时间来到九月中旬，正处于新旧玉米交接之际的玉米期货价创下近年新高的1939后开始回落，一方面临储拍卖后期出现“价量齐升”的火热场面，用粮企业纷纷囤货待涨；另一方面华北加工企业在新粮上市之初纷纷下调玉米收购价。玉米市场长期供需关系是否转变，短期新粮上市供给冲击影响几何，我们认为影响玉米价格回调空间的主要因素有以下三点。

一、 新季玉米减产不及预期

9月12日农村农业部发布的9月农产品供需形势分析中指出：8月份全国玉米产区土壤墒情适宜，光温条件较好，单产数据环比每公顷调增45公斤，因此全国总产量调增至2.13亿吨。虽然同比仍然低于上年的2.15亿吨，但总减产量继8月调减至440万吨后进一步缩窄至280万吨，可以说前期被市场认可的减产预期正在逐步转向，关于产量的分歧也成为目前市场参与者主要的博弈点。另外值得一提的是，预测今年玉米总消费量也增加620万吨，从而年度供需缺口扩大至2238万吨，比上月扩大460万吨，因此长期来看，玉米市场供需平衡转换大势不变。紧接着于9月13日，国家粮油信息中心更新玉米供需平衡表，预计今年全国玉米产量将同比略增，达到2.16亿吨，一方面东北主产区中辽宁、吉林省今年饱受前期春旱、高温、强对流天气以及病虫害影响，减产已成定局，而另一方面内蒙古、黑龙江地区丰产可能性较大，其中黑龙江省玉米产量增幅最大，超过6%，从减产到增产，超乎市场预期，表现在期货盘面上便是主力合约2日内从1920下跌至1882，跌幅近2%。从农产品的市场供给面来看，一年一度的供给方式注定了其价格季节性变化的特点，而价格对产量的敏感性不言而喻，纵观近十年玉米期货价格表现，九月份下跌占比为80%，当月期望收益率是全年12个月中最低的，仅为-2.11%。

二、看涨预期下商业库存剧增

随着临储拍卖的进行，在近期反弹的拍卖热情下，临储库存降至一亿吨以下，去库存效果明显，那么玉米库存压力真的就此减轻了吗？截至9月14日，2018年临储拍卖累计成交7891万吨，成交率43.90%，成交均价1480.86元/吨，临储拍卖库存9958万吨，已经降至一亿吨以下。随之而来的并非玉米需求量的突飞猛进，反而是在市场一致看涨预期下的库存转移，目前河南、河北、山东新季玉米开始大量上市，供给量持续增多，缓解了前期依赖东北拍卖粮的华北深加工企业供货压力。从最近两周的华北深加工企业收购价可以看出，跌幅在50-100元/吨，因量定价现象明显。叠加前期拍卖粮逐步运达，在新陈交替之际，用粮企业库存呈现剧增，全国玉米形成从临储库存向商业库存转换之势。另一个可以明显反应库存压力数据是注册仓单量，从大商所玉米仓单统计数据可以看出，9月中旬玉米注册仓单量已创历史新高，9月14日玉米注册仓单量达到59171，是去年同期17935的3.3倍，超出17年5月12日的前历史最高值27%。产业客户在近期期货价格大幅升水的情况下，选择套保避险也促使了仓单数量的增长，据悉部分交割库甚至存在库容紧张的情况，交易所近期也在准备扩大玉米集团交割仓库范围，相信今后交割库库容将不会成为影响期价的重要因素。

三、非洲猪瘟影响饲用需求恢复

提到玉米消费需求，近期不可忽视的一大影响就是非洲猪瘟，截至9月17日，全国确认发生非洲猪瘟17起，部分省市限制生猪跨省调运，疫情监管趋严，随着农业部将非洲猪瘟强制扑杀补贴提升至1200元/头，后续疫情通报情况预计增加。虽然我国生猪存栏正处于下跌趋势，但非洲猪瘟疫情爆发将会加速生猪出栏，对短期饲料消费需求将会有所抑制，刚走过严重亏损期的生猪养殖企业补栏意愿或随之减弱，拖累玉米饲用需求恢复。