核心观点

2018年三季度市场预判：

锰硅：在5、6月外盘期货锰矿持续下滑的背景下，三季度远期7-8月硅锰工厂成本将逐步下移。工厂在利润驱动下，开工率以及产量仍将主动性维持在高位，高利润也会加速新建已建产能的投放速度。同时，在6月宁夏地区环保整改新政出台后，落后淘汰产能也将在3季度逐步停产。在政策性减停产的背景下，高利润必将刺激新建产能快速投放。供给端增减变动预期的博弈，将会给三季度硅锰价格带来更多不确定性波动。需求方面，在下游钢厂成材高利润的刺激下，预计仍能维持稳定生产。但7、8月份的终端传统需求淡季，将有可能阶段性降低钢厂对合金的需求。总体而言，硅锰市场在三季度远期生产利润持续扩张的确定环境下，供应端释放增量预期增强，下游成材终端市场需求高位回落也将有可能对硅锰需求形成抑制。在环保常态化下，供应端大幅波动也将阶段性打破产能过剩的市场预期。操作上，也将会为投资者带来更多的波段性操作机会。

硅铁：硅铁生产方面在环保阶段性不确定干扰下，产能释放政策调控预期明显在加强。同时，在下游需求整体平稳增长的预期下，工厂生产成本支撑将依然有效，成本对于供应端弹性仍较强。环保常态化以及成本支撑仍将是支撑价格上行的动力。但高利润所带来的阶段性产量释放以及下游终端补库节奏的放缓也将是价格承压下行所需要考虑的因素。对于3季度，环保政策干扰仍是行情不确定性发展的风险点。操作上，建议跟随政策主导方向做趋势性操作。

重点关注（下半年）：环保政策以及执行情况、工厂利润水平。

2018年上半年市场回顾：

硅锰上半年总产量、开工率同比大幅增长，产能释放突出。后期新建及已建成产能释放压力较大，但随着6月环保督查对于落后产能淘汰制定出明确的时间段，预计后期将有效抑制产量释放。终端利润驱动促使钢厂对于合金需求仍能维持平稳增长。3、4月份外盘高价锰矿导致5、6月份工厂利润持续收缩。期间主产区工厂均有不同程度主动减、停产动作。原料方面，从锰矿价格测算以及库存水平仍未对硅锰合金形成强支撑。环保因素仍是干扰工厂供给端正常释放的最大阻力，但环保执行方式已禁止一刀切现象。环保影响范围正逐步减弱。

硅铁上半年产量受工厂生产利润以及环保干扰影响，产量呈现V字型走势。终端成材利润驱动促使钢厂对于合金需求仍能维持平稳增长。金属镁行业对于硅铁需求整体保持平稳增长态势。硅铁出口向好改善突出。硅铁生产利润呈现v字型走势，整体盈利水平较佳。除环保因素干扰外，利润驱动工厂积极生产动力充足。

锰硅

1、供应方面

1.1 上半年全国硅锰总产量、开工率同比大幅增长，产能释放突出。今年新建及已建成矿热炉总计41台。但随着6月环保督查对于落后产能淘汰制定出明确的时间段，6月份产能释放受限，产量环比出现大幅下滑。

全年硅锰产量1-6月份累计生产427.04万吨，较去年287.04万吨同比增长48.77%，其中，内蒙地区累计同比增48.73%，宁夏地区累计同比增39.44%，广西地区累计同比增51.15%。上半年南方地区硅锰产量整体增速更为突出。通过5年产量季节性走势分析，今年产量同比依然再创历史高点。

从开工率数据分析，上半年各主产区均呈现持续下滑态势，产能过剩导致成本逐步倒挂，工厂主动减停产以及环保政策淘汰落后产能均对开工形成不断抑制。其中：内蒙地区1-6月平均开工率66.47%；广西地区33.62%、宁夏地区40.21%。上半年南方广西主产区开工受环保影响波动最大，开工不稳对产量影响较凸出。

2、需求方面

粗钢产量

2.1 终端利润驱动促使钢厂对于合金需求仍能维持平稳增长。

从下游粗钢产量数据走势分析，2018年月度产量较去年同期均呈现增长态势，且同比增速持续处于扩张态势。2018年1-5月粗钢产量累计37283万吨，较去年35624万吨同比增4.66%；目前成材端销售利润仍处于8年期间历史较高水平，钢材终端利润驱动仍会持续增强钢厂对于合金原料需求。需求稳定增长预期仍存。

2.2 硅锰生产供应过剩问题导致硅锰价格并未同期跟随下游钢材价格走强而走强。

河钢主流1-6月招标价格整体处于趋势下降态势，但招标量自2月份后持续处于增长阶段。招标量持续增长，表明下游需求正持续不断稳定增长，钢厂主动积极补库策略较明确。招标价格趋势性下滑，主因还是在于供应端大幅增长，供应过剩导致的钢厂持续压价的结果。

3、生产利润

港口锰矿即期企业生产利润（内蒙）

外盘锰矿报价

外盘期货锰矿企业生产利润（内蒙）

3.1 按照即期港口锰矿测算，2018年上半年硅锰合金工厂均有利润。利润空间500-1200元/吨左右，上半年平均利润800元/吨左右。

鉴于外盘锰矿4月份达到上半年高点，6月份工厂高成本锰矿集中到货，成本高企，6月份一度出现工厂成本倒挂现象。采购外盘期货锰矿大厂持续处于亏损状态，导致硅锰工厂主动减、停产频发。预计硅锰6月份产量环比将有明显下滑。

4、锰矿原料

外盘CIF（Mn45.5%澳洲）矿价、非主流锰矿进口总量走势图（9年）：

通过9年历史数据测算，外盘CIF（Mn45.5%澳洲）矿价走势共有4段波段低点，每段低点反转点都在5美元/吨度下方，4.5美元/吨度附近左右。对应的9年历史价格分布概率在20%附近；其中，我们发现低价位所对应的当时非主流月度锰矿进口总量均降至46万吨/月左右水平。对应的历史非主流进口量分布在50%附近。

截止2018年6月19日外盘CIF（Mn45.5%澳洲）矿价7.1美元/吨度，最新一期2018年3月非主流矿进口量67.4万吨。依据外盘CIF（Mn45.5%澳洲）锰矿4.5美元/吨度左右的价格水平作为锰矿价格支撑标尺研判，当前锰矿价格仍未形成强支撑。

4.1 锰矿港口库存水平未对矿价形成有效支撑；港口矿价6月份止跌上涨，得益于前期外盘高价矿本月集中到港，贸易商挺价。

截止6月29日，库存总量280.7万吨，处于5年港口库存水平中高位。6月份港口库存持续上涨主因是下游工厂环保督查导致工厂减停产逐步增加，从而抑制对于锰矿需求。目前从港口库存水平的角度分析，难以对锰矿形成有力支撑。

5、环保政策

5.1 环保政策：环保因素扰动仍存，但政策执行上将禁止一刀切现象。环保政策执行方式方法的转变，将大幅降低政策对市场的干预力度。从而防止再次出现行业大面积停产现象，降低环保对市场的冲击。

6月中央环境保护督察组陆续进驻河北、内蒙古等10省（区）开展“回头看”。同时，为防止一些地方在督察进驻期间不分青红皂白地实施集中停工停业停产行为，生态环境部专门研究制定《禁止环保“一刀切”工作意见》。《意见》指出，督察进驻期间，被督察地方在整改工作中要制订可行方案，坚持依法依规，加强政策配套，注重统筹推进，严格禁止“一律关停”“先停再说”等敷衍应对做法，坚决避免集中停工停业停产等简单粗暴行为。

6月25日，宁夏石嘴山为全面落实中央环保督察整改相关要求，进一步清除“散乱污”企业，彻底解决环境污染顽固问题，根据《平罗县散乱污企业排查整治专项行动方案》要求，制定整治方案。整治时间：2018年6月25日至12月30日。据我的钢铁统计，预计影响硅锰产量合计33940吨，占宁夏总产量18%左右。

6月份内蒙古地区的环保检查尚未对市场造成普遍性影响，一方面政策一刀切的现象被禁止，由当地硅锰企业大面积停产导致形成对市场较大冲击的预期已减弱；另一方面是虽然随着环保督查对内蒙地区的深入，对个别小厂环保手续不全的企业开炉受到一定影响。但对当地大多环保手续齐全的工厂影响较小。

因此，随着这两年工厂生产对环保意识的增强，环保配套设施已逐步完善。相比去年环保政策执行方式，今年已出现明显改善迹象。故环保对于硅锰行业正常生产影响正逐步减弱。虽6月份环保“回头看”行动，未出现大面积停产现象，但环保政策干扰已对正常工厂硅锰产量产生减量影响。

6、基差结构

硅锰主力基差

2018年上半年硅锰主力合约基差走势整体处于下滑态势，现货逐步向期货靠拢带动基差逐步走弱。长期基差走势，更有利卖现货，买期货。上半年现货（内蒙）最大波幅1200元/吨左右，期货主力合约最大波幅1350元/吨。

硅铁

1、供应方面

硅铁全国产量季节性走势图

1.1 硅铁上半年产量受工厂生产利润以及环保干扰影响，产量呈现V字型走势。

2018年上半年，硅铁主产区1季度生产运行情况均较平稳。4月份受环保以及部分地区工厂逐步由盈转亏等影响。主产区部分工厂主动积极采取减、停产以及避风生产等措施进行应对。从而导致青海、内蒙、甘肃等地开工率以及产量明显下滑。5月份，受利润水平回升，工厂产能才得以实现逐步恢复，产量开始出现小幅回升。

2、需求方面

2.1 终端利润驱动促使钢厂对于合金需求仍能维持平稳增长。

从下游粗钢产量数据走势分析，2018年月度产量较去年同期均呈现增长态势，且同比增速持续处于扩张态势。2018年1-5月粗钢产量累计37283万吨，较去年35624万吨同比增4.66%；目前成材端销售利润仍处于8年期间历史较高水平，钢材终端利润驱动仍会持续增强钢厂对于合金原料需求，需求稳定增长预期仍存。

从上半年河钢采购量看，1-4月随着采购量的下滑，采购价格也随之下降。尤其，在4月份硅铁行业整体盈利水平进入微亏或盈亏点附近时，钢厂采购压价心态更为突出。5-6月份在前期工厂开工率下降，供应端收缩利好的刺激下，硅铁行业盈利水平大幅提升，带动下游钢厂采购需求集中释放。

硅铁上半年出口情况，随着3月份出口开始盈利，出口量3月份环比增120%。但2季度出口整体利润也有下滑趋势，但仍有利润。预判2季度硅铁出口量将出现高位下滑趋势。

2.2 金属镁行业对于硅铁需求上半年整体处于平稳增长态势，但阶段性停产检修仍对硅铁需求产生波动影响。

金属镁行业上半年盈利能力持续改善，产量自3月份主产区逐步复产带动，产量持续环比增长，有力地提升了对于上游硅铁的需求。但6月金属镁行业除宁夏地区外，其他主产区镁锭开工率及镁锭产量均有下滑，利空硅铁需求。6月各产区镁锭产量减产主要源于停产检修增多。

3、生产利润

3.1 硅铁各主产区工厂上半年除4月份阶段性处于盈亏边际或微亏外，其他周期均有盈利。上半年硅铁生产利润呈现v字型走势，整体盈利水平较好。除环保因素干扰外，利润驱动工厂积极生产动力充足。

4、基差结构

硅铁主力基差

从上半年硅铁主力基差走势上分析，1-4月基差高位回落特征明显。年初现货高位逐步回归期货预期。4月份基差结构更是转为现货贴水结构，这和当时现货市场持续走低，工厂利润微亏等利空环境有关。随着5月份现货价格的回暖拉升，工厂利润得到逐步回升，基差再度走强。