高旺 | 中信期货研究部农产品研究员

拥有中国农业大学学士学位，12年研究经验、6年期货从业经验。目前负责白糖、玉米、苹果期货研究与分析，擅长从供需基本面探究农产品价格走势，通过多年的研究分析工作，积累了丰富的研究经验，成功服务过许多国内外大型现货企业及其他大型投资机构。

核心观点

.全球过剩情况加剧，国内消费低迷，走私难以遏制，白糖替代品增加以及近期宏观环境不好，造成白糖持续下跌。

.取消不适名单，对糖价来说是形成一定的利好。

.供需总体比去年要宽松甚至过剩。

.白糖依旧处于熊市中继状态，因此对近期的反弹看的不会太高，但下方空间也有限，郑糖或处于底部区间震荡态势。

详细内容

大宗内参：请问白糖期货前期下跌的主导因素是什么？目前这些因素有什么变动？

高旺：其实，国内白糖从高点下跌已经持续了一年半的时间，持续下跌的主要因素有：

1、全球过剩情况加剧，本榨季，巴西、印度、泰国、欧盟及中国都在增产，外盘大幅下跌，国内也不能独善其身。

2、国内消费低迷，从6月份的销售数据来看，表现平平，糖厂库存同比是增加的，后期销售压力大。

3、国内外价差较大，走私难以遏制，对糖价形成冲击。

4、国内糖价持续高位，各甜味剂对糖的替代增加，尤其果葡糖浆，价格低，对糖的使用有替代。

5、近期整体宏观环境不太好，也使得商品总体承压，郑糖也不例外。总体来讲，国内外处于增产周期，过剩情况短期难以缓解，在宏观不好的情况下，糖价承压下跌。

大宗内参：16日下午商务部公布自8月1日起取消不适用名单，这项措施的启动从短期和长期来看对白糖市场会有什么样的影响？

高旺：取消不适名单，不管从短期还是长期来看，对糖价来说是形成一定的利好，但总体而言，由于我国实行进口配额管理制度，进口的总量变化不大，对糖价的提振作用不会太强。

大宗内参：目前白糖的库存和进口量情况如何，供需是否均衡？

高旺：从6月的产销数据来看，截至6月底，糖厂的库存在380万吨左右，比去年同期要高出54万吨左右。

进口方面，2018年1-5月我国累计进口糖110.19万吨，同比减少16.51万吨。2017/18榨季截至5月底我国累计进口糖156.22万吨，同比减少16.48万吨。

从目前的数据来看，2017/18榨季是增产的，进口量预计和去年同比持平或小幅增加，消费量同比持平或小幅下降，供需总体比去年要宽松甚至过剩。

大宗内参：您认为近期白糖市场主要应该关注哪些风险因素？

高旺：短期来看，基本面无太大的驱动因素，后期主要看消费和打击走私的情况，还要关注天气情况；另外，中期来看，要关注新榨季甘蔗产量及新榨季广西甘蔗收购价格，新榨季广西甘蔗收购价格是否会调整，怎么调整。

大宗内参：近期白糖出现反弹，您对这波反弹的级别如何判断？对后市您如何看？对投资者的操作有什么好的建议？

高旺：从中长期来看，我们认为白糖还是处于一个熊市中继状态，所以对近期的反弹看的不会太高，如果看2-3个月的话，郑糖主力高点在5400-5500，但下方空间也有限，郑糖或处于底部区间震荡态势。目前，郑糖价格已经跌破广西食糖生产成本，即使下榨季广西甘蔗收购价格下调到450元/吨，1901合约价格也已经逼近这一成本，成本的支撑渐强，且后期处于去库存阶段，库存会越来越少，所以在本榨季末及新榨季初，郑糖容易出现季节性上涨。

所以，我们认为，郑糖下方空间不会太大，但需要关注宏观环境的变化；而上方空间取决于后期的消费情况、打击走私的力度及下榨季的甘蔗收购价，如果后期消费稍有好转，且打击走私力度加强，那么预计郑糖后期或出现一定级别的反弹，尤其在本榨季末及下榨季初；短期建议投资者按照低位区间震荡操作来对待。