份大豆月度供需报告中预估2018年美豆单产为53.1蒲式耳/英亩，美豆总产量为1.2763亿吨亿吨，虽较上月的预测数据微降10万吨，但美豆总产量继续保持在创纪录高位水平。10月初，受美豆主产区多降雨天气影响，美豆收割工作遭遇近年少有的延误。据美国农业部公布的大豆作物生长报告显示，截止10月14日当周，美国大豆收割率为38%，分析师预估均值为40%，前一周为32%，去年同期为47%，五年均值为53%。本年度美豆生长进度整体快于常年，但进入收割期后，美豆主产区多地遭遇连续降雨天气，大豆收割工作无法有效快速推进，导致新豆上市节奏放缓，而且市场也担心过度降雨以及收割推迟会对大豆品质造成不利影响。近日，随着美豆主产区天气条件改善，美豆收割工作有望提速并恢复至正常水平，为本年度美豆实现创纪录产量提供有利保障。

美豆出口数据低迷，制约美豆价格反弹高度

10月中旬，美国农业部报告有两船大豆正运往中国港口，为低迷的美豆出口带来一抹亮色，也为市场带来了中国对美豆有刚性需求的联想，并刺激CBOT大豆市场大幅反弹。通过数据分析发现，上述两船大豆为中国进口商在中美贸易战爆发前所签合同，并非新增订单。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截止10月11日当周，美国2018/19年度大豆出口销售净增29.36万吨，远低于市场预估的60-100万吨。报告中还显示有69.44万吨向未知目的地出售的订单被取消。随后又有民间出口商报告18万吨计划销往中国的美国大豆订单被取消，另有12万吨未知目的地的出口订单也被取消。往年此时美豆正大量对华出售和装运，而今年在中美贸易战影响下，美豆对华出口几乎陷入停滞状态，为产量创新纪录的美豆市场带来巨大压力。虽然目前美国和巴西大豆运抵中国的成本价相差无几，但在中美经贸关系紧张状态下，中国进口商仍不会轻易采购美豆。本年度美豆产量创出新高，缺少中国这个美豆最大的海外需求主体消化库存，美豆所承受的库存压力之大前所未有，而巨量库存很可能导致美豆长期保持弱势。

各方主动应对，中国大豆供应缺口炒作降温

虽然中国对美豆进口大幅下降，但巴西大大豆直保持着较高的对华出口水平，为保障中国大豆供应起到重要作用，在前9个月的进口总量中，巴西大豆占比高达70%。国家海关总署公布的最新数据显示，9月中国进口大豆总量为801万吨，较8月进口的915万吨下滑12.4%。同比下降1.2%，1-9月累计进口7001万吨，累计数量同比下降2.0%。根据最新船期计算，中国四季度大豆到港总量预计为1850万吨，同比下降约四分之一。但由于目前国内港口大豆库存量处于700万吨之上的高位水平，加上中国国产大豆集中上市以及临储大豆持续投放，进口俄罗斯大豆开始集中回运，多措并举延缓国内大豆供应缺口出现的时间。此外，国内相关部门组织专家对调整饲料配方减少蛋白粕用量进行论证，从需求端主动应对因美豆进口减少的新形势。

整体来看，在中美经贸紧张关系缓解前，美豆对华出口仍阻力重重，四季度及明年年初国内大豆供应不足的问题将持续存在，但各方正努力缩小缺口或延缓缺口出现的时间。因此，随着豆粕现货和期货价格反弹至年内高位运行，市场的追涨情绪也有出现了一定的降温。

后市展望

美豆低迷的出口数据令短暂的反弹行情戛然而止，中美经贸紧张关系不改善，美豆恢复对华出口仍遥遥无期，巨大的库存是美豆价格反弹的重要阻力。巴西大豆播种进度超过三成，明显快于常年水平，巴西豆农在丰厚的利润下争取新季大豆能继续分享中美贸易战对巴西大豆造成的溢价。阿根廷大豆播种面积有望扩大，产量有望恢复至正常水平，全球大豆市场将重回供过于求的状态。CBOT大豆市场仍缺少持续型反弹动力，有望延续低位振荡格局。

非洲猪瘟疫情及调整饲料配方等因素为豆粕需求层面带来新的不确定性，而各方对于远期大豆供应缺口的担忧情绪降温也使短线获利资金迅速出逃，豆粕市场因此进入调整节奏。不管未来的真实数据如何，新年度美豆对华出口停滞必然造成国内大豆和豆粕供应下降，冬季国内大豆和豆粕供应不足的问题尚无有效解决途径，随着时间推移，供应缺口也将逐渐呈现在市场面前。此外，目前进口的巴西大豆到港成本已经升至3700元/吨之上，成本因素无疑是对豆粕的价格的重要支撑。豆粕1901期货合约在回补完10月初的技术性跳空缺口后，仍有潜力把价格重心保持在年内高位运行。