近半年来，苹果、棉纱、原油、燃料油这些新品种一个接着一个上市，在整体商品处于震荡的大环境下，新品种们顶着“新手光环”呈现一波又一波的行情，不断吸引市场目光。苹果则不用多说，5月14-18日的一周内，苹果期货成交量曾达到2424万手，成交金额2.2万亿元的罕见历史记录。棉纱期货在5月也随着棉花一波上涨，吸引了不少资金。原油期货筹备多时，在3月26日一经上市便获投资者青睐，从目前来看，波段趋势也较为明显。而近日重新上市的燃料油期货，成交量已突破50万手，期价出现九连阳，这是否会成下一个商品市场的“新星”呢？

燃料油1901合约日线走势图

据信达期货能化研究员韩冰冰介绍，保税380燃料油期货在7月16日上市，是由之前的180燃料油替换下来的，替换的主要原油在于随着时代的发展，燃料油的行业格局在变幻，目前的燃料油的消费主要集中在交通运输，这里的交通运输其实就是指轮船的消费。随着船舶大型化和航行国际化，燃料油费用约占运输成本的40%，受经济利益的驱动船用企业更倾向于选择更为便宜的380燃料油，因此380燃料油目前有着很好的消费市场。

380燃料油上市的可以逐渐形成反映我国供需的市场基准价格，争夺东北亚燃料油的定价基准，为中国（浙江）自由贸易试验区力图建设东北亚保税燃料油加注中心，以及中国（海南）自由贸易试验区打造跻身全球前列的自由贸易港打下基础。

“总之，我个人认为保税380燃料油的上市是顺应时代的发展，满足国际大型航运船的保税用油需求，更是服务于国家的重大发展战略。”韩冰冰表示。

浙商期货能化研究员汪文林、朱展天表示，从市场参与群体看，包含有个人投资者、机构投资者和现货贸易公司，从成交持仓比例来看，燃料油表现非常活跃，深受投资者认同，且从贸易环节看，由于不受消费税影响，且可用新加坡燃料油作对标，贸易商也表现出极大的参与热情。

图1 燃料油消费结构变化

数据来源： 金联创，信达期货研发中心

由于上海能源交易所的原油期货也上市没多久，所以二者常常会被拿来做比较。韩冰冰认为，燃料油其实比原油有着更大的价格波动，剧烈的市场价格波动使相关企业处在风险之中，迫切需要通过期货市场开展套期保值业务，管理价格波动风险。从产业链上来看，中石化、中石化、壳牌、英国石油公司和埃克森-美孚等燃料油上游生产企业可以通过参与期货锁定销售利润。燃料油中油企业船舶供油商，比如中国船舶燃料有限责任公司、中石化浙江舟山石油分公司、中石化长江燃料公司、中石化中海船舶燃料公司和深圳光汇石油公司等企业可以通过参与期货市场来锁定采购成本，实现稳健经营。另外，参与意愿最强的应该是燃料油的使用终端，以中远航行为代表的航运企业，可以通过参与期货避免价格的剧烈波动。

图2 燃料油和原油波动幅度对比

数据来源： wind，信达期货研发中心

对于一般投机者，参与原油期货准入条件较高，需要的资金量也是较大的，意味着资金管理的难度也在增加。而燃料油和原油的相关程度很高，但需要的资金不足原油的十分之一，因此资金量较小的投机者可以通过燃料油间接的参与原油期货的交易，更合理的进行仓位管理。

图3 保税燃料油380和中国原油对比

数据来源： 上海期货交易所，上海国际能源交易中心，信达期货研发中心

近期燃料油备受关注除了其迅速蹿升的成交量之外，另一重要原因则是在其上市11个交易日内便出现9连阳。“燃料油是原油的下游，与原油的相关性高达98%，从某种程度上来讲，原油的走势在很大程度上决定了原油的走势。”所以燃料油上市以来，其表现也紧随原油的走势。在上市后的前两日，国际原油因美国财长称将考虑在特定条件下予以一些国家在对伊朗制裁中豁免，再加上此前OPEC增产，利比亚恢复产出等利空因素大跌，燃料油表现也不佳。之后随着地缘政治风险隐现，国际油价显著回升，连续几天保持上涨，燃料油取得9连阳。

图4 燃料油380和布伦特原油走势图

数据来源：wind、信达期货研发中心

从其自身的基本面来看，汪文林、朱展天认为燃料油价格上涨主要原因在于旺盛的需求以及新加坡燃料油库存低位。

燃料油期货在调整了标的之后，更加适用于船舶运输企业，而最近的行情也主要基于强劲的需求。380船用燃料油的需求主要受到船运影响，其指标为BDI指数。BDI指数在2016年达到近三年的最低值，随后不断提升，截止7月25日，BDI指数达到1772，反映出海运市场的火爆，提振了燃料油的需求，从裂解价差来看，燃料油的表现也是较为强势。

从库存来看，截止日前，新加坡燃料油库存已降至1619.6万桶，处于近几年低位，进一步加剧了燃料油供给不足的忧虑，支撑了燃料油价格。

至于后期燃料油的强势能否得到维持，韩冰冰认为还需看原油的表现。截止上周五，美油期货收跌0.72%，报69.04美元/桶，周线上涨1.32%；布油期货收跌0.56%，报74.92美元/桶，周线上涨2.63%。墨西哥、俄罗斯关于增产的消息以及美国石油钻井数再度增加，引起了市场对原油供应上升的忧虑。当前油市处于OPEC增产与预期伊朗制裁的博弈中，方向性驱动不强，大概率延续震荡行情。交易者需要密切关注原油的相关动态，从而理性的参与燃料油交易。另外，需要说明一点，国际海事组织要求从2020年1月1日起，在全球范围内，船用油的含硫量标准从低于3.5% m/m调整至低于0.5% m/m，这一举措将对燃料油的消费造成极大的影响，需要引起投资者的关注。

汪文林、朱展天则认为从燃料油基本面以及裂解价差来看，依旧保持偏强的态势，新加坡供需偏紧格局支撑燃料油价格，但是新加坡低库存因素已被市场消化，而东西套利窗口打开也将缓解新加坡市场燃料油的供应紧张问题，加之目前国内升水幅度较大，也将限制上升空间，建议已有多单可以持有，不建议继续追多，需关注燃料油与原油的联动性以及海运市场的表现。

前面提及燃料油与原油有高度相关性，则不免令人想到两者之间是否存在一定的套利机会。对此韩冰冰表示认同，但有他指出有一点仍需注意。这里的燃料油使用的价格是新加坡市场的价格，原油是价格是布伦特原油的价格。由于我们国家原油和380燃料油上市的时间都比较慢，数据比较缺乏，因此他采用在国外价格的基础上加上一定的升贴水来推算燃料油和国内原油的价差关系。近三年的平均价差约725元，90%置信区间的上限为935元，下限为515元，若价差超过上下限意味着将有套利机会可参与。

图 5 中国燃料油380和原油价差变化

数据来源：wind、信达期货研发中心

另外，韩冰冰表示也可以同时参与燃料油和PTA期货对冲PTA成本端的风险。原油作为PTA的上游最近表现一直不稳定，而PTA自身供需面处在大的景气上行周期中，原油端的大跌对PTA可能会对形成拖累，可以通过空原油多TA的方式对冲风险，但是需要的资金量较多，空1手的原油需要多30左右的TA，才能完全对冲。目前燃料油的上市，可以给资金量较少的投资者提供了对冲的风险，原理就在于燃料油和原油的相关程度很高，燃料油和TA配比约1:1即可，更便于资金的管理。

图 6 原油、燃料油和PTA的走势关系

数据来源：wind、信达期货研发中心

信达期货研究员 韩冰冰

浙商期货研究员 汪文林 朱展天

七禾网 韩奕舒编辑整理

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