导读：

今年的棕油，前期走跌，近3个月受贸易战影响波动较大。棕榈油是一个完全国际化的品种，受全球总油脂的供需、全球总棕油的供需，和原油价格的影响。今天我们就一起来回顾及展望一下棕油情况。

行情回顾

过去这三个季度，棕油走势如下：

1月到7月是典型的下跌趋势：低点逐渐下降、高点不如前高。7-8月份有一波上涨，突破了前高。8-9月又开始下跌，没有跌破前低，最近两天开始上涨。

基本面情况简析

基本面情况如何呢？我们一起来看一下。

USDA几乎是逐月上调全球植物油的期末库存消费比的预估，对应于价格的下跌；7-8月下调，对应于价格的上涨。

豆棕菜三种油当中，棕油跌幅是最大的。这也是与各自的基本面相对应的。

棕油1901合约从1月16日开牌以来，价格下跌了542块，目前价格在2014年以来排序在第13%的低位！豆油只下跌了114块，菜油只下跌了92块。

比较一下各自的基本面：菜油减库存、棕油增库存，所以菜油强棕油弱。至于豆油，全球基本面居中，但对于中国来说，中美贸易战导致中国少进口大豆对于中国的豆油是有提振作用的，因此豆油几乎和菜油差不多强。

影响棕油价格分析要素

棕榈油是一个完全国际化的品种，中国的棕榈油全部依靠进口，主要是从马来和印尼进口。

棕榈油是全球产量最大的油脂，也是全球进出口量最大的油脂。

对于棕油价格，影响最大的因素是全球总油脂的供需，其次是全球总棕油的供需，原油价格。至于中国棕油库存，对绝对价格影响不大，主要影响棕榈油的现货基差。

为什么棕油价格和原油价格相关呢？因为全球来说，棕榈油用于生物柴油的消费比重高达27%。所以原油价格的上涨对棕油有带动作用，尤其是在棕榈油库存紧张而且原油价格高的时候，那时生柴就会跟人抢棕榈油，把棕榈油的价格买起来。（注：豆油和菜油也用于生物柴油，东南亚主要用棕榈油做生柴，美国主要用豆油，欧洲主要用菜油）。

后市展望

从18/19年度期末库存消费比来看，未来一年，菜油最强、棕油最弱的格局还会持续。买菜油抛棕油的套利策略，可以继续持有。

那么，单边价格呢？目前的价格见底了吗？我的判断是虽然不知道底部是多少，但是应该已经离底部很近了。

评判依据有二：

（1） 供需

供应端：17/18年度，全球棕油产量比16/17年度增加6.7%，这个数据是部分包含了对于2016年厄尔尼诺减产的修复性增长的，那么18/19年度相对于17/18年度的产量增幅，USDA目前放的是4.5%，是否可以达到？从目前马棕的月度产量增幅表现，我认为很难。

在目前马来棕油产量同比增幅逐渐下降，5、6、7、8四个月连续出现同比产量下降的情况下，怎么可以预期从10月开始到明年9月这一年时间里，产量会出现同比上升？

需求端：USDA对18/19年度全球棕油工业消费（生物柴油）给的同比增幅是6.7%，我认为这个数据给低了。因为17/18年度的增幅就有7.7%，而17/18年度原油价格处在50-70美元的区间，18/19年度目前70，未来有机构预计到100，不管未来如何，起码当前的起点比17/18年度要高，而棕油价格目前比一年前要低，所以生柴加工利润是比一年前好很多的，再加上印尼加大推行生物柴油的使用，没理由17/18年度增7.7%，今年只增6.7%的，我认为增10%以上才是合理的。

因此，综合供需两端，我认为全球棕榈油的产量会下调，消费会上调，从而期末库使比会往下调，推动价格上涨。

（2） 生柴利润

当前马棕对柴油的价差已经接近13-15年的底部，棕油价格比柴油价格便宜100多。这为做多棕油提供了较好的安全边际。

敢问底在何方？底在脚下。借用鲁迅先生的一句话：

其实世界上本没有底，抄的人多了，就有底了。

操作上我今年做了一段时间的豆棕扩、菜棕扩，之后一直尝试抄底。目前持有菜油、豆油和棕油的多单。之所以持有菜油，是因为从年度来看，它的供需最利多。之所以持有豆油，是因为目前正炒作中美贸易战，题材利多豆油。之所以持有棕油，是因为棕油价格便宜而且10月棕油季节性涨幅大，季节性利多棕油，在10月份大约250块的涨幅。

附：棕榈油期货合约主要要素表