提要

中美贸易纷争依旧存在诸多变数，在国内去杠杆背景下，经济下行压力较大。叠加铜矿供应充足，国内冶炼产能投放，需求进入消费淡季，基本面趋弱。预计三季度铜价将维持在48000—52000元/吨区间振荡。

图为沪铜主力周均价与现货铜精矿加工费（TC）

6月以来，铜价开启了一波极为流畅的下跌行情，伦铜从高点7348美元/吨最低下探至6081美元/吨，最大跌幅达17.24%，创去年7月以来新低。虽然风险集中释放后铜价有望迎来技术性反弹，但是受制于基本面不乐观，铜价反弹空间将十分有限。

全球经济下行压力较大

近期，各主要风险资产均呈现不同程度的上涨，但我们认为这仅是短暂的反弹。根据世界银行及其他国际机构的预测，中美贸易战势必拖累中美乃至全球经济复苏势头，若贸易战全面升级，将造成不亚于2008年金融危机所带来的影响。

此外，作为全球商品第一需求大国，中国经济在去杠杆过程中面临较大的经济下行压力。本周一公布的数据显示，中国二季度GDP同比增6.7%，与预期持平，但低于前值0.1个百分点。其中，固定资产投资、基建和房地产投资显著放缓，制造业投资温和向上，社会零售超预期反弹至9%，但依旧处于低位，出口虽超预期增长，但进口却较前值“腰斩”。整体而言，在地方政府防控债务风险、金融行业去杠杆背景下，全社会信用紧缩加剧，信用风险急剧升温，且对基建投资构成较强约束，短期内基建难以迎来大规模刺激政策。

下半年供应预计宽松

上周二，智利铜业委员会公布的数据显示，5月智利铜产量同比增加6.1%至494500吨，为今年以来月度最高水平。1—5月智利铜产量为236万吨，同比增加13.5%。目前来看，各大主要铜输出国均保持较高产量，铜精矿供应偏紧预期已被证伪。铜精矿加工费（TC/RC）的持续攀升直接表明铜精矿市场供需双方力量的转变。另外，近期传闻CSPT季度会议上未能敲定三季度地板价，显示国内冶炼厂预计下半年铜精矿供应宽松。

此外，二季度末国内先后有三家企业共投放了60万吨新增产能，上半年合计投放85万吨产能。虽说7月新增产能还不能有效释放产量，但是8月以后在铜精矿供应充足的预期下，国内精铜产量同比将保持较高增速。配合7—8月国内消费淡季，以及下半年经济下行压力，国内基本面将趋势性转弱。

铜价弱势局面不变

在经历本轮大幅下跌之后，技术上分析，铜价存在较大的调整需求，不管是从MACD动能指标还是乖离率指标来看，空头优势在快速缩减，且多项指标显示已处于超卖区间，因此短期铜价有望企稳反弹。但从基本面角度看，三季度并无明显利多因素支撑铜价大幅反弹。我们认为铜价将较长一段时间维持在48000—52000元/吨区间弱势调整。

综上所述，在贸易纷争带来的全球经济下行压力加大，以及国内去杠杆所带来的“经济阵痛”的背景下，下半年商品市场难言乐观，铜价将处于弱势格局。