6月以来铜价出现了一轮大幅下跌。但我们认为，由于铜市场基本面并未发生重大变化，在市场对贸易摩擦的悲观情绪充分释放后，目前认为铜价向上空间比向下空间大，铜价有望重新回归基本面支持而企稳回升。

COMEX期铜主力合约价格

国内宏观回暖

6-7月铜市场下跌的主要影响因素来自于宏观压力。此前我们提到全球市场的压力主要来自于强势美元与贸易摩擦升级的影响。中国国内还有来自于市场对资金面以及后期需求的担忧。反映宏观经济的铜博士，作为宏观配置资金空头的选择承压下跌。

但目前我们可以看到，国内的宏观环境有明显的改善预期。货币政策和财政政策的边际宽松将有利于缓解上半年资金紧张和资金成本抬升的问题，也有利于在建项目的推进及需求的回升。

贸易摩擦涉及铜产业链

虽然前期铜价下跌很大程度上是受贸易战升级的影响，但实际前期贸易摩擦的升级更多影响风险偏好和需求预期，并未对铜贸易造成实质上的影响。

8月2日开始的新一轮关税税率调整中才真正涉及了美国的铜精矿、阳极铜、电解铜和废铜，以上铜产品均将从2018年8月23日12时01分起被加征25%的进口关税。由于铜精矿、阳极铜、电解铜和废铜均属于铜产业链的供应端，因此进口关税的加征将提高国内企业的生产成本。从贸易的角度来看或将使得国内铜价走强，海外市场铜价偏弱。

但由于我国主要的铜精矿、阳极铜、电解铜并不来自美国，因此影响较小。具体到美国出口数据与中国进口数据对比来看，中国从美国进口铜精矿占比约为2.5%，而阳极铜和电解铜占比则仅为0.03%和0.5%。

废铜的影响则更大一些，2017年中国从美国进口废铜53.54万吨（实物吨）占355.72万吨总进口量的15%。虽然废七类的进口在今年受到影响大幅回落，但废七类进口金属含量的增加和废六类进口的比重增加使得金属吨依然维持高位。因此关税的提高或将使得美国进口废铜量减少，从而使得精炼铜的需求回升。

但另一个值得注意的方面是，废铜最大的进口来源地是美国和香港，占比均为10%以上，香港是否将承接部分美国废铜进口中转，我们将通过跟踪香港废铜进口量进行衡量。

基本面方面

今年上半年铜矿和废铜供应均保持正常，并未出现前期预期的罢工或进口金属量大量减少的影响。但目前仍有一半以上的铜矿劳资谈判悬而未决，在此前市场预期已经回到谈判顺利进行不会有罢工影响的情况下，一但谈判破裂将使得铜价的上涨弹性大增。

Escondida铜矿的劳资合同谈判依然是最受关注的焦点之一，此前双方谈判未能达成一致，工会已经做好罢工准备，目前正在政府调停阶段。此外其他小矿山的谈判过程也并不顺利，智利卡瑟罗内斯（Caserones）铜矿（2017年铜产量12.28万吨）工会8月8日表示，与矿商鲁米娜铜矿（Lumina coPPer）的最后一轮劳资谈判破裂，即将爆发罢工。

除了劳资合同谈判，由于矿山品位下降导致用水量的提高，水资源的缺乏也可能影响矿山的供应情况。据SMM，Centerra Gold在第二季度的新闻发布会上提出由于降水减少和融雪量极小，Centerra Gold公司的Milligan矿山可能不得不减产。

影响铜价的直接供给方依然是冶炼厂的产量，虽然国内冶炼厂产量同比大幅增加，但海外市场由于Vedanta印度铜冶炼厂Sterlite年内预计复产无望，将导致约20多万吨产量损失（2017财年年产电解铜40.2万吨）。因此，虽然铜矿供应未现明显缺口，但冶炼产量也未必如预计中宽松。这点或许从近期不断下降的全球铜库存中可见一斑。

交易方面

虽然此前铜价大幅下跌，但实际基本面并未有太大的恶化。若从基金持仓方面考虑，可以理解为前期乐观预期落空后的修正。

前期中美贸易摩擦的不断升级使得市场风险偏好明显降低，COMEX铜持仓由净多转净空，价格承压下跌。

中国方面，备受关注的一大铜期货多头持仓的平仓了结也加速了前期市场的下跌。

期权方面，COMEX铜期权在25/7/2018的未平仓合约数量达到创纪录的34,105份，也反映了市场的悲观情绪严重。

但由于铜市场基本面并未发生重大变化，在市场对贸易摩擦的悲观情绪充分释放后，目前认为铜价向上空间比向下空间大，铜价有望重新回归基本面支持而企稳回升。