报告发布日期：2018年9月4日

上月回顾及本月关注

硅锰

1. 8月主要市场矛盾：09合约，期货小幅升水现货，合金厂前期受环保政策干扰，订单式销售叠加螺纹钢新标准执行，钢厂采购提升令供需结构紧张，价格重心不断上涨。

2. 8月市场主要交易点：法人客户持有09合约多头头寸至9月钢招出台。

硅铁

1. 8月主要市场矛盾：09合约价格大幅升水于钢招价，卖方交割利润快速拉升，贸易库存及合金厂库存逐渐转移至期货市场。硅铁仓单总量峰值超过6.5万吨，下游钢厂的减产政策的公布，需求预期减弱，价格重心不断下移。

2. 8月市场主要交易点：空09多01，进行反套操作。

9月主要矛盾及交易点

1. 9月主要市场矛盾

硅铁：09合约累计注册的6万吨仓单如何解决？多头接货方是终端钢厂还是贸易商，如果是终端钢厂接货，对市场冲击有所减弱；如果是贸易商接货，那么最终会反抛01合约或者注销仓单，现货流向市场。

硅锰：目前仍未有注册仓单公布，侧面反映现货紧张及市场预期偏差不大。另外，硅锰处于远期贴水结构，如果9月钢招价维持9200-9300元/吨市场预期范围，在09合约交割完毕后，01合约将修复现货贴水。

关注钢厂限产后的合金采购情况及宁夏60周年大庆是否引发供应端受阻。

2. 9月市场主要交易点

主产区的环保政策是否发酵；螺纹钢新标准的执行情况；硅锰新增产能的开工及部分企业转产情况。

供需评估

锰矿

库存结构

港口库存结构中，南非矿的占比不断走高，接近50%；港口总库存290-300万吨，南非矿库存140万吨以上；港口锰矿价格由南非38块定价，港口现货维持高位。

库存及发货量

自4月份起，澳洲港口锰矿发货量持续降低，但港口库存不断增加，表明国内硅锰厂仍处于前期库存阶段，且新增硅锰产能并未释放。

硅锰

生产利润

内蒙古及宁夏地区硅锰生产利润均超过1500元/吨，在缺乏环保政策干扰背景下，合金厂将维持高开工率，供给弹性大。

产量

8月主产区并未受环保政策干扰，硅锰生产厂在高利润驱动下，维持高开工；

多数地区产量出现上涨，湖南11700（500）吨，广西114400（26500）吨，山西20600（2200）吨，重庆23400（2400）吨；

按照内蒙古、宁夏主产区增速推算，8月全国硅锰产量将达到75-76万吨，产量增加2.5-3.6万吨。

新增产能

内蒙古：13台，30000-40000KVA。

宁夏：6台，36000-45000KVA。

四川：4台，45000KVA 。

其他：部分电石炉及镍铁炉转产 总结，4季度主产区相继新开大炉，部分电石炉及镍铁炉转产硅锰，供应压力较大。

需求：粗钢

据我的钢铁，实际调研周数据，全国钢材产量仍维持高位，高于17年同期水平；9月钢厂招标价集中在9020-9050承兑价，8月招标价8500承兑价，符合市场预期，河钢采购量环比下滑3000吨，去库存意愿强烈。

供需结构

原料：港口现货维持高位，澳洲港口锰矿发货量持续降低，但港口库存不断增加，表明国内硅锰厂仍处于前期库存阶段，且新增硅锰产能并未释放；

利润：内蒙古及宁夏地区硅锰生产利润均超过1500元/吨，在缺乏环保政策干扰背景下，合金厂将维持高开工率，供给弹性大

供给：4季度主产区相继新开大炉，部分电石炉及镍铁炉转产硅锰，供应压力较大；

需求：9月钢厂招标价集中在9020-9050承兑价，符合市场预期，河钢采购量环比下滑，去库存意愿强烈；

总结：合金厂在高利润的驱动下，且缺乏环保扰动，4季度新增矿热炉及转产产能的落地，硅锰供给将维持稳步增长。而在环保减产的预期下，需求将稳步下行，螺纹钢新标准的执行并非强制执行，加重市场空头气氛，硅锰价格重心将下移，压缩生产利润。

硅铁

原料成本

硅石：供应正常，合金厂降低硅石品质，小幅提升成本；

兰炭：黑色环保风暴并未波及兰炭市场，维持平稳；

氧化铁皮：其价格跟随矿石价格，维持高位。

生产利润

宁夏地区硅铁生产成本维持5500-5600元/吨，单吨利润超过1000元/吨，在缺乏环保政策干扰背景下，合金厂将维持高开工率，供给弹性大。

产量

8月主产区并未受环保政策干扰，硅铁生产厂在高利润驱动下，维持高开工；

各主产区产量均出现小幅上涨，内蒙古16.83（ 0.16）万吨，宁夏 10.07 （ 0.75）万吨，青海9.36 （ 0.02）万吨；

按照主产区增速推算，8月全国硅铁产量将达到40万吨，产量增加1 万吨。

需求：粗钢

据我的钢铁，实际调研周数据，全国钢材产量仍维持高位，高于17年同期水平；9月钢厂招标价集中在7020-7080承兑价，8月招标价7050承兑价，钢厂顺势打压硅铁厂。

出口需求

硅铁出口价格小幅回落；出口利润方面，7月平均168美元/吨，8月均值持平，自7月中旬出口利润逐渐回落，但仍维持100美元/吨以上，出口积极性保持。

金属镁需求

受环保政策及传统淡季检修影响，自5月起，金属镁产量持续回落；8月产量5.89万吨，环比下降0.41万吨；河北地区钢厂的采暖季限产，抑制镁锭价格，间接影响开工。

供需结构

原料：硅石、兰炭及氧化铁皮等原材料维持平稳，未受到环保政策的干扰；

利润：宁夏地区硅铁生产成本维持5500-5600元/吨，单吨利润超过1000元/吨，在缺乏环保政策干扰背景下，合金厂将维持高开工率；

供给：供给弹性不大，产量保持平稳增长；

需求：9月钢厂招标价集中在7020-7080承兑价，钢厂顺势打压硅铁厂；自7月中旬出口利润逐渐回落，但仍维持100美元/吨以上，出口积极性保持；受环保政策及传统淡季检修影响，金属镁产量持续回落；

总结：合金厂在高利润的驱动下，且缺乏环保扰动，硅铁供给将维持平稳增长。而在环保减产的预期下，叠加金属镁产量下滑，需求将稳步下行。且9月份天量仓单的压制将冲击现货市场情绪，短期价格难有起色，关注9月接货情况及出库情况。

市场逻辑

逻辑推演

基差及价差

09合约基差

硅锰：8月期间，硅锰09合约基差由负值（200-300）持续扩大至当前的正值（150-280），现货领涨于盘面，而9月招标价的公布抑制其盘面的上涨空间，且现货紧张情绪并未缓解，基差继续扩大的可能性很强。

硅铁：8月期间，硅铁09合约基差由负值（800-900）持续扩大至当前的负值（190-230），现货跌幅远远小于期货跌幅，近月的巨大仓单压力令期货领跌，但现货市场情绪低迷，不排除现货补跌引发的基差缩小。

硅铁：8月初的近10% 的交割利润，令空头交割意愿积极；

硅锰：交割利润不高，市场份额较硅铁分散，没有出现仓单的集中注册。

硅锰-硅铁的现货价差位于历史数据的99.4%，01合约的期货价差位于93.1%，05合约期货价差位于93.7%，09合约期货价差位于99.3%。

策略

策略推荐：

1. 单边空硅锰01合约；

2. 空硅锰01，多硅铁01，入场位置价差1800-2000，止损2300，目标位1000。