2018年上半年PTA期货价格整体呈现先抑后扬走势。1月份因原油和PX大幅上涨，加上PTA自身供需结构良好且库存处于低位， PTA走势偏强；2-3月因春节前后终端放假停车，下游聚酯降负检修较多，PTA累库超预期，PTA震荡下行；4月以来PTA期货价格震荡上行，主要有多方面利好：一方面，上游原油及PX走势偏强；另一方面，上半年聚酯新装置投产较多，加上PTA装置二季度集中检修，导致PTA大幅去库存，PTA1809最高上涨至5924元/吨。虽然二季度中美贸易战的加剧以及在OPEC增产计划下油价出现回调，但因为PTA良好的供需面，PTA走势仍较坚挺。下半年来看， PTA仍有较多装置存在检修预期，另外聚酯产能投放仍在加速，我们认为下半年PTA供需面继续向好，PTA重心或将继续上移。

从上游成本端来看，6月OPEC达成名义增产100万桶/日的协议，但可能受伊朗预期以及委内瑞拉原油产量供应减少影响OPEC实际增产在70万-80万桶/日，美国原油产量持续提高以及全球贸易战影响可能使油价承压，但考虑到目前原油库存不高且全球油市仍在收紧，预计下半年油价整体高位震荡为主，震荡区间60-80美元/吨。从原料PX来看，7-8月国内腾龙芳烃160万吨PX装置有重启预期，但下半年亚洲PX装置仍有480万吨左右有检修预期（中金石化尚不确定），考虑到下游PTA的低库存及良好利润，对PX有一定需求支撑；另一方面，近期人民币汇率加速贬值，使PX的进口成本不断增加，如果下半年人民币汇率继续贬值，那么PX对PTA仍有成本支撑。但从PX绝对价格来看，因2019年上半年国内炼化装置逐步投产，年底亚洲PX价格上行或将受到一定压制。

从供应来看，一季度因春节前后终端放假停车，下游聚酯降负检修较多，且节后复工较晚，导致PTA累库超预期，累库幅度在80万吨以上；二季度，由于PTA装置检修较集中，国内几套大的装置例如恒力220万吨、台化120万吨、福海创300万吨、逸盛大连600万吨等装置的检修，再加上上半年聚酯几套新装置的投产和旧装置的复产，二季度PTA的去库存幅度也较大，4-6月去库存在50万吨以上。下半年来看，7月汉邦石化220万吨装置和利万聚酯70万吨装置检修、桐昆150万吨可能7/8月检修，预计7月PTA继续去库存；从8月以后来看，虽然目前没有明确的检修计划，但依照往年的检修情况，恒力、虹港石化、珠海BP、恒力和三房巷都有检修可能，下半年PTA福海创一条年产150万吨的PTA生产线以及四川晟达年产100万吨的PTA装置有开车预期，但时间上可能在四季度。从聚酯来看，今年聚酯新投产装置约470万吨，目前已投约223万吨，7-8月份约有130万吨投产，预计今年聚酯新产能按计划投产成功概率较高。那么总体来看，下半年PTA供需格局大概率继续向好，总体可能维持低库存状态。

图1：近3年PTA社会库存（单位：万吨）

资料来源：CCF，广发期货发展研究中心

图2：近几年聚酯月度产量数据（单位：万吨）

资料来源：CCF，广发期货发展研究中心

表：2018年聚酯新装置投产计划

资料来源：CCF，广发期货发展研究中心

从下游市场具体来看，上半年涤纶长丝景气度整体维持，自三月中下旬开始涤丝开工持续高负荷，且涤丝效益水平依然良好，但涤丝库存整体偏低，也说明了下游市场需求良好。6月底随着成本端原油和PTA的企稳反弹，涤丝产销放量明显，涤丝库存大幅下降，截止6月29日江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别为2.4、10.6、19.2天。从聚酯产品的现金流来看，随着6月底，聚酯成本端的上涨，聚酯产品现金流有所压缩，但聚酯整体利润仍较好，尤其是瓶片利润依旧抢眼，主要是今年1季度因国外部分瓶片装置故障，导致瓶片出口大幅增加，一度造成国内瓶片现货供应紧张局面，聚酯瓶片利润大幅提高，但三季度开始因国内外新装置投放较为集中，市场供应将增加，后期利润也将压缩。

目前聚酯整体处于高开工高现金流低库存的现状，且目前坯布库存也不高，下半年有金九银十的旺季、双十一及圣诞节，加上近期人民币汇率的加速贬值以及存在继续贬值的预期，预计下半年终端订单良好，总体来看，下半年聚酯大概率运行良好。

图3：PTA及下游产业链开工率情况

资料来源：CCF，广发期货发展研究中心

图4：聚酯产品库存走势

资料来源：CCF，广发期货发展研究中心

图5：聚酯产品库存现金流走势

资料来源：Wind，广发期货发展研究中心

总体来看，下半年原油高位震荡为主，受益于人民币汇率的贬值预期，PX进口成本或提高，但PX价格上行困难；从供需上看，下半年PTA供需格局大概率继续向好，总体可能维持低库存状态；在旺季和人民币汇率的贬值预期下，下半年终端需求良好，预计下半年PTA重心或将继续上移，运行区间5500-6200，加工差中枢在800附近，操作上仍以逢低做多为主。下半年需关注下游聚酯投产情况、PTA新旧装置开车情况及原油走势。