棉花结束4月的大涨行情后，6月进入调整状态，9月以来仍延续该态势。从技术上看，调整并未破坏掉自2016年年初以来的上涨趋势，下方支撑在16200元/吨附近。笔者认为，如果棉花不下破该支撑位，趋势预期将不变，2016—2019年的小周期上涨仍未走完。从基本面上看，目前棉花确实存在上涨的矛盾与羁绊，市场需要一点时间来理顺，但产需缺口预期仍对长期市场构成支撑。

现货价格料偏强

目前棉花阶段性供应主要为国储棉、商品棉、进口棉，国储棉每月成交30万吨左右，进口棉成交10万吨，贸易商手里未销售的商品棉库存在25万吨左右，如果按市场需求70万吨计算，9月棉花供应仍是趋紧态势。在“金九银十”的背景下，需求预期可能还要大于该水平。除非国储成交量明显抬升至60%以上，但如果国储棉抬升的话，则说明目前阶段供应仍偏紧，加之高开秤价的推动，预计11月新棉上市前，现货价格振荡偏强的概率较大。

美棉有较强支撑

目前为北半球的棉花生长期，供应预期变化主要在于这些国家的产量调整。近期美国农业部报告上调2018/2019年度美国、中国、巴西的棉花产量，其中巴西产量调整为收获季的修正值，之后继续调整的空间有限；对中国产量上调了22万吨，基本符合事实，因为之前市场预估国内棉花增产在30万—50万吨。另据统计，目前美棉EMOTM-1/8CNF报价为92.5美分/磅，印度棉S-6CNF报价为90.5美分/磅，美棉与印棉的价差为2美分/磅。由于印度最低价收购预期也会限制市场下行空间，所以预计美棉在76—80美分/磅仍有较强支撑。

国际棉价下探空间有限，进而限制国内储备棉抛储底价的空间。如果抛储底价不降，而国内棉纺企业利润高企，并且在“金九银十”的预期下，拍储热情未消，抛储成交难降，那么国内棉价在新棉上市前将仍存支撑。

市场预期向好

2018/2019年度，新疆棉产量较预期上调30万—50万吨，需求暂时维持之前预期不变。尽管前期PTA涨价推动涤纶长丝上涨，但棉花对化纤的替代优势尚不明显，所以替代需求暂不考虑，棉花需求仍维持900万吨/年的预期。同时，虽然棉花供应趋紧预期较前期稍有缓和，但总体趋紧的预期未改变，之前市场预期为350万吨，目前预期为300万吨。短期节奏虽改变，但不影响长期趋向。

当然供应层面还有两个补充项，一个是进口，另一个是国储。一方面，进口补充的前提是国内棉价上涨相对平稳，因为目前国内外棉花（纱）价格倒挂，需要内强外弱对接补充后才能得以实现价格平稳上涨；另一方面，国储投放都是“挤牙膏”式的，虽然市场供应依靠国储投放补足了，但总体供应趋紧的预期仍未改变。总之，市场对于棉花长期向好的预期，并未因增产而改变。