近期资金成本上升，国债期货连续走弱。但中长期看，流动性维持合理充裕，中长期期债仍将走牛，建议等待机会逢低布局。

自9月开始，国债期货延续了8月弱势下跌行情，10年期主力合约T1812在11日一度跌至93.915.创下近四个月来的新低。在国内通胀上行、美国加息预期较大的背景下，预计国债期货短期将继续在低位振荡，但中长期仍看涨。

图为三组国债期货走势对比

资金增配企业债和地方债

近日国债期货维持弱势，主要有以下几个方面的原因：首先，CPI出现明显上行。由于非洲猪瘟疫情的蔓延，导致猪肉价格上行，山东寿光水灾使得蔬菜价格涨价。猪肉、蔬菜涨价使得食品类CPI上行。另外，由于全国多个城市房租出现大幅上行，叠加暑假出行汽柴油涨价等因素，非食品类CPI也出现上行。

其次，从资金面上看，12日央行公开市场操作重启逆回购，之前已经连续15天暂停逆回购，而8月央行总共净回笼2100亿元。受其影响，银行间质押式逆回购等利率有所上行，资金成本上升。

再次，地方债和企业债分流了一部分市场资金助力国债期货下跌。8月地方债发行提速，共发行194只地方债，总规模8829.7亿元，净融资7654.85亿元，同比环比增速均明显增加。央行8月金融数据显示，社会融资规模1.52万亿元，企业债券净融资增加3400亿元，同比多增2200亿元。资金配置企业债和地方债的增加使得国债价格弱势，助力国债期货下跌。

最后，从外围市场看，美联储加息预期也刺激了国债期货的下行。由于美国各项经济数据表现亮眼，近期公布的非农数据又大幅好于预期，9月美联储加息是大概率事件，外围市场利率上行对汇率的冲击有刺激国内市场利率上行的可能。

基本面支撑债市长期走牛

虽然短期来看，国债期货将继续保持弱势，但从中长期来看，国债期货仍将是牛市行情。

第一，从外部环境看，中美贸易摩擦短期难以结束，大概率是一场旷日持久的拉锯战。新兴市场国家由于债务拖累和货币大幅贬值，经济增速有放缓可能，也会对我国进出口贸易产生不利影响，8月进出口同比增速已经出现下滑。

第二，国内经济基本面方面，投资消费数据不容乐观。近日公布的乘用车销量数据显示，8月乘用车销量同比下跌7.4%，延续6月以来的颓势，且跌幅有扩大趋势。社会消费品零售增速5月创下新低后一直在低位徘徊，受高房价拖累，居民杠杆率处于高位，在减税政策实施效果显现之前，消费数据难有较大改观。投资方面，固定资产投资和基建投资增速持续下滑，房地产投资增速虽仍保持高速增长，但由于中央明确表示坚决抑制房价上涨，加上房地产融资受限，预计四季度房地产投资的增速将有所下滑。在中央政治局“补短板”政策指引下，基建投资有望有所回升，但由于投入高回报周期长，对消费等领域的挤出效应，依赖于基建会对经济长期的健康发展有一定的负面影响。

第三，9月7日，国务院金融稳定发展委员会召开第三次会议，分析当前经济金融形势，研究做好下一步重点工作。会议认为，当前宏观经济形势总体稳定，经济金融保持稳定发展态势，供给侧结构性改革持续深化，就业保持稳定，微观主体韧性进一步增强。金融系统认真贯彻党中央、国务院各项决策部署，积极贯彻执行稳健中性货币政策，并根据形势的变化有针对性地适时适度预调微调，保持市场流动性合理充裕，信贷市场、债券市场、股票市场平稳运行，人民币汇率保持合理稳定，各类金融风险得到稳妥有序防范化解，金融市场风险意识和市场约束逐步增强。

图为中美10年期国债利差与人民币汇率走势对比

央行12日和13日通过逆回购向市场净投放1800亿元，刺激了国债期货两日来从低位开始反弹。由于美联储加息临近，对国内资金利率的影响将使得国债期货短期维持在相对低位。在中美贸易摩擦和去杠杆背景下，国内经济基本面相对疲弱，流动性维持相对宽松的格局，预计中长期国债期货仍将是牛市行情。建议等待机会逢低做多。