最近一段时间受增产、走私、外盘下跌等利空因素影响，国内糖价连续出现下跌态势，自去年10月以来广西南宁白糖现货报价累计下跌1400元/吨，郑糖指数也较高点下跌1555元/吨，下跌幅度均远超预期。近日白糖现货采购明显改善，SR1901合约接近5000元/吨，部分抄底声音再起，笔者认为短期白糖现货向好将刺激盘面有所反弹，但由于内外价差大，中期仍需警惕短板效应。

先来说说本榨季白糖的大跌。就供求平衡大数据来看，距离本榨季结束仅两个多月，市场供求平衡已经较为明朗，并未差于预期，其中产量1031万吨，同比增加107万吨，接近预期；进口继续严格管控，因配额外量仅增至150万吨，预期总进口量280万吨；消费受替代甜味剂冲击明显，或维持1490万吨；走私糖按照目前的数据计算，将接近上榨季的190万吨；放储因糖价较低迷，现阶段实施可能性较低，因此由于储备糖缺位，本榨季期末库存将较上榨季降低近40万吨，降至210万吨，好于直观感受。

供求平衡表未提供糖价下跌动力，莫非成本下降是导火索？毕竟外盘自榨季初的15.5美分/磅跌至11美分/磅，跌幅29%，国外糖流入的成本下降理应最为明显。在进口方面，虽然自2017年5月22日开始实施食糖贸易保障措施，传统进口糖源国巴西、泰国、澳大利亚、危地马拉、韩国等的配额外进口关税在首年内自50%提高至95%，次年降至90%，但中美洲、非洲、亚洲等部分发展中国家不适用贸易保障措施，仍享受50%关税，进口商将进口糖源转向贸易保障豁免国，自2017年6月至2018年3月进口的145万吨糖中，进口自巴西、泰国、澳大利亚量仅41万吨，进口占比28%，同比降低49个百分点，因包括配额内进口，实际受贸易保障关税影响的量甚微。

根据海关数据统计，因外盘下跌本榨季截至3月底，进口糖CIF到岸均价同比下降近460元/吨，则15%关税进口糖成本下滑530元/吨，50%关税进口糖成本下滑 690元/吨，略低于南宁现货价同期跌幅800元/吨。在走私糖方面，由于涉及过多保护费，难以直接比较总成本变化，简单对比外盘下跌导致的成本变化，接近1100元/吨，高于现货价格跌幅，而根据这两类糖占比算成本变化，降幅接近850元/吨，因此并不能单一根据走私糖或进口糖成本变化判断国内糖价变化，两者叠加效应对糖价影响才更显著。相比较而言，2017/18榨季占供应量大头的国产糖成本变化并不明显，目前南方蔗区仅海南蔗价上调10元/吨，北方甜菜价上调幅度也较为有限，虽然广西产糖率降低导致吨糖成本有所提高，但总体与糖价变化相距甚远，并不是主导糖价的关键因素。

综上所述，本榨季糖价下跌更多受到国外糖冲击的影响。因进口继续管控、且取消贸易保障豁免清单将提升进口糖成本，SR1901受进口糖成本冲击减轻，糖价主导因素之一有所改善，因内外价差仍是软肋，按照10、11美分/磅计算，配额外进口糖成本在4570、4925元/吨，在国际糖市下榨季延续过剩格局背景下，中期国内还需警惕外围糖价持续低位运行带来的风险，至于走私，市场监管在强化，但走私渠道和销路会放大，因此抑制市场走私的糖流入仍任重道远。

短期而言，因社会库存偏低，取消贸易保障不适用清单提前刺激白糖现货采购积极性，市场买涨不买跌情绪再现，不过销区向产区传导还需一定时间。当前替代糖果葡糖浆高开工率，销量明显向好，说明用糖企业逐渐提高产量，一般8月国产糖也迎来季节性采购高峰，因工业库存增量主要集中在广西，集团顺价销糖意愿较强，利于后期去库存。此外，39万吨仓单也明显低于去年同期的73万吨，仓单流出对白糖现货市场的冲击不大，因此现货市场放量将带来期货盘面一轮反弹，可以考虑阶段性介入。