逻辑策略:供应降速决定十月钢价反弹强度（AK10第二周逻辑）

摘要：

一、节前短期急跌，多空政策对冲，中期压力释放需时间；

二、10月短期素材多头略占优，环保级别决定反弹高度；

1、多空题材交织，央行降准对冲外围市场压力；

2、环保执行力变严预示供应缩小幅度短期比需求大；

三、反弹后的需求采购拐点决定中期压力兑现时机；

1、东北货源的外流压力打头阵；

2、采暖季环保常态之后看环保排名，压力不断加码；

正文：

一、节前短期急跌，多空政策对冲，中期压力释放需时间；

国庆节前黑色兑现一轮急跌跌行情，导致急跌原因有三：环保政策限制区域短期局限在影响边际下降的京津冀地区，非核心环保区域——长三角，另外新国标即将实施令部分有就标准库存（已开票的）的贸易商急于出手，短期没有挺价的信心，再加上钢厂低库存策略带来贸易商加速周转压力，这三点让期货空头短期顾虑降低，兑现短期急跌，期货下跌再次引导下游采购压价意愿足，这也促成短期急跌。但经此急跌之后，价格在10月仍有利于价格反弹的供求题材，无非是反弹高度问题；况且节前的急跌并非兑现供求大结构压力，所以，环保和需求都预示期货情绪进一步释放之后，价格存在反弹大概率，经过一轮反弹价格更有利于蓄积和释放供求压力，并且通过价格反弹的结构预判后市下跌时机。

回顾节前的结构推导，逻辑策略：节后钢铁产业供求演变与行情驱动（AK9月第四周逻辑），供求价格还需要一次反弹蓄力，因为10月份随着需求短期受环保影响小于供应，必然出现供应下降幅度与需求下降幅度不协调的局面出现，这种不协调是可以炒作价格短期反弹的素材。从之前区域供求细化逻辑策略：钢铁区域结构解读定位多空题材发力点（AK9月第三周逻辑）分析看，长三角的环保是局部只针对进口博览会出台政策还是同时对采暖季也出台政策直接决定后市行情的运行结构以及行情强度。

二、10月短期素材多头略占优，环保级别决定反弹高度；

正如前期产业供求区域分析和整体分析，价格结构性最大压力尚未触发，即终端消耗量不断下滑（期货价格炒作标的是采购量先出，然后成交量下滑刺激现货跟随联动），再加上元旦之前虚拟库存需求尚未启动，而利润和差异化环保新动向带来供应增量（比去年大），这种结构性压力将促使现货价格不断走弱，但10月行情环保对价格支撑在所难免，所以要想结构下压力释放，最佳方式是经历一轮反弹调整，根据反弹节奏来分析下跌力度和时机。

这种结构性压力演变过程如下：

1、多空题材交织，央行降准对冲外围市场压力；

相对节前的弱势，国庆长假期间，钢坯先扬后抑整体偏积极，但外围股市出现较大波动会在情绪上主力空头，但10月7日央行突然大幅降准进行对冲，然这种偏空情绪影响力变化。

另外央行降准核心是对冲美国加息带来的资金流动性压力，但央行降准还是具有明显的定向意图，所以国内在去杠杆结构下，资金压力只能在政策补短板的行业进入宽松，而非漫灌式宽松。

再者，央行降准幅度一改之前0.25的口径，直接1%的大幅也在暗示市场资金的流动性压力，银行不是没有钱，而是往哪放钱的问题，再加上当下处于四季度叠加年底资金大考，同时国内基建处于新旧规划的切换期间，力求经济数据平稳过渡，实难迎接大动作。

2、环保执行力变严预示供应缩小幅度短期比需求大；

10月反弹题材：一是京津冀唐山限产执行导致供应变量大于需求下滑速度，再加上采暖季不影响需求，所以需求变化走季节性结构，但短期有反弹素材，题材降温至少在采购下降幅度大于供应缺口之后，支撑开始变压力。

二是长三角环保政策必然出台，这是主导10月反弹行情的关键，尤其是环保政策强度和政策执行目标：是只针对会议还是连采暖季一起（去年采暖季期间长三角质量较差），根据强度推断反弹结构和反弹高度，按强度级别题材看：大致有以下几种情况：

第一是环保针对的城市范围放大，不仅是徐州、常州和江阴，而是整个长三角都会出，所以影响波及面比较大；

第二是环保政策不仅针对进博会，也针对采暖季时间段的限产，那么该区域限产对价格支撑力度最大，也是长三角支撑最大的题材，对价格反弹高度要预期更高一点；

第三是政策暂时只针对进博会，那么行情反弹高度不可持续，更多就是阶段性反弹或者小时级别的一轮上涨行情，一旦终结价格随时可能拐头向下。

所以从行情影响力看：

1+2是力度最强的，甚至可以短期内快速拉涨；

1+3稍强更多就是反弹，这样的机会是短期机会；

三是国庆节供应正常需求受到假期影响所以库存增幅较大，但是增库兑现下跌压力后（目前期货价格顺势惯性下跌的主要理由），随着进入漫长的降库存结构，价格也再次具备炒作降库反弹契机；但是当下游采购和成交开始走弱后，钢厂基于低库存的运行结构导致贸易环节降低库存难度增大，最终导致贸易商被动降库，这对市场价格形成潜在压力（11月出现的可能性最大）。

所以，环保执行强度加码之下，供应短期下降速度要大于需求下降速度，因此，10月份价格波折概率大，反弹素材较多，至于价格反弹高度根据行情节奏和环保消息的状态再做实时点评分析（届时会在文章评论中跟进）

三、反弹后的需求采购拐点决定中期压力兑现时机；

如短期素材一旦兑现反弹，无论局部需求暂时不受环保影响刺激价格，但当10月过后季节性需求下滑无法避免，采购在10月份再次释放采购增量之后，将进入缓慢的走弱结构；正如国庆节各大媒体播放的秋景，这说明自然处理污染能力下降，同时季节性变化也预示需求也在各区域分别走弱；

1、东北货源的外流压力打头阵；

东北和西北货源外流压力（按照之前推断，长三角因为环保炒作价格走国内强势行情，价差会成为东北材的目标区域，一旦东北货落地长三角，预期强势的长三角将拐头向下引导现货下跌），叠加节假日以及年中资金的约束都需求需求压力会随着采购拐点压力加速，并最终用期货继续引导现货补跌，并以此带来基差修复。

2、采暖季环保常态之后看环保排名，压力不断加码；

供应量采暖季约束对供应的影响已经不如去年，原因有三：

一是生产工艺更有利于不违背政策的情况下供应增量逐利，

二是电炉明显不受环保影响，且今年供应增量明显大于去年，目前电炉利润空间仍在；

三是差异化环保政策取代传统一刀切的限产政策，比如唐山的钢厂等级划分，我们看到很多小钢厂限产力度大，虽然数量多，但是大钢厂的产能利用率高，这会形成差异化促使供应总量变化不大，但区域供应和产品间供应起伏大，所以价格波动剧烈。

上述三点预示供应压力要大于去年同时，只是供应会呈现此起彼伏局面，但整体供应压力是不能忽视的，而且压力需要需求状态进行折射，对价格而言，若10月能够如期兑现一轮反弹之后，到时候再结合环保政策重点推断下跌行情的节奏和深度。