一、概述

郑州交易所的甲醇期货素来被冠以“妖醇”的外号，究其原因主要是行情的演绎和发展出乎人的意料，而液体危险化工品的不易储藏属性又对行情的发展起到了推波助澜的作用。但我们抛开市场的炒作因素，沉下心来研究甲醇供需与价格的关系时，却又可以发现隐藏在价格背后的供需逻辑。

供大于求，市场下跌，供小于求，市场上涨，这是经济学中的常识。但在实际生活中，供需的变化通常是先引起库存的变化，然后通过库存压力或补库动力实现对行情的驱动。因此，本文会从甲醇的供需、库存和价格之间的关系展开，论证甲醇供需是否有效。

二、供需数据准备

目前市场上有多家资讯机构公布甲醇的产量数据，但多以月度数据为主去，且相互之间有不小的差异。比如国家统计局的全国产量数据多年徘徊在4000万吨以内，这与我们了解到的实际情况存在一定的差异（可能是样本企业的原因）。这些资讯机构公布的数据有些含CTO（煤制烯烃）的甲醇半成品数据，有的不包含，也给我们获取准确的供应数据带来了一定的困难。

与供应相对的需求数据则存在数据源少，难以校验等问题，但国家甲醇网提供一套月度甲醇下游消耗量的数据可以供我们参考。考虑到市场需求一般比较稳定，因此我们把重点放在供应数据的整理加工上。

以前阅读过我专题文章的读者可能知道，我们建立了一套甲醇基本面大数据分析平台，其中囊括了国内外几乎全部的甲醇装置的开工动态，并就此形成了一整套数据收集、整理、加工和分析系统。这个系统可以形成国际国内不同地区、不同上游的日度供应量、开工率等数据。其中国内每家工厂的开工主要参考金联创、卓创的信息，同时也通过微信、电话调查等手段对开工信息进行一定程度的修正。

根据我们了解到的装置信息进行排产，得到“甲醇全国日度供应量数据”，如下图：

除了供应和需求，还有净进口的数据需要处理，如下图（图上还未折成日度数据）：

通过“供应+进口-需求=过剩”的公式，可以得到本文中的核心数据——过剩量。但在展示过剩量之前，我们需要解决一个问题，即不同来源数据的统一问题。由于供应和需求数据取自不同来源，二者直接相减未必能得到符合实际的数据。比如我的供应数据持续大于需求数据，这意味着市场会一直累库，但这一点明显是不符合实际情况的。根据对历史数据的观察，我们看到根据上述公式计算出的过剩量大概围绕一个恒定值上下波动，因此我们就在上述过剩量公式中加入了一个长期恒定的值（常数c），由此得到了一条具备实际投资价值的全国甲醇日度过剩量曲线：

三、过剩量与库存的关系验证

过剩量计算完成后，可以利用显性的库存数据验证市场的过剩量是否可靠。

对甲醇有一定研究的读者可能知道，市场上公布的甲醇库存主要包含华东华南仓库的库存数据，对于甲醇主产区的西北、华北、山东等地缺乏监测。但实际上，管中窥豹可见一斑，甲醇虽然运费偏贵，但全国物流通道畅通，内地库存压力会导致工厂降价排库，从而将库存推向港口。因此利用港口库存反映全国库存固然不够准确，但放长远些似乎也能说得过去。毕竟，有跨地区物流的支持下，“内地库存只会迟到，但从来不会缺席”。

市场过剩就应该累库，过剩量应该与库存累积量相对应。这是我们的数据验证思路。但由于港口库存数据的地域局限性，导致全国过剩量想要和港口库存完全对上的可能性很低，因此退而求其次，我们主要对比过剩量与港口库存的变化趋势是否一致。当然了，具体库存对过剩量的体现可能会存在一定的时滞（物流、价差等因素）。

1． 全国过剩对港口库存的影响

如上图，甲醇2015年初市场呈现持续短缺状态，市场的库存也持续出现下滑，这个时间基本上是对的上的。

从2015年底到2016年上半年，我们看到市场过剩与短缺交易出现，期间市场以过剩为主，对应在港口库存上，就呈现出了相对温和的累库局面。从2016年的8月份开始，市场转为明显短缺（图上第三个蓝框），期间库存见顶，并随后出现显著去库。如果考虑时滞因素，那这一波供需与过剩的对照关系也堪称完美。

2017年初，市场价格高涨带动供应增加、需求降低，叠加春节下游停工的规律，甲醇明显过剩，对应的港口库存也是出现了迅速上涨。

2017年8月后，市场出现明显短缺，与此对应的港口库存快速下降，一直持续到了2018年初。

今年年初的过剩，与6-7月份的大量过剩也是与库存数据形成了较好的对照关系。

因此从港口库存上，我们看到过剩量基本上解释了库存的变化。

2． 可流通库存与过剩量的关系

甲醇市场的库存可以区分为可流通量与不可流通量（长约货、下游厂库货），其中可流通量对市场影响更大，也是比较容易受到过剩量影响的指标。

从下图看，在多个周期内，过剩量与库存的变化可以形成比较好的对应关系，其中库存是过剩量的后验指标，滞后期大概在1月-2月左右。

从这一张图的对照关系上，我们看到过剩量对可流通库存也具备相对够强的解释能力。

四、库存与现货价格的关系

在论证过剩与价格的关系前，我们先要看下库存对价格的影响力，毕竟如果库存无法对价格产生影响，那供需对价格的解释能力就更差了。

考虑到各地区的价格与当地的库存有很强的关系，而近年来甲醇区域化特征分化明显，因此我们选择用太仓地区的库存与华东价格进行对比。

从图中可以看出，甲醇现货价格高点基本上都出现在太仓地区库存最低点附近，说明甲醇是一个低库存敏感型品种。至于现货价格的底部，则与库存绝对水平没有非常明显的关系。

五、供需与现货价格的关系

既然甲醇价格对库存敏感，那接下来就是本文的重头戏——论证供需与价格的关系。

1． 2015年上半年，全国甲醇短缺导致的甲醇价格上行。

2． 2015年下半年至2016年上半年，整个市场的过剩与短缺交替出现，市场价格平台波动。

3． 2016年底，市场出现比较长时间的短缺，对应年底的季节性特征，甲醇市场价格迎来了显著的上涨。

4． 2017年1月后，市场需求受春节影响快速回落，上游利润高企开工负荷较高，导致市场持续过剩，对应现货价格快速回落。

5． 2017年8月后，市场持续保持短缺状态，叠加整个市场的低库存，带动了现货价格一路上涨，并在年底创出新高。

6． 2018年1月后，市场转为过剩，现货价格随即开始扭头向下，直至3月份上游进入检修季，当时市场也从过剩转为了短缺状态，市场价格再度上行。

7． 2018年5月份以来，下游大量检修导致市场过剩，甲醇价格再度下行。

盘点过去三年的过剩量与现货价格，我们可以看到多数的行情是可以被供需关系解释的。虽然我们无法在过剩量与价格之间形成一个有效的公式，但这起码论证了甲醇很大程度上还是受供需关系影响的。

六、供需与期货价格的关系

接下来是读者喜闻乐见的部分了——论证供需与期货价格的关系。

我们主要看下01，从整体表现上看，似乎供需与行情也大概对得上。但是仔细看蓝框中价格的波动，可以看到两个特征：1．预期打得很足也很快，经常是基本面反应之前，价格就已经快速反应了，等基本面实际发力开始兑现时，行情往往已经过去一大半了；2．行情的反复性很强，即使走出能够被供需解释的行情，也往往伴随着明显的反复，这样就导致持有期货头寸时会面临很大的权益波动。

七、总结与思考

经过了上文的多项分析，我们可以得到如下结论：

1． 甲醇的过剩量变化对库存与价格具有显著直接的影响，能够解释大部分的价格变化；

2． 分析大概的库存变化，尤其是可流通库存或太仓库存对预测价格方向大有裨益。甲醇的高点往往伴随着市场的低库存点，但反之未必；

3． 经过实践检验的日度过剩量变化具有非常高的投资价值，但想用过剩量解释商品价格的每一个波动也是不现实的。

此外，期货市场的特殊性也对我们提出了新的要求：

1． 期货市场所具备的预期特征要求我们增强对供需平衡表的预测能力，只有走在市场的前面才能吃到“鱼身”，否则“鱼尾”的高波动特征会让自己面临很大的回撤压力。

2． 期货市场所叠加的宏观因素、汇率变化、政策导向、行业风向、投机情绪等因子对甲醇有着不同方向的影响，实际投资中不能只看基本面，当然了，也不能不看基本面。

3． 行情末端，价格往往会打过，因此要理智地看待行情对基本面因素的表现程度，这一点在交易中尤为重要。