7月份以来，国内郑糖价格1901合约大致一直在4850-5150这个区间来回震荡，尽管波动剧烈，但是并没有走出一个明确的方向，但是最近两天突然出现了大阳线的拉涨。上周台风“山竹”袭击两广的时候，确实让市场再度开始关注白糖，而最近两天现货市场的供应紧张也为多头增加了砝码，那么白糖反弹的时候到来了吗？

首先，我们要反向的思考一下，为什么近期会上涨。

目前的时间点是中秋和国庆之间的间隙，这个时候并不是消费旺季，因为白糖作为最初消费源必定是节日之前就已经完成备货，9月份开始主消费品的配货就已经结束，更何况是双节之间。但是通过对广西报价集团的销售情况了解，我们可以得到近期确实走货不少，不少集团都出现了清库的情况。从仓单的流出也体现出陈糖库存的消耗速度，陕西西瑞仓单最近一直在排队提货，因为这是目前全国最便宜的糖源，因此出现淡季不淡的情况。

那又是什么原因造成了这种现象呢？

归根到底还是大的供应端出现了短期的错配。由于食糖是季产年销的商品，因此在今年6月份以后，全国市场进入了完全的纯销售期，除了消化当年库存以外，糖源主要来自于进口糖。但是从8月1日开始，配额外关税的过度优惠政策被取消，所有进口来源国统一征收90%的关税。这大大提高了进口成本，进口来源国从分散多元化再度转向泰国、巴西糖，8月份我国仅进口15万吨糖的事实也印证了这一点。而更为重要的在于9月上旬，原糖的这波上涨导致国内外价差大幅收窄，一度配额外进口利润消失无几，因此9月进口量肯定也不会多，这导致了国内糖源的走俏。

此外，同样遭到冲击的还有走私糖，内外价差的大幅收窄，也使得其走私利润的大幅萎缩，导致走私成本的增加从而增加了贩卖风险。从泰国出口数据中，我们可以看到，台湾最近两个月的进口量下降的很快，相反缅甸上升的很快。而单9月份沿海地区抓获走私的报导几乎隔三差五就会发生，不过滇缅边境的关卡又比较严实，卖家实际上并不太好出货。

正因为如此，阶段性的供应紧张造成了郑糖价格的上涨。但是我们不能因此而认为糖价已经脱离底部转折向上了。当郑糖的上涨或者原糖下挫造成内外价差再度扩大到比较舒服的合理区间范围内时，进口糖、走私糖又将继续进来，而随着新糖的陆续上市，特别是11月份广西糖的开榨，这种紧张的氛围很快就又会烟消云散。

那么什么时候才会到正真的转折期呢？

由于我国是食糖进口大国，无法通过自给自足来满足食糖消费，因此还是要看国际市场脸色。巴西和欧盟的减产在原糖9月上旬的这波反弹中已经有比较明显的体现。而事实上巴西的减产预期早在去年四季度就已经被多家机构给预料到了，目前巴西中南部压榨已经到了最后一个阶段，因此继续压缩产量的可能性比较低，最终产量可能不到3000万吨。

全球产量的关键点还是在于印度。二季度各家机构包括印度当地对18/19年度印度的产量预估是增长100-200万吨。而随着季风雨不足的影响以及增加乙醇用蔗的使用，最终的产量可能不及预期。但是由于印度17/18榨季本身就已经是爆炸式的增长，因此即便最终产量略低于去年，其最终无法消化的库存量最终可能还将超过1500万吨。印度9月26日推出新一轮的450亿卢比的刺激政策，包括扩大蔗农补贴从55卢比提高至138.8卢比/吨，以及按照距离对糖厂的1000-3000卢比/吨的三个档次的补贴，并正式提出18/19年度出口500万吨的指标。17/18年度印度政府原计划出口200万吨，最终仅仅出口50万吨，不得已延期到年底，这对国际市场的压力也向后推移。

因此，在全球供应压力下，当前阶段性上涨并不能看做是下跌的终结，仅仅只能看做反弹而不是反转，只有当印度的库存有较明显的消化后，糖价才可能重回牛市。