9月中旬，焦炭现货刚刚从拐点下跌第一轮100元/吨，期货J1901便已将下跌之路走到尽头，短暂在“底部”停留、观望、回头，等待被甩久远的现货。此时，部分多头开始厉兵秣马、潜伏做多J1901，同样有等待反弹抛空的空头部队。现对焦炭多空局势分析如下：

1、焦炭多头：（1）认为本轮现货跌2-3轮最多4轮，按照跌4轮累积400元计算，J1901已经从2720高点下跌至2220将近500左右，已经提前将下跌预期透支，并开始率先企稳反弹，与现货下跌相向来修复贴水。所以认为2250价格可以抄底做多J1901。（2）第六轮上涨结束后，主流焦企准一（强度30/58~60、7水8末等）出厂承兑价2550元/吨，折现汇出厂2490+现汇含税运费240+折标准品基差150=2880元/吨（最高标准计算），所以目前最新价2290贴水下跌前的最高标准仓单价600左右，所以除去下跌过程中的惯性贴水和交割贴水100-200，叠加现货下跌400的预期，J1901基本已经到达底部。（3）港口焦炭库存不断在下降，市场可流通的贸易货源在减少，进一步支撑了港口焦炭价格，准一现汇报价2550-2500，实际成交最低价达到2450-2480，而焦化厂在开工率提升和库存逐步累积的过程中，现货下调节奏和幅度会快于港口，所以推测焦企准一出厂下跌300至2150现汇，港口准一下跌至2400现汇左右，产区和港口价格不再倒挂后便会吸引贸易商的再次进场，抄底带动情绪的企稳反弹。（4）山西、陕西地区的焦企限产紧箍咒的影响还在，虽短期有所放松，但在10月份采暖季来临后主产区的环保限产将会加强，以及唐山地区采暖季限产（意见征求稿）明确要求湿熄焦的企业限产，如果汾渭平原采暖季限产会不会效仿实施，以及汾渭平原秋冬季采暖限产（意见征求稿）对各地焦企的大气污染物特别排放限值改造的不同期限，会在四季度开始压降汾渭平原的焦化产量。另外山西、陕西焦炭出产区城市的空气质量排名均相对靠后，如果按照排放限值和当地空气质量来执行限产，势必会形成焦炭产量的进一步缩减。（5）即便前期唐山地区常态化严格限产，但产量影响不大的信息可推断出高炉实际焦炭需求减少幅度不大，加之今年2+26及周边城市采暖季指标的放宽和变相的松懈，一定程度上较大支撑了焦炭需求。（6）目前焦炭的整体库存（焦企、港口、钢厂）仍然处于中低位，一旦供应端出现政策性引导的限产明显，将进一步重启焦炭的资源紧张局面，以及中间库存的低位会形成资源偏紧价格上涨时，失去缓冲调节的余地，价格上涨幅度和节奏更快。（7）焦化去产能进程已经开始，焦炭产能的升值、产业升级和环保等设备的投入，不断在提升焦炭的成本和价格底部，同时焦化厂的定价话语权也在逐步提升，所以焦化厂会终保持合理的至少200以上吨焦利润。

2、焦炭空头：（1）至于期现贴水的问题，因为货源渠道、质量化验、配货成本的差异，贴水计算差异较大，简单按照港口准一现汇成交最高价2550，折合标准仓单成本2700左右（港口投机货的计算标准），那么按照下跌400预期和现货下跌的惯性贴水100-200，那么J1901的底部位置在2100-2200，短期仍有继续下探的空间。（2）焦炭品种具有非涨即跌且连续的惯性，一旦现货下跌拐点开始，现货价格和市场情绪均看空，同时期货不仅会提前现货下跌而且会保持下跌情绪中的100-200贴水（上涨时会产生情绪升水），所以即便J1901提前透支400左右的现货下跌预期，但是在现货才刚刚下跌1-2轮时，期货不具备大幅反弹或转势的基础，更多的是随着现货的下跌继续底部下探。（3）目前的市场情绪和心态是，焦化厂不会买盘面而是加快在高位出货；中间贸易商也在加快清库存甚至超卖现货（单边签订9月现货销售订单或在前期库存未销售完时建立了盘面空单）；钢厂对目前高价位的焦炭也是谨慎抵制，按需采购为主，所以目前的整体现货和期货方向没有形成买盘的动机，而以出货或反弹抛空情绪主导。（4）焦化厂目前利润高达700-900元/吨，生产积极性高涨；同时采暖季的限产要求还没出台，以及生态环保部第二轮排查对焦企的影响不大。个人预计汾渭平原、焦炭出产区的环保限产可能与11月份生态环保部的第三轮排查同步实施，明确限产要求、并以生态环保部的监督严格实施执行，所以11月份前焦企在高利润、环保阶段性松懈的下开工率逐步提升至相对高位水平。（5）常州、唐山地区钢厂的常态化限产，临汾地区的分批停产，苏州地区钢厂10月份限产50%的预期、以及采暖季的限产，逐步将高炉的开工率降至相对低位，虽然采暖季按照一厂一策和区域性阶段性天气差异化执行，但整体仍会持续限制焦炭的需求。（6）另一种推测就是11月份前焦企在高利润刺激下开工率小幅提升至相对高位，会形成供应的稳定输出，从而逐步积累库存，短期的供大于需结构的持续或将突破仅下跌4轮累跌400的预期，而导致现货下跌或可能持续至5-6轮累跌500-600左右的幅度，相应地下调了焦炭J1901的价格底部至2000左右。（7）贸易战的升级与持续，地产数据的下滑预期，宏观需求对钢材价格的利空传导，同样会压制焦炭J1901的走势。

综合来看，多空的矛盾点在于现货是否会跌4轮便企稳反弹，而影响该变量的是焦钢限产政策对供需结构的导向，所以J1901的资金仍以减仓、观望为主，等待汾渭平原和长三角地区采暖季限产等政策的出台落实以及现货的走势预测，形成继续下探或企稳反弹。

推荐策略：（1）个人投机者，可以逢反弹至2300以上分批短线做空，止盈目标位2200-2250；等待时间点（现货下跌第二轮至第三轮期间节点）或价格点（J1901下跌至2150以下的绝对价格）出现开始布局多单。（2）期现产业户，有稳定现货消化渠道和超卖渠道的，以目前高位价格提前单边锁定现货销售订单，同时在盘面2250以下开始分批建立虚拟多单，等第三轮现货下跌后的交货期内补齐超卖订单，届时现货若有企稳迹象便持有J1901的裸多头寸。