核心观点

国际市场，8月马棕出口略有改善，产量恢复不及预期，加上印尼生柴政策利好，提振油脂市场，但马棕仍处于增产累库中，限制上方空间。

国内市场，上游供应，棕榈油库存偏低，豆油库存高企，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，贸易战升级及节前备货利多与基本面压力相互博弈，短期油脂价格维持震荡格局，而四季度马棕季节性减产，国内油脂进入消费旺季，若贸易战仍未和解，大豆原料供应出现紧缺，油脂市场有望加速上行。

主要风险：

贸易战结束，原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

一、 多空博弈，油脂市场区间运行

8月初以来，大连盘棕油价格回调后震荡整理，区间【4830,5000】。国内油脂库存压力仍存，限制油脂价格上方空间，但原油价格走强刺激生柴消费及贸易战迟迟未能结束，利多油脂市场，加之近日国内频频发生的非洲猪瘟疫情或限制豆粕需求，9月上旬值包装油备货旺季，油强粕弱格局逐渐形成。10月东南亚进入雨季，棕榈油进入减产周期，料四季度油脂价格企稳反弹，价格重心缓慢抬升。

二、 利多因素逐渐发酵，油脂市场或将筑底反弹

1. 预计8月马棕产量低于预期，全年产量或同比下降

2018年马来西亚棕榈油产量料低于预期。尽管马棕仍处于增产周期，但有部分私人种植园暗示8月份马来西亚棕榈油产量低于预期，9月产量恢复情况不大乐观。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，8月1日-31日马来西亚棕榈油产量比7月份增加5.16%，单产增加2.48%，出油率增加0.51%。而10月后，马来西亚棕榈油将进入减产周期，供应压力下降更利于棕榈油价格上涨。目前油世界预计2018日历年马来西亚棕榈油产量仅为1960万吨，较2017年减少30万吨。

2. 印尼生柴产增预期利好，高库存压力或缓解

因目前棕榈油价格较低及对矿物燃料价格贴水较宽，能源行业棕榈油消费猛增。根据油世界预计2018年全球生柴及氢化植物油产量预计增加350-400万吨，将达3940万吨新高，生产原料消费的增长主要来源于棕榈油和豆油。其中，印尼生柴产增预期最高，因印尼政府采取强制措施刺激棕榈油消费以减少对原油进口依赖。政府目前鼓励非公共服务义务（non-PSO）的生产消费，目前2018年9-12月对非PSO类的85万吨生产提供高于预期的资金补贴，将额外刺激棕榈油消费，有助于削减当前高库存。油世界预计2018日历年印尼生柴产量将增至480万吨，较2017年增加190万吨，其中130万吨用于出口，350万吨用于国内消费。部分贸易商的预估更为乐观，产量将达到500万吨。

相对比，2018年以来马来西亚生柴产增相对有限，政府或行业未采取有效措施提高生柴消费或直接使用棕榈油发电，尽管棕榈油价格较低。因此，油世界预计2018日历年马来西亚生柴产量或仅比上年高20万吨至90万吨。

三、 节前备货旺季已到，国内油脂库存压力有望缓解

1. 船期推迟，棕榈油库存下降

截止9月3日，全国港口食用棕榈油库存总量43.09万，较上周39.71万增8.5%，较上月同期的55.78万吨降12.69万吨，降幅22.8%，较去年同期37.16万吨增5.93万吨，增幅15.9%。由于马来西亚9月出口关税将降低为0，部分进口商推迟船期，导致8月进口量低于预期，9月份进口量则高于预期，另外，因进口利润有所改善，最近一段时间棕榈油持续有成交。8月进口量预估下降至37万吨（其中24度25万吨，工棕12万吨），9月进口量预估至45-50万吨（其中24度33-35万吨，工棕12-16万吨），且因进口利润有所改善，最近一段时间棕榈油持续有新增买船，船期多为10、11月，数量达18万吨。10月进口量预计50-52万吨（其中24度38-40万吨，工棕12万吨），11月进口量预计47万吨（其中24度35万吨，工棕12万吨）。四季度气温下降，棕榈油对豆油替代比例将缩小，预计后期棕榈油供应仍相对充足，处于累库存阶段。

2. 豆油库存维持高位，远期大豆供应堪忧

目前港口大豆供应暂充裕，油厂开机率整体仍处于较高水平位，预计豆油库存暂时还将维持高位。截止8月31日，国内豆油商业库存总量162.75万吨，较上周同期的163.88万吨降1.13万吨，降幅为0.69%，较上个月同期160万吨增2.75万吨，增幅为1.72%，较去年同期的140.5万吨增22.25万吨幅增15.84%，五年同期均值131.92万吨。

此外，由于阿根廷豆油已经出现进口利润，阿根廷农业部称三年来首次向中国出口豆油，声明称在阿根廷罗萨里奥粮食中心附近的廷布斯港有29,000吨阿根廷豆油正在往船上装货，计划还有另外两艘豆油船货发往中国，合计90,000吨。这些船是中储粮此前订购，由于出现进口利润，后面还会有更多买船。

原料供应方面，贸易战令进口成本仍高企，随着巴西豆供应逐渐进入尾声，后续订船不多，四季度原料或趋紧。2018年9月份国内各港口进口大豆到港116船737.2万吨，10月份初步预期750万吨，11月大豆到港初步预估维持700万吨，12月目前仅450万吨。11-12月大豆供应仍不足，但远期仍可能继续买入大豆，因进口大豆盘面榨利良好。

四、 总结

国际市场，8月马棕出口略有改善，产量恢复不及预期，加上印尼生柴政策利好，提振油脂市场，但马棕仍处于增产累库中，限制上方空间。

国内市场，上游供应，棕榈油库存偏低，豆油库存高企，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，贸易战升级及节前备货利多与基本面压力相互博弈，短期油脂价格维持震荡格局，而四季度马棕季节性减产，国内油脂进入消费旺季，若贸易战仍未和解，大豆原料供应出现紧缺，油脂市场有望加速上行。

主要风险：

贸易战结束，原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。