重要影响因素之一美豆供需形势1

最新消息显示：美国对华2000亿美元商品加征25%关税的听证会已经完成，预计很快将宣布征税。中美贸易战的进一步升级，于国内而言，这是一则利多，然而，于美豆而言，无疑又是一则重击。

9月4日大连盘油脂高开高走、宽幅反弹，连豆油主力合约1901盘中一度涨至5878元/吨，而前一个交易日（9月3日）低点则是在5730元/吨，连棕榈油主力合约1901盘中一度涨至4962元/吨，而前一个交易日（9月3日）低点则是在4822元/吨。

起初，欧盟一些国家集中进口美豆，令其一度突破900美分关口，但事实是，欧盟国家并不具备稳固性的需求量，根本无法企及中国，因此，当时的集中进口也仅仅昙花一现，随后再度沉寂。恰逢今年美豆丰产，福斯通公司将2018年美豆单产预测数据从8月1日预测的51.5蒲式耳上调至创纪录的53.8蒲式耳/英亩。而且，油世界称，18/19年度全球大豆产量预计增加约2400万吨，达到创纪录的3.63亿吨。美豆不堪重负，不断下行，截止9月4日9:50分，CBOT美豆主力11月合约（代码：ZSX8）最新为843.6美分，盘中低点为841.2美分，相比之下，7月底的高点是在922.2美分。

据统计，2017年中国大豆进口量接近9210万吨，其中包括美豆3170万吨，阿根廷大豆660万吨，巴西大豆5380万吨。市场预计2018年1-8月期间中国大豆进口量为5950万吨，低于去年同期的6070万吨。在今年头8个月的大豆进口量中，美国大豆占到780万吨，明显低于去年同期的1140万吨。进口巴西的数量提高到5060万吨，高于去年同期的4420万吨。如果贸易战不断升级，2019年中国大概率不会采购美国大豆，即使采购，也是刚性需求，量将会非常少。而南美播种面积将增加，可美国和中国仍然未能签订任何协议，在11月美国中期大选之前，美国和中国可能依然不愿率先做出让步。美豆后期走势，难言乐观，上市压力显现后后芝商所旗下CBOT大豆有下探800美分关口的风险。

重要影响因素之二棕榈油供需形势2

说到豆油的供应，不免要提到与其密不可分的棕榈油，棕榈油产量趋增一直是困扰其走势的主要利空原因。马来西亚棕榈油7月末库存在221万吨，而产量迎来季节旺产周期，棕榈油仍处于累库中，另一主产国印尼7月囯内棕榈油库存增加至490万吨，棕榈油产量通常在3季度和4季度期间季节性增加，有专家称印尼机构gapki预估印尼2018年棕榈油产量4000-4200万吨，较2017年增加400-600万吨。行业专家Mistry预估马来西亚2018年棕榈油产量1920-1950万吨，印尼产量3850万吨；其之前分别预估2050万吨和3750万吨，他预测马来西亚棕榈油期货价格需要跌至2100令吉，才能恢复竞争力。价格及产量前景利空，尤其是头号生产国印尼施压于棕榈油市场，这种形势下，豆油行情走势也难以独善其身。

国内油脂的供需格局变化情况仍是决定内盘走势的主流因素。我们再来看看国内供应面的情况：

大豆到港：据Cofeed最新调查，2018年9月份国内各港口进口大豆预报到港116船737.2万吨，较8月份的实际到港792.3万吨下降55.1万吨，较去年同期的801.51万吨降8.02%，该到港量明显低于预期的800万吨。10月份初步预期750万吨，11月大豆到港初步预估维持700万吨，12月目前仅450万吨。11-12月大豆供应仍不足，但远期仍可能继续买入大豆。

附图1：大豆到港变化对比图

大豆压榨：因不少工厂停机检修，导致上周油厂大豆开机率继续下降，全国各地油厂大豆压榨总量1858410吨（出粕1468143吨，出油353097吨），较上上周的压榨量1915700吨下降57290吨，降幅2.99%。本周油厂开机率停机检修暂未恢复，开机或继续下降，预计油厂压榨量在175万吨左右。但是，毕竟港口大豆供应充裕，下周（第37周）压榨量将回升至187万吨。

附图2：国内大豆压榨开机率变化情况

大豆库存：2018年第35周（截止8月31日当周），国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量696.49万吨，较上周的674.27万吨增加22.22万吨，增幅 3.29%，较去年同期580.5万吨增加19.18%。下周油厂开机率停机检修暂未恢复，开机率或继续下滑，预计油厂大豆库存或继续回升。

附图3：国内沿海油厂大豆库存周度变化图

豆油库存：截止9月3日，国内豆油商业库存总量162万吨，较上周同期的164万吨降2万吨，降幅为1.22%，较上个月同期158.61万吨增3.39万吨，增幅为2.14%，较去年同期的137万吨增25万吨增幅增18.25%，五年同期均值131.92万吨。

附图4：国内豆油库存年度变化图

国储拍卖：9月5日国储将拍卖1.8万吨菜籽油，20万吨大豆，以及3万吨的进口豆油，且9月6日开始国储将每周一至周五挂牌拍卖剩余豆油及菜油。

需求面：中秋、国庆包装油备货还在继续，近期油脂市场需求量一直较好，据Cofeed统计，据我们统计，8月全国主要工厂散装豆油成交总量为528270吨，相比之下，7月份豆油成交总量为463350吨，油厂积极挺价。

油粕比变化：中国爆发非洲猪瘟，可能最终放慢豆粕需求，买豆粕卖豆油套利解锁活跃，油粕比继续走高，截止9月4日，大连盘油粕比值为1.88，8月1日为1.83；CBOT油粕比值为1.88，8月1日为1.73；现货油粕比值为1.78，8月1日为1.78，现货油粕变化不大。预计短线油强粕弱格局将延续。

附图5：油粕比值变化情况

展 望

丰产压力庞大打压美豆期价持续下跌，美西大豆加税之后也已经出现压榨利润，若美豆进一步下探，后面中国买家不排除进口美豆的可能。此外，阿根廷农业部称三年来首次向中国出口豆油，声明称在阿根廷罗萨里奥粮食中心附近的廷布斯港有29,000吨阿根廷豆油正在往船上装货，计划还有另外两艘豆油船货发往中国，合计90,000吨。与此同时，国际棕榈油处于增产趋势，国内港口食用棕榈油库存总量45.97万吨，去年同期则是为34.38万，2016同期30.68万，供应也充裕，连盘豆棕价差也因而由2018年年初的450元/吨不断走扩，截止9月4日已扩大至924元/吨，制约豆油走势，何况豆油自身库存也处于多年高位，油脂基本面形势不如人意，将继续限制短期行情上涨空间。

只不过，对于中美贸易战的愈演愈烈，中国大幅削减美豆进口已是毋庸置疑的，而巴西豆又到了退市的季节，后续订船不多，市场预计第四季度国内大豆或有明显缺口。按照目前的消耗情况推算，到11月底港口大豆库存将出现紧张状况，市场普遍看第四季度行情，这也是最近一段时间以来油厂10-12月远期基差连连放量成交的原因所在。预计贸易战结束前油脂行情整体震荡缓步趋升格局未变。

但有一方面需要注意的是，阿根廷财长Dujovne：将立即下调大豆和豆制品的出口税至18%，但是每1美元征收4比索的出口税规定仍适用。阿根廷出口关税的进一步下调，这无疑是在为后期的出口作铺垫，自8月份以来，阿根廷豆油9月船期到中国已经出现顺价，利润为60-90元/吨不等，利润窗口已经打开，刨去中国储粮进口的3船9万吨豆油之外，在中美贸易战不断发酵的背景下，阿根廷有意加大美豆进口加工，向中国出口油粕产品，后期中国很有可能会直接进口阿根廷豆油和豆粕成品。而且贸易战不确定性较大，后期还会再启谈判，市场预期双方有在11月份美国中期选举前夕达成一致的可能。目前油脂走势主要依赖贸易战和节前备货支持，节前备货将在9月中旬基本结束，如果贸易战再结束，在美豆超级丰产背景下，后市基本面压力不容忽视。因此需密切关注贸易战动向。