1901合约贴水500元/吨

当前，环保限产和下游采购是钢材现货市场最有力的支撑，而利空因素仅影响市场对远月合约的判断，使得钢材期现货价格偏离过大。RB1901合约距离交割还有3个月的时间，近期贴水幅度却依然维持在500元/吨的高位，基差修复将限制螺纹钢下行空间。

限产政策更加灵活

早在9月初，生态环境部便发布2018年采暖季限产将摒弃以往“一刀切”的做法，将限产执行标准的制定权下放至各地方政府，“统一限产30%、50%”“关停”这样的限产措施在今年或难再现。本次限产纠偏允许地方政府因地制宜地制定环保治理措施的同时也增加了政策弹性，使得环保政策变得更加复杂。自2018年7月国务院颁布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》总指引纲领以来，各省（市、区）便根据该计划出台相应方案，包括非采暖季限产和采暖季限产。其中，采暖季限产在2017年冬天已经开始执行，2018年的限产范围将从京津冀地区进一步扩展至汾渭平原以及长三角地区。

整体来看，此前限产政策“一刀切”的做法容易引发过度执行，在经济压力日渐上升的背景下，后期环报政策会适度调整。具体分析，生态环境部将不在量化限产目标，各地根据大气指标和空气排名自行决定限产比例，预计今年采暖季限产政策将更加灵活。

下游需求回落空间不大

房地产市场在经历上半年短暂的过热之后，下半年风向开始改变，尤其在一、二线城市。据统计局数据显示，1—8月房地产开发投资同比增长10.1%，相较于1—7月小幅回落0.1个百分点，若剔除其中的“土地购置费”项，与房屋施工相关的建筑安装工程投资同比继续萎缩3.7%。目前在开发商依然维持高周转的背景下，1—8月新开工面积增长强劲，商品房预售维持高速增长，但在库存水平偏低的情况下，房地产企业拿地以及新开工意愿依然较强。近期的工地项目赶工虽在一定程度上透支未来需求，但也限制了短期房地产投资增速的回调幅度。

国家统计局数据显示，1—8月基建投资同比增长0.66%，增速持续探底，接近冰点，较1—7月下降1.14个百分点，较2017年同期低15.2个百分点。进入三季度后，地方专项债发行速度明显加快，预计第四季度基建投资增速快速下滑的态势将逐步缓解。另外，因受中美贸易摩擦冲击，中国9月制造业PMI指数有所下滑，实际影响程度有待观察。目前，国家也在大力发展亚非拉市场以填补出口下滑缺口，预计后期制造业继续下行空间有限。

期现短期偏离过大

回顾过去几年螺纹钢期现货市场的走势，不难发现期货价格总是贴水现货，但临近交割前贴水都能缓慢修复。贴水扩大原因有两点：一是市场预期需求大幅收缩，二是市场预期供应端显著宽松。从实际情况看，钢材下游消费主要集中在房地产和基建行业，需求总量一直平稳增长，废除“一刀切”虽然会产生钢材供应增加的预期，但成材现货供应整体依然偏紧。因此，市场对政策过度解读产生的极端悲观预期所造成的深度贴水，通常以期货价格上涨来修复。从当前情况看，钢材供需相对均衡，库存总量仍然维持低位，现货价格较为坚挺，RB1901合约距离交割仅有大约3个月的时间，贴水幅度在500元/吨左右，从时间和空间上看，贴水修复将对螺纹钢期价形成较强支撑。

综上所述，尽管2018年“金九银十”的旺季预期未能兑现，但采暖季环保限产和下游需求仍将继续支撑钢材现货价格的强势。供给放松预期仅影响市场对远月合约的判断，而对现货价格影响十分有限。在采暖季供需错配的背景下，螺纹钢期价易涨难跌。