需求增量有限

受美联储加息影响以及国内春节假期因素，第一季度上期所主力合约铜价下跌幅度达9.8%。第二季度4—5月铜价步入缓慢上涨通道。进入6月，铜价更是上演了“过山车”行情，第一周国内铜主力合约涨幅高达4.47%，但随后铜价开启下跌模式，6月剩下三周交易时间铜价累计下跌5.61%，可谓急涨急跌。随着铜精矿与电解铜供应趋向宽松，铜需求并未出现明显增量，预计铜价下半年走势将振荡偏空。

全球铜精矿供应由紧趋松

根据国际铜业研究组织（ICSG）官网的最新数据显示，2018年1—3月全球铜精矿产量为495.4万吨，较2017年同期铜矿产量增加7.0%，铜矿产能利用率同比增加3.8%。尽管此前一直有智利铜矿罢工的消息传出，但实际上今年智利铜矿产量并未受到影响。智利国家铜业委员会（Cochilco）公布的消息称，智利2018年第一季度铜矿产量同比增加18.9%至142万吨。今年上半年智利Escondida的劳工合同谈判顺利通过，罢工事件对铜精矿产出的影响将逐步减弱。

海关公布的数据显示，5月中国铜精矿进口量增加37%，至158万吨。2018年1—5月，中国铜精矿累计进口量达到780万吨，创2000年同期以来的最高纪录。2018年1—3月，中国铜矿产金属含量为34.3万吨，同比增加7.1%。国内铜精矿数量激增，铜冶炼厂产量势必也会增加。

根据ICSG官方公布的数据显示，2018年1—3月，全球精铜产量为590.7万吨，较去年同期增加3.0%，全球铜过剩15.3万吨，较去年同期增加6.9万吨。根据国家统计局公布的数据显示，2018年3—5月我国国内电解铜累计产量为229.8万吨，比去年同期产量增加3.7%。国际、国内市场电解铜产量都在稳步增加，电解铜供应趋于宽松。

国内外库存处于高位

截至6月29日，LME铜库存为29.5万吨，上期所铜库存为26.4万吨，两大交易所铜库存都不低，特别是上期所铜库存处于近4年以来的高位。国内上海地区现货铜除了4月有升水之外，其余5个月均为贴水，平均贴水在120元/吨。4月现货铜升水很大一部分原因也是由国内增值税改革引起的。国务院常务会议决定从2018年5月1日起，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%。4月下旬，贸易商大多已经停止开具本月发票而是开5月发票。由于增值税率有1%的差异，导致4月下旬现货报价出现300元/吨左右的升水。进入5月之后，现货铜立即恢复贴水状态。

铜需求并未出现明显增量

2018年3—5月国内铜材产量为459.1万吨，较去年同期减少98万吨的产量，同比下降17.6%。房地产方面，国家调控政策趋严，棚改货币化政策在今年6月被收紧，未来房地产投资增速预计将维持低位。国家电网投资高峰时期已过，尽管今年以来有所回升，但累计同比增速均为负值。预计今年下半年随着房地产投资的降温，我国国内电网投资增量将以农村电网改造为主。在国家配电网升级改造的大环境下，预计2018年下半年电网投资将有所回升。不过，预计与前几年电网投资增速高峰期无法相提并论，对铜的需求增速也有限。乘用车销量在今年第二季度开始有所改善，但也不如往年火爆。今年7月1日起国内进口汽车整车及零部件关税下调，这对国内汽车的产销都会产生一定的负面影响。

鉴于铜精矿与电解铜供应都在增加，下游铜需求又尚未跟上，预计今年下半年铜价运行中枢将有所下移。