利多共振

2018年4月LME铝价创出六年以来的新高，但国内沪铝主力合约仅反弹至15565元/吨，低于2017年9月份的高点17250元/吨。随着国内铝锭生产成本提升和下半年采暖季限产影响发酵，铝价在2018年下半年很可能触底反弹。

铝锭成本逐步上升

电解铝是高耗能行业，生产1吨电解铝需要消耗大约15000度电，占电解铝生产成本的45%左右。很多铝厂有自备电厂，希望将电费成本降到最低。

表为全国主要省份电解铝企业自备电厂电费情况（分/度）

3月22日，国家发改委办公厅发布《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）》，要求自备发电厂自发自用电量要缴纳政府性基金及附加费。新疆地区执行速度最快，神火集团、天龙和信发已经开始缴纳政府性基金和附加费，缴纳金额为2.42分/度，但交叉补贴并未开始缴纳。山东地区按规定需要缴纳政府性基金及附加费5.04分/度。

如果按此电费计算，山东、内蒙古和新疆的电解铝成本将分别提高1120元/吨、1020元/吨和720元/吨，铝厂利润将进一步压缩，山东和内蒙古铝厂已临近亏损。

环保限产提振市场

今年以来政府严格实行环保政策。5月份，中央环保督察组“回头看”全面启动，很多环保不达标的企业面临关停或者限产局面。2018年5月国内电解铝产量为279万吨，6月产量为283万吨，较去年同期产量分别下降1.41%和3.41%。随着环保政策发力，特别是下半年采暖季期间，部分铝锭生产企业限产或者关停将是大概率事件，今年的铝锭产量预计将比去年有所下降。

国内库存缓慢下降

国内铝锭库存自2017年以来一直处于上升态势，2018年3月上期所铝锭库存逼近100万吨，铝锭社会库存高达228.6万吨，创出新高。自2018年4月份开始，铝锭库存开始逐步下降，截至7月23日，上期所铝锭库存合计为91.15万吨，铝锭社会库存为180.7万吨，分别下降了8.17万吨与47.9万吨。

铝材出口成为亮点

从固定资产投资投资数据来看，我国固定资产投资增速从2013年以来逐步下滑，2018年下降尤为明显。2018年6月固定资产投资完成额累计同比增速为6.0%，较去年同期下降2.6个百分点。固定资产投资的收缩将抑制铝锭的消费。

另外，随着棚改户货币化政策收紧，三四线城市的房地产市场发展将趋于理性。后期国内房地产市场降温是大概率事件，国内铝锭消费收缩也将成为大概率事件。

铝材出口是铝锭消费的亮点。2018年3—6月我国的铝材和铝合金产量在2063.8万吨，2017年同期产量为2482.4万吨，较去年同期下滑16.9%。今年1—6月铝材和铝合金的出口量为274.8万吨，去年同期为240.6万吨，较去年同期增加了14.2%。一增一减可以看出我国铝锭消费不如海外市场，国内通过铝材出口来消化过剩的铝锭库存。

总体来看，国内铝锭生产成本上移，库存开始下降，叠加下半年采暖季限产的影响，铝价很可能触底反弹，但是由于国内基建收缩，铝锭下游消费靠出口拉动，需求端的不振或抑制铝价的反弹高度。