国内去库存力度加快

6月初，由于智利铜矿罢工预期，铜价迎来了一波涨势，伦铜创下4年以来的新高，沪铜稍弱，最高涨至54580元/吨。随后由于中美贸易摩擦不断升级，市场避险情绪持续升温，铜价一路下探至5988美元/吨，最大跌幅达18.5%，创下自去年7月以来的新低。沪铜跌破48000元/吨一线后，不断寻求底部支撑，目前技术形态开始修复。笔者认为，后市沪铜有望企稳走强，或开启反弹行情。

供应端依旧有罢工扰动

基本面来看，目前铜供应端依旧有罢工扰动，但并未引起市场关注。据SMM统计，2018年下半年仍有16份薪资合同到期，其中涉及产量约占全年谈判矿山总量的60%。近来Escondida铜矿工会与必和必拓谈判坎坷，未达成任何共识，罢工风险提升。卢米纳铜业公司（Lumina Copper）旗下智利Caserones铜矿的工会与该公司的谈判破裂，为潜在的罢工铺路。劳资关系紧张加大了铜市的不确定性。需求方面，7月步入传统消费淡季。SMM调研数据显示，预计7月铜材企业平均开工率为82.16%，环比下降0.24个百分点，同比增加9.98个百分点，铜管、铜杆线开工率的环比同比均增加。

整体来看，下游消费表现相对稳定，需求端没有明显走弱。近期由于铜价格下跌幅度过大，精废价差缩小，甚至出现倒挂，废铜的替代消费大幅降低，需求减弱，刺激电铜消费。废铜供应弹性明显，由于其供应的退出，沪铜的去库存力度明显加快，对铜价也存在一定支撑作用。目前整体现货市场报价持续改善，处于升水格局，表明现货端对铜价存在一定信心。

宏观预期主导走势

中国公布上半年经济数据，二季度GDP增长6.7%符合预期，较一季度回落0.1个百分点，中国经济整体平稳运行。但在去杠杆大背景下，资金来源受限约束基建投资，固定资产投资增速继续创新低，规模以上工业增加值不及预期，下半年中国经济仍然存在较大压力。中美贸易摩擦不断升级，关税清单不断加码，对于宏观预期的悲观无疑是近期铜价大幅下挫的根本原因。但是我们也应该观察到，由于对贸易摩擦的预期已经较为充分，市场的恐慌情绪有所缓和。7月20日，特朗普放言准备对5000亿美元中国进口商品加征关税，较之前期2000亿关税清单更加升级，但市场反应较为冷静。沪铜在底部区域振荡，并未出现恐慌性抛售，市场的心态发生了一定的变化。距离落实关税政策还有两个月，短期利空消化，铜价有企稳的需求。国内6月信贷超预期，货币政策有所松动，或缓解下半年悲观的宏观预期。

综合来看，铜供应端仍存在罢工问题，有升级的可能，短期的供应弹性不大，需求端没有明显的走弱。近期库存出现了较大幅度的下降，现货对铜价也有一定的支撑。从短期来看，当前贸易摩擦的利空已经兑现较充分，预计未来的新增冲击有限，整体的悲观预期也得到缓解。随着宏观的企稳，我们认为基本面中的罢工、需求稳定、去库存等铜价支撑因素会重新被市场关注。若贸易摩擦没有进一步恶化升级，目前铜价企稳反弹的可能性较大。在人民币贬值的预期下，沪铜走势将略强于伦铜。但国际形势错综复杂，各方面政策不确定性也较大，中后期走势还需持续关注。