进入二季度之后，铁矿石处于下有成本支撑、上有高库存压制的格局，所以波动性明显收窄，现货价格在60—70美元/吨波动，期货主力合约价格在420—480元/吨波动，主力合约对现货的贴水幅度在10%附近。笔者认为，后期铁矿石价格将继续呈现区间振荡格局，下方支撑力度较强，上方的上涨空间则更多取决于钢材价格走势。

供应继续增长空间有限

一季度，四大矿山产量为2.53亿吨，同比微增0.79%，增量主要来自于两拓，淡水河谷受雨季影响较大，产量同比减少400万吨。主要矿山财报显示，目前矿山扩产周期基本接近尾声，而今年上半年非主流矿迫于资金压力出现不同程度的减产，如Atlas、英美资源等。

上半年，在环保政策的影响下，部分不达标的矿山相继关停，国内矿山开工率从5月初的45.2%降至44.6%，下降0.6个百分点，而1—5月国内铁矿石原矿产量也下降了0.1%，降幅较1—4月扩大1.5个百分点，较去年年底扩大7.2个百分点。下半年，在利润和环保政策的压制下，国内矿产量将继续受到压制。

环保限产压制需求总量

下半年环保政策将继续趋严，但在高利润的刺激下，钢厂仍有较强的生产意愿，所以钢厂只能通过使用高品位矿和转炉环节添加废钢两种方式增加产量。相较于铁水成本，目前废钢价格并不具备成本优势，并且部分民营企业转炉环节废钢添加比例较高，继续增长空间极为有限。

与此同时，今年以来，受到国产矿产量减少以及巴西发货量不及预期的影响，市场上低铝矿种出现结构性短缺。然而，盘面定价的主要标的澳洲PB粉和金布巴粉等矿种的供应则持续增加，5月中旬以来，PB矿和混矿价差持续收窄，最低降至-17.5美元/吨。若下半年在环保的影响下国内矿继续减产，并且巴西矿发货不及预期，则会导致PB粉和金布巴粉的性价比提升，进而提升其需求，并抬升期货盘面价格。

FMG的成本支撑值得关注

从上半年的情况来看，FMG在四大矿山中经营压力最大，可以看作是四大矿山中的边际供应，所以其成本线在下半年值得关注。根据其一季度财报，C1成本为13.14美元/吨，考虑运费、水分、品位等因素，到岸成本为52.56美元/吨，折合盘面价为428元/吨。下半年除非钢铁行业基本面出现重大变化，否则这一价位预计很难跌破。

综合以上分析，下半年钢铁行业环保限产政策继续趋严，铁矿石总量需求将受到抑制，但在高利润刺激和主流矿性价比提升的情况下，高品位矿需求将增加。另外，下半年主流矿山产量将保持稳定，非主流矿及国产矿产量将继续减少，总供应增加空间有限。由此预计，铁矿石价格将呈现区间振荡格局，下半年现货价格将在55—70美元/吨运行，期货主力合约价格将在430—520元/吨运行。