估值偏低

自6月初触顶回落以来，棉花期货价格已经跌破上涨的起点，价差也得到明显修复。在目前的宏观大背景下，参与各方都比较谨慎，但在棉花期货价格挤掉升水后，买入价值凸显，投资者不必过于恐慌。

储备棉市场值得期待

6月初棉花走势疲弱，国储棉市场也重回不温不火的局面。成交率已经由100%回落至50%左右；成交均价也大幅下调，新疆棉由最高的16200元/吨回落至目前的15000元/吨。截至7月5日，累计计划出库243万吨，累计出库成交146.3万吨，成交率为60%。

按照目前的速度，到9月底储备棉成交量大概在250万吨，社会库存大致为244万吨，属于中性偏紧状态。如果考虑到目前的成交情况可能会导致决策方不延长抛储到9月底，那么成交量可能只有210万吨，则9月底社会库存将只有200万吨，明显偏紧。因此，后期储备棉市场成交必须好起来，才能使后期决策方继续延长抛储到9月底和满足下年度的基础库存。

风险提前释放

美国7月6日开始对340亿美元中国产品加征25%的关税。美国违反世贸规则，发动了迄今为止经济史上规模最大的贸易战。我国也按原计划实施相应程度的反击。按此前的计划，后期美国有望将加征关税的范围扩大到2000亿美元，其中包括纺织服装。因为出口占我国纺织品的比重非常高，市场对此持有很大的忧虑，认为会明显削弱国内的棉花需求。

但笔者认为，市场已经过度解读贸易战。从我国的服装生产和对美出口来看，过去出口美国的服装量占国内出口量的16.7%，占总产值的11%左右。按照每年870万吨的需求量，将影响棉花需求100万吨。

根据前期表态，后期美国可能会针对我国纺织品出口加征10%关税。目前贸易战的状态肯定不是最终形态，后期肯定还有变化。按目前的预期，市场已经是以贸易战全面爆发的方式在解读，后期只会变好，不会变差。

利好预期犹存

经过一个月的回调，目前棉花买入价值凸显。

首先，近期1809合约和国储新疆棉成交均价的价差降到400元/吨左右，为今年的最低位置；内外棉差方面，由前期最高的6000元/吨回落至目前的4300元/吨，相比3128B棉花指数价格已经贴水800元/吨。这些价差均已经处于合理价差区间的低位，进一步下跌空间不大。

其次，后期市场存在一些上涨驱动因素。一是目前储备棉市场较为积极，后期棉花供应会比较紧张；二是今年的新棉收购给广大农民形成了涨价预期。

再次，从风险角度衡量，对贸易战的最悲观的预期基本上已经体现，在后期的磋商中有可能形成实质性的进展，利多市场。

综上所述，一方面，近期棉价下跌，已经消化了诸多风险，估值偏低。另一方面，储备棉市场升温和新棉收购涨价预期犹存。由此来看，后市棉价有望出现一轮上行趋势。