供大于求

图为布伦特原油价格与东北亚乙烯价格走势

图为乙烯价格与LLDPE价格走势

图为中东、美国、中国聚乙烯价格走势

图为煤制LLDPE利润走势

图为PP与LLDPE期货价格走势

消费淡季 港口库存整体偏高

图为LLDPE期货价格季节走势

自1月中旬以来，LLDPE价格一路下滑，1809合约在9150元/吨附近，较年初峰值10180元/吨跌1030元/吨，跌幅10.11%。今年石化装置整体检修相对往年同期偏少，这是造成LLDPE价格走跌的主要原因。

进入7月，市场延续6月的低迷，下游企业受消费淡季影响开工不足，整体需求较差，尤其农地膜企业开工整体仅为5%左右，只有少数较大企业维持低负荷生产，属于阶段性补库生产，大量的中小型企业由于缺乏订单，整体处于停机检修状态。

从历史同期来看，5—7月为历年的LLDPE价格偏弱时期，由于需求较差，整体价格波动较小，贸易商和下游均按需采购。另一方面，6月下旬石化企业出货压力较大，其降价促销措施使得贸易商及终端企业拥有了一定库存，在短线需求未启动的条件下，LLDPE期现价格同步走弱在情理之中。

就今年情况来看，由于降水充足，整体需求较往年同期有所减弱，同时国际市场价格一直偏低，进口货物打压国内市场，且进口货物较为充足并在夏季集中到港，造成港口库存整体偏高。

国外集中投产 打压全球市场

今年是国际聚乙烯（PE）装置的大投产年，预期有607万吨的聚乙烯产能投放。其中，北美地区的新装置于二季度投产，全球供应压力集中在6—7月。同时，今年全球聚乙烯需求增量预期仅为400万吨左右，产能增量比需求增量富余200万吨。北美装置二季度集中投产之后，中东及其他地区的聚乙烯装置也将于三、四季度集中投产，随着需求旺季的逐步到来，整体上供大于求压力的最大阶段为6—8月。

目前来看，由于聚乙烯的产能扩张大于乙烯的产能增加，乙烯供应存在一定缺口，这使得聚乙烯价格走势与乙烯价格及原油价格走势产生背离。

通过对比发现，布伦特原油价格自今年初的65美元/桶涨至目前的78美元/桶，东北亚地区乙烯价格自年初的1200美元/吨涨至目前的1400美元/吨。整体上，原油价格走势大体与乙烯的价格走势趋同，仅在4—5月出现背离。

对比国内LLDPE（线性低密度聚乙烯）价格与东北亚地区乙烯价格走势可以发现，自5月以来，东北亚地区乙烯价格一路走高，从1260美元/吨涨至1400美元/吨，但LLDPE价格却从9500元/吨跌至目前的9150元/吨。究其原因，主要还是国际乙烯供应不足，这也印证了年初市场对于今年聚乙烯市场弱于乙烯市场的预期。

就聚乙烯的价格走势而言，二季度北美地区聚乙烯装置集中上马之后，对聚乙烯市场的供需平衡造成了较大的破坏，使得国际聚乙烯市场价格走势低迷。但乙烯市场供应未能满足聚乙烯市场的需求，则使得乙烯价格走强。二季度末期是聚乙烯市场的相对淡季时段，整体上需求不强，这就使得乙烯价格走高，而聚乙烯价格走弱。

通过对比中东、美国以及中国LLDPE价格走势可以发现，今年美国价格下滑最为明显，自年初的1350美元/吨跌至目前的1120美元/吨，尤其自3月以来价格下滑最为激烈。而中东及中国地区的聚乙烯价格波动相对较弱，不过也出现了约100美元/吨的跌幅。

由此可见，美国市场供应大幅增加是全球聚乙烯市场价格走弱的主要原因。短期内，美国市场供大于求局面难以改善，其弱势将一直压制全球聚乙烯价格走势。对于中国市场而言，目前仍有约45%的聚乙烯需要进口，而进口价格持续弱势将压制国内聚乙烯价格。

原油价格走高 对塑料支撑有限

图为布伦特原油价格与LLDPE期货价格走势

5月，全球原油库存降至五年均线以下，市场甚至开始考虑因持续限产可能会造成供应不足问题。进入6月，OPEC及俄罗斯等国在维也纳会议上正式确定将限产的执行率恢复至100%，但市场仍在担忧因过度限产而造成供应短缺。短线来看，原油市场在一至两个月内还看不到供应增加的景象，但北半球已经进入夏季需求旺季，国际原油价格将较为强势。

OPEC及俄罗斯的增产，以及美国持续的高产量及对外出口，将在7月末甚至8月才能有所体现，而在此之前，市场依旧看好原油。当前，委内瑞拉的原油产出已经由其峰值200万桶/日降至目前的约150万桶/日，短期因资金问题，将难以有效实现增产。而伊朗地区拥有约470万桶/日的原油产能，2017年对外出口规模在250万桶/日。根据美国对其同盟国的要求，必须在11月4日之前，将从伊朗的原油进口降至零。伊朗原油的主要出口地为中国、日本、韩国以及印度等亚洲地区，根据美国的要求，日韩已经开始了减少伊朗原油的进口，市场普遍对后市供应预期持悲观态度，油价难以再度大幅下滑。

原油价格走高并未对LLDPE市场形成较为坚实的支撑，主要还是LLDPE市场本身的供大于需矛盾较为突出。即便是LLDPE价格持续走弱，也尚未触及其成本线。

另一方面，近年来，随着原油价格触底回升，油制聚乙烯成本一路走高，其成本由2015—2016年原油价格较低时的5500元/吨涨至目前的8500元/吨，升至2015年以来新高。如果原油价格继续走强，油制聚乙烯的成本将继续走高。

国内存在两种路线的聚乙烯生产工艺，除去传统原油制聚乙烯外，近年来煤制聚乙烯在我国聚乙烯市场逐渐占有了一定的话语权。

自2017年以来，我国煤炭价格相对稳定，主产区陕西、内蒙古地区价格波动较小，尤其今年以来，国内煤炭价格还出现了一定的下降，使得煤制LLDPE成本一直稳定在6500元/吨以下，其利润走势也相对平滑，一直稳定在3000元/吨以上。由于煤制LLDPE为可交割品，目前期现套保市场对于煤制LLDPE的关注率更高，并利用其价格优势拉低套保成本。

图为油制聚乙烯成本走势

油制LLDPE的利润则从去年同期开始一路下滑，截至目前，油制LLDPE的利润已经不足1000元/吨，不过仍未触及成本线。从利润角度来看，尽管油制LLDPE价格处于历史低位，但仍有走弱的可能。

基本面有差异 LLDPE走势弱于PP

2015年以前，国内并不存在大量的煤制及丙烷脱氢等其他路线的PP生产装置，LLDPE与PP价格走势基本一致，二者价差也相对稳定。但自2015年以后，国内大量上马了煤制及丙烷脱氢等工艺路线的PP生产装置，我国PP的自给率也从前期的60%左右上升至90%左右，基本实现了自给自足，因此国内企业对于PP的定价话语权相对较强。

图为LLDPE与PP价差走势

目前，我国仍有45%左右的聚乙烯需要进口，尤其在华东、华南沿海地区，进口聚乙烯产品存在着较强的定价权。今年国际聚乙烯市场持续走弱，冲击我国的聚乙烯市场，国内LLDPE价格一直受进口压制。而国内PP市场在多年的自我调节之下，已经逐步走出了历史低点，伴随着旺季时段的逐步到来，目前PP市场价格走势明显强于LLDPE，并在5月底出现PP价格高于LLDPE的情形。

后市来看，PP与LLDPE需求旺季的启动时段将于本月中下旬到来，因受进口货物干扰较少，届时国内PP价格走势仍将强于LLDPE。

对于关注LLDPE与PP价差的投资者而言，目前LLDPE与PP价差已经由2015年年底的2500元/吨缩小至目前的不足50元/吨。今年国际PP装置投产预期低于LLDPE，而且下半年需求旺季时段仍有LLDPE装置投产，但直到年底才会有PP新建装置投产。

在未来一段时间内，LLDPE价格走势将持续弱于PP。根据往年情形，7月中下旬是LLDPE需求启动时段，而PP需求启动也仅落后于LLDPE不足两周。因此，短线LLDPE价格高于PP的情况可能不会持续时间太长。笔者预计自8月起至年底，PP价格高于LLDPE有望成为常态，且二者价差可能会拉大至400—600元/吨。

从库存角度分析，尽管华东地区的LLDPE库存在二季度出现了明显下降，但目前“两油”的塑料整体库存依旧维持在78万吨左右，相对往年同期依旧偏高。尤其近期“两油”持续维持100万吨以上的高库存状态长达数月，市场情绪偏弱。今年国际市场价格偏低，进口利润处于三年来的相对高位，进口货物大量充斥沿海市场，持续打压LLDPE价格。

通过对比近年来中国与中东、美国地区的价差我们发现，今年中国价格相对中东及美国地区一直偏高，进口利润维持在三年来的相对高位，贸易商依旧存在较大的进口动力，尤其“金九银十”的需求旺季即将到来，进口商多数选择在目前价格相对较低时段增加进口，将继续冲击国内LLDPE市场。同时，今年是小检修年，而且前期检修的聚乙烯装置多数已经重启，国内LLDPE的整体开工率已经恢复至92%附近，加之7月新增检修装置偏少，供大于求短期内难以缓解。

综上，尽管原油价格走强造成LLDPE生产成本上升，但全球LLDPE市场依旧存在供大于求的预期，此外，旺季需求尚未启动，本月新增检修装置偏少，厂家库存偏高，LLDPE市场依旧弱势。后市来看，LLDPE价格走势将明显弱于PP，二者价差或逐步扩大至400—600元/吨。

表为国内聚乙烯检修装置检修情况