1.国外基本面分析：

1.1  巴西中南部地区甘蔗单产下降

9月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3851.1万吨，同比减少15.31%。生产方面，产糖214.7万吨，同比下降31.57%，产乙醇22.57亿升，同比增加6.86%。甘蔗制糖与制乙醇比为37.27%：62.73%，去年同期为47.98%：52.02%，甘蔗制糖比继续维持在一个较低的水平。

9月上半月，巴西中南部地区甘蔗含糖率ATR为156.97kg/t，同比上涨4.01%，维持同比增加的趋势。CTC数据显示，9月上半月巴西中南部地区甘蔗的单产为70.73吨/公顷，去年同期为77.87吨/公顷，同比下降9.16%。继8月份之后，9月上半月巴西中南部甘蔗的单产继续下滑，可能是受前期的干旱天气以及甘蔗老龄化的影响。本榨季截止8月底，巴西中南部地区甘蔗的平均单产为78.44吨/公顷，去年同期为81.20吨/公顷。

干旱使得糖厂的收榨进度快于往年同期，因此糖厂的收榨可能会提前。另外干旱叠加甘蔗老龄化使得单产降低，糖厂也有意提前收榨以减少损失Unica的调查显示，受访中有20%的糖厂表示会在1至3个月内收榨，这可能会使得本榨季的产量减少。

1.2  巴西乙醇汽油比维持低位，乙醇销量较好

9月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3851.1万吨，同比减少15.31%。生产方面，产糖214.7万吨，同比下降31.57%，产乙醇22.57亿升，同比增加6.86%。甘蔗制糖与制乙醇比为37.27%：62.73%，去年同期为47.98

巴西中南部地区乙醇汽油比继续维持低位，并且远低于0.7的替代比例，乙醇相对于汽油继续保持较高的竞争力，乙醇产销维持高位。9月上半月，巴西中南部地区产乙醇22.57亿升，同比增加6.86%，其中产无水乙醇6.97亿升，同比减少21.44%，产含水乙醇15.6亿升，同比增加27.34%。9月上半月中南部地区的乙醇销量为139.7万立方米，同比增加26.53%，其中无水乙醇销量37.9万立方米，同比减少11.44%，含水乙醇销量101.8万立方米，同比增加50.56%。

1.3  印度补贴食堂业鼓励出口

据报道，印度政府周三批准了糖业450亿卢比的援助计划，其中包括向甘蔗种植者提供两倍以上的生产援助，以及向糖厂提供运输补贴，以便在2018-19年度出口多达500万吨糖。这是政府继去年6月宣布850亿卢比的财政支援后，第二轮为制糖业纾困的金融计划。食品部建议将18-19年度对蔗农的补贴从今年的55卢比/吨提高至138.8卢比，以抵消甘蔗成本。另外还建议通过补贴国内运输、货运、装卸和其他费用的支出，帮助制糖厂在2018-19年度完成最低指示性出口配额(MIEQ)下500万吨的糖出口。

2.国内基本面分析：

2.1  库存同比持平

8月广西销糖58.6万吨，同比略减2.33%，截至8月底广西累计销糖488.40万吨，同比增加11.76%，销糖率81.06%，同比减少1.47%，截至8月底，广西新增库存114.1万吨，同比增加23.35%。全国方面，8月全国销糖128.56万吨，同比增加5.11%，截至8月底累计销售食糖889.53万吨，同比增加12.96%，销糖率86.28%，同比增加1.5%，截至8月底新增库存141.51万吨，同比增加0.13%。

2.2  北方甜菜糖厂陆续开榨

北方甜菜糖将陆续开榨。据天下粮仓初步统计，本榨季内蒙地区将有13家糖厂开榨生产，其中有4家新增糖厂，另外还有2家新增糖厂将在下榨季投产。因有4家新投产糖厂，内蒙地区甜菜糖产量将有所增加，产能将达到65500吨/日。而新疆新增糖厂有限，本榨季新疆地区有15家糖厂开榨生产，产能为55200吨/日。

据报道，内蒙地区部分糖厂开榨时间较上榨季有提前7-10天。提前开榨可能会损失部分，但是也能避开低温天气。本榨季内蒙和新疆将在9月底至10月初之间全部开榨，其中密集开榨时间位于9月26日-10月5日之间，两地预计共收购甜菜1103万吨，预计产糖139.46万吨。其中内蒙地区预计收购甜菜糖656万吨，预计产糖量在86.1万吨左右，较2017/18榨季47.6万吨增加38.5万吨，增幅为80.88%；预计新疆地区收购甜菜447万吨，产糖53.36万吨，较2017/18榨季的48.82万吨增加4.54万吨，增幅为8.51%。

2.3  短期或继续反弹

从基本面看，去库速度加快，在这段较长的下跌过程中，中下游的库存都比较薄弱，但由于增产的预期没有改变，糖价受到下榨季制糖成本的打压。如果9月份销量维持目前的趋势的话，榨季末期也就是9月底的库存不会太多，那么在新老榨季交替之际，相对较低的库存难以支持糖价大幅下跌。

从周期的角度看，我们认为糖价有反弹的需求。白糖在下跌周期中可以分为三个阶段，我们依然认为白糖处于下跌的第二阶段。在这个时期，糖价会在成本附近震荡，并不会超跌太多。从中长期看，下跌的趋势没有改变，但是很有可能要等到反弹过后才会出现中长期的空点。

虽然消息面上比较平淡，但是从时间节点以及价格水平来看，我们认为行情进入关键期，郑糖短期或继续反弹。

3.总结：

假期受巴西雷亚尔升值影响，美糖有所反弹。国内方面，从基本面看，去库速度加快，在这段较长的下跌过程中，中下游的库存都比较薄弱，但由于增产的预期没有改变，糖价受到下榨季制糖成本的打压。预计榨季末期也就是9月底的库存不会太多，那么在新老榨季交替之际，相对较低的库存难以支持糖价大幅下跌，短期糖价可能继续反弹，操作上建议暂时观望。