有色金属市场在7月依然延续了跌势，其中宏观经济的晴雨表“铜博士”跌幅约7%，仅次于基本面最弱的锌。7月份截止至2018年7月11日，其中COMEX铜跌幅为7.20%，国内SHFE铜跌幅为6.85%。其他有色品种：预期供应端压力增加的锌的跌幅超10%，前期涨幅较大的镍的跌幅近7%，成本支撑较强的铝的跌幅最小，仅为3%。

而7月铜市场的基本面消息相对来说并没有那么大的变化，因此认为更大的影响因素来自于宏观压力。全球市场的压力主要来自于强势美元与贸易摩擦升级的影响。中国国内还有来自于债务问题的传导引发市场对资金面以及后期需求的担忧。反映宏观经济的“铜博士”作为宏观配置资金空头的选择承压下跌。

附图：近期COMEX铜价走势

中美贸易摩擦升级

中美贸易摩擦不断升级使得市场风险偏好明显降低，波及商品、股票和外汇等市场。有色金属市场作为高度全球化的商品市场，受宏观及贸易摩擦的影响较大，6月中旬-7月跌幅明显。

从关税影响的角度看，一是直接针对进口金属产品的关税加征，这将直接影响有色金属产品的出口需求，二是针对进口终端产品征税造成中国国内金属需求的减弱，如征税范围扩大至家电等。直接针对进口金属产品的关税加征，预计不会对我国造成很大的影响，对美国下游产业而言可能影响更大，但间接影响则较难预估。7月11日美国公布对中2000亿美元加征关税商品清单或成引发有色集体大幅跳水的导火索，其中包括家电、机械器具等。而目前市场担忧由于贸易摩擦不断升级将影响全球的需求预期，特别是间接使用金属的终端出口产品的减少将降低有色金属的需求，因而有色价格承压下跌。

若落实到贸易的角度，贸易摩擦的升级和涉及范围扩大都将影响全球范围内的供需结构。从进口的角度来看，加征关税会减少本国的涉税产品进口供应，提高国内的进口成本，从而推高价格，提高通胀率。从出口的角度来看，出口产品被征收高关税将使得计划出口的产品减少，短期内过剩的产能产量又将施压国内价格。从贸易的角度来看，使得全球贸易流重构，若需求依然维持，由于加征关税导致的缺口将等待其余地区的产品弥补。

贸易摩擦持续升级，市场下调需求预期，使得整体有色价格运行区间下移。但实际上，今年上半年的需求情况并不弱，因此下半年的需求是否会受到贸易摩擦的影响而走弱，我们仍将持续跟踪。

国内经济数据不乐观

在内需、投资和出口均不容乐观的情况下，市场对后期经济运行情绪较为悲观。出口受贸易摩擦的影响而预期走弱，固定资产投资增速也在趋势性下滑。基建投资大幅下降，制造业投资维持低位尚未回升，房地产依然是支持投资的重要来源也是市场担心经济增长持续性的原因之一。

国内宏观方面，越来越重要的内需情况也让人担忧，5月份全国社会消费品零售总额为3.04万亿元，同比增长8.5%，增速较4月份回落0.9个百分点，大幅低于预期，增速创下过去十五年来的新低。市场担心由于整体居民购买力的下降导致整体社会的消费能力正在严重萎缩。居民的负债收入比快速上涨使得可支配收入用于消费的部分减少，使得内需增长的可持续性存疑。

因此，从传统的宏观经济角度出发，国内经济数据的确不容乐观，需求预期下调使得金属价格承压。

但是从结构性的角度来说，新的需求虽然基数小但增速依然保持高增长。比如上半年新能源汽车产销分别完成41.3万辆和41.2万辆，比去年同期分别增长94.9%和111.6%。所以，或许传统的需求增长不容乐观，但新需求的成长依然值得关注。

核心结论

从基本面角度来讲，个人认为短期有色金属市场属于超跌，目前追空风险较大；但是从宏观角度来看，市场的确对后期的经济和需求预期比较悲观，认为符合宏观看空的预期。因此，后期关注宏观预期的变化，若中国经济数据没有如预期般出现明显下滑，依然表现出韧劲，则价格修复可期。但若经济和需求确实下滑，则将下调铜价运行区间。