图为国内具有代表性的100家独立焦化企业开工率

环保持续升级打压刚性需求，叠加对宏观经济的悲观预期，焦煤期货承压回落，主力合约近期最低下探至1154元/吨。鉴于宏观层面不确定性增加，同时供大于求的格局下需要有足够的时间周期消化港口和企业不断累积的库存，所以焦煤维持偏弱走势的概率较大。

经济不确定性增加

受国内外愈发复杂的经济和金融形势的影响，国内经济不确定性逐步增加。社会融资规模骤减，制造业扩张速度随之减缓，市场担忧情绪也有所升温。据人民银行统计，5月全社会融资规模为7608.21亿元，较去年同期减少3022.68亿元，较4月减少8142.26亿元，为2016年10月以来首次单月融资规模低于1万亿元，表明持续去杠杆已令企业融资变得更加困难。

在此背景下，国内制造业扩张速度也随之减缓。统计局数据显示，6月中国制造业PMI指数报51.5，较5月低0.4个百分点，并未延续扩张速度加快的趋势。从分项指标来看，在原料和产成品库存增加的背景下，生产指数和新订单指数扩张速度均有所放缓，6月生产指数和新订单指数分别报53.6和53.2，较5月低0.5和0.6个百分点。

进口保持稳定增长

虽然国内环保和安检力度加强令煤炭生产受到抑制，进口政策的不断调整又令煤炭进口受到打压，但炼焦煤生产略降的同时，进口仍保持着稳定增长，这也令供应整体略有增加。Wind统计数据显示，5月国内炼焦煤生产3665万吨，较去年同期减少320万吨，较4月减少69万吨。不过，5月进口炼焦煤为608万吨，净进口606万吨，净进口较4月增加165万吨，表明净进口量的增加足以弥补国内生产量的减少，从而使得国内炼焦煤供应整体保持着略有增加的态势。

刚性需求略有走弱

在严格的环保政策影响下，国内独立焦化企业从春节后整体开工率缓慢下移，一定程度上减少了对炼焦煤的刚性需求。Wind统计数据显示，6月国内具有代表性的100家独立焦化企业开工率平均为75.76%，较今年以来的平均值低2.05个百分点，较5月平均值低3.14个百分点，较2月创造的最高值低4.32个百分点，开工率不断下移实际上减少了对炼焦煤的刚性需求。

后期库存有待消化

供应增加叠加刚性需求的走弱，促使炼焦煤库存增长，港口、焦化企业及钢厂库存均呈现增加态势。从港口看，6月港口炼焦煤快速累积。据Wind统计，截至6月29日当周，三大港口（京唐港、日照港和连云港）炼焦煤库存合计208.2万吨，较去年同期增加32.5万吨，较前一周增加22.4万吨，延续着快速增加的态势。

从企业看，钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存均有所累积，其中以独立焦化企业的炼焦煤库存累积最快。据Wind统计，截至6月29日当周，国内具有代表性的100家独立焦化企业炼焦煤库存合计774.15万吨，较去年同期多123.75万吨，较前一周多8.25万吨，延续着持续增加的态势。另外，国内110家样本钢厂炼焦煤库存合计741.54万吨，较去年同期多83.69万吨，处于6月最高库存水平附近。港口和企业炼焦煤库存累积，说明炼焦煤目前处于供大于求的格局，后期价格能否得到足够支撑，需重点关注库存的消耗速度。

综合分析，宏观层面的不确定性和炼焦煤供应的增加，令炼焦煤市场承压，后期如果环保政策继续严格执行则仍将压制刚性需求，叠加有待消化的港口和企业库存，炼焦煤中短期维持偏弱走势的概率较大。策略上，等待焦煤出现强势反弹时，可考虑布局空单。