伴随下半年进口窗口间歇打开，俄镍货源流入，缓解国内现货紧张局面，叠加国内新能源汽车补贴政策变化导致预期修正、新的镍铁项目逐步推进等多重利空因素，镍价回落至105000元/吨一线运行。展望未来，我们认为，在供应增量大于需求增量的预期下，缺口收窄或令镍价陷于振荡走势。

未来边际增量集中在镍铁

今年上半年海外11家上市镍企产量为54.9万吨，同比减少2.4万吨，环比减少6万吨，其中减量主要集中在Vale和Nornickel，此外First Quantum在2017年9月退出市场，短期看不到回归迹象。按季度来看，二季度相对一季度有所恢复，但整体增量并不高，仅1万吨，并且根据上市公司的年度生产计划，后续出现大幅增加的可能性偏小，所以我们预计海外主要镍企业产量全年损失在6万吨左右的水平。

在海外原生镍供应出现损失的情况下，增量主要集中在我国以及印尼的NPI项目，但是国内今年至今，由于环保抑制，虽然利润维持高位，但实现的产量增加并不高。

印尼方面，增量主要集中在青山和德龙，青山预计年底前投4台炉子，德龙在产7台炉子，年底乐观将达到10台，主要约束是配套电厂建设进度，金川的4台炉子按照进度则需要到明年才能投产。按照印尼当地项目的投产进度，预计2018年全年将实现新增产量7万至24万金属吨。

除新增镍铁项目外，青山集团和华友持股的红土矿湿法和火法冶炼中间品项目于8月底奠基，项目镍金属当量在3万—5万金属吨。9月28日，青山钢铁和格林美(002340,股吧)等共同签署《苏拉威西5万吨纯镍当量的镍钴湿法项目》，预计2020年建成开工，年生产镍金属5万吨。镍铁与硫酸镍项目逐步释放，将缩减镍金属缺口，尤其是对纯镍的消耗。

不锈钢需求表现平稳

截至当前，国产3系产量下滑，但由于进口印尼3系的增量补充，国内3系不锈钢需求平稳，如果加上2系和4系，今年不锈钢表观消费可观。

地产以及汽车行业增速平稳，1—8月国内商品房销售面积累计同比增长4%，汽车产量累计同比增长2.2%。今年下游消费表现亮眼的主要集中在化工和机械设备方面，支撑整个不锈钢消费维持增长。

新能源汽车方面，补贴政策和汽车能量密度直接挂钩，而大部分电池能量密度的实验数据都在135（Wh/kg）以下，因此大多数车型的补贴额度将退坡，导致今年新能源汽车销量增速短期出现环比下滑。根据汽车工业协会数据，6月、7月销售仅8.4万辆，明显少于新政之前10万辆的水平，导致市场对于新能源汽车预期的修正。但是我们认为，新能源汽车行业经历洗牌的阵痛之后，长期依旧乐观。

根据真锂研究数据，8月动力电池出货量4.2GWh，其中NCM三元电池出货量2.67GWh，占比63%，同比增长99%；磷酸铁锂动力电池出货量1.5GWh，同比基本持平。1—8月动力电池累计出货量23.5GWh，同比增长92%。

精炼镍库存回落趋势不改，截至9月底，上期所、保税区、LME三地镍最新库存报28.86万吨，同比降低17.85万吨，较年初降低15.41万吨。但由于未来供应边际增量大于消费增量，供需缺口收窄，库存下滑趋势趋缓，预计镍价短期将维持振荡走势，主力合约运行区间在100000—110000元/吨。