核心观点

. 真实性需求暂稳，投机性需求受制高价格

. 短流程供给上行，螺纹产量处于同期高位

. 环保的松紧，将决定胜利天平的偏向

8月中下旬以来，螺纹1901上冲至4400上方后阶段性见顶，随后9月唐山提前限产的预期再次落空，攻坚减排行动结束后高炉开始陆续复产，螺纹回落至4050后出现一波反弹。可是好景不长，9月中下旬再次传出环保松动消息，市场原先环保趋严的预期被修复，行情再次回落至3995低点，节前由于库存的累积导致行情进一步下挫至3900。节后回来，螺纹需求依然持稳，库存重新回落，后续螺纹行情将如何演绎，个人认为：

真实性需求暂稳，投机性需求受制高价格

“金九银十”往往是螺纹的消费旺季，从螺纹每周的需求估测和全国建材每日成交的监测数据来看，当前的真实性需求依然较为稳固，分地区来看除西南地区的昆明螺纹社库有所累积外，其他区域社库依然在下滑之中。但同时我们也看到了由于目前上海螺纹现货价格在4600元/吨上方，贸易商不敢轻易补库，因此螺纹社库也一直在低位运行没有明显累积。后续展望，随着北方天气的逐步转冷，螺纹的真实性需求将面临下滑，北方的螺纹将逐步南下冲击华东华南市场，从目前华东、华南对东北的螺纹区域价差走高来看，北材南下的窗口或将逐步打开。另外从全国水泥磨机开工率来看，近期亦出现拐头向下迹象，我们认为后续真实性需求减弱将带动现货价格下滑，但贸易商的投机性需求将成为螺纹价格下跌过程中的重要支撑

短流程供给上行，螺纹产量处于同期高位

今年以来随着高炉的生产受限，电炉产能投放增多，据统计今年电炉产能的增量可以达到2000万吨左右。另外，根据测算目前华东电炉螺纹利润在600元/吨上方，华北在400元/吨左右，在利润较好的情况下，我们也看到了电炉的产能利用率的持续上行，目前最新在76%左右，已经是历史新高水平了。在短流程产能投放叠加产能利用率上升的双重作用下，短流程供给正在快速上行。另外从钢联统计的螺纹每周产量来看，最新的螺纹产量在342万吨/周左右，已经创出了同期新高，所以目前对于螺纹来说供给压力也较大。

环保的松紧，将决定胜利天平的偏向

在9月前，基本上环保贯穿前三季度，市场对于环保的预期也一直打的较足。但是随着经济下行压力的越来越大，环保纠偏的声音也逐渐响起，对早前京津冀及周边地区《2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》的修改更是扭转了之前的环保趋严的一致预期。从唐山发布的2018秋冬季错峰生产的方案来看，按ABCD四级的限产方法使得在限产比例上也是要低于去年原则上50%的限产比例的，根据唐山最新钢厂分级的评定结果看，目前A类只有1家，更多企业落在B类，占据唐山钢铁产能的75%左右，根据唐宋测算综合限产比例在32%-35%。

从目前的最新文件来看今年京津冀及周边地区的限产比例较去年是有所下滑的，但我们看到今年限产区域是扩大的，不仅扩大到了汾渭平原而且上周长三角地区也发布了秋冬季的错峰生产的征求意见稿，包括上海进口博览会对周边沙钢、中天、永钢、宝钢的临时限产。整体来看今年环保限产依然存在，虽然限产区域有所扩大，但限产力度可能有所缩减，方式上更加灵活和精细化。

另外10月份唐山的限产已经展开，但是我们看到全国高炉产能利用率并没有下滑而是依然维持回升的势头，似乎也在验证今年环保限产的力度有所松动。在后续需求面临季节性淡季较为确定的情况下，高利润背景下供给端会否走弱将主要取决于环保的松紧程度，而其也将决定最终胜利的天平是偏向多方还是空方。

综上，由于需求旺季的存在目前的螺纹处于供需双旺的阶段，低库存+需求稳使得螺纹现货暂保持高位坚挺的态势，而大贴水限制了螺纹的进一步回调空间；但在另一方面，目前高产量+高价格+环保预期的修正亦导致螺纹上行动力不足，在这种情况下，我们认为10月底前，螺纹将继续保持在3900-4300的区间震荡运行。后续在需求淡季较为确定的情况下，需求端将逐步走弱，供给端将主要取决于环保松紧，螺纹总库可能会在11月中下旬开始累积，届时现货的高价格将无法得到支撑，会出现向下回归，而如果期货大贴水的话可能以现货下跌，期货震荡运行的方式修复大贴水类似去年12月中旬的螺纹走势，而如果到时螺纹贴水已经被修复到相对合理的位置，那现货的下跌则可能带动期货的联动下跌。