今年以来，油脂油料市场不再仅仅受其供需的基本面影响，而本来目前应该是紧盯美豆产区天气的时候，却被贸易战一会缓和一会紧张的局面抢去了眼球，国内豆粕也出现了异于美豆走势的态势。随着6月15日美国政府宣布将对原产于中国的500亿美元商品加征25%的进口关税，双方就开始了或明或暗的较量，油脂油料期货也被扰动的波动加剧，油粕价格也并没有市场认为的那样大涨，扰动过后恢复平静，未来在中美贸易战将是长期性的情况下加剧了期货市场的不确定性，那么我们还是要理清近期油脂的基本面情况，烟雾散去，看其本身的真正面目。

新年度油脂仍旧是增产增库存

2017/18年度由于棕榈油增产幅度较大，全球主要植物油产量达到198.68百万吨，同比增幅4.9%，所以油脂受供大于求的自身基本面压制，价格上行动力不足，而且重心下移，三大油脂中当属棕榈油最弱。据usda6月油籽供需报告数据显示，2018/19年度全球主要植物油产量预计继续增产，将达到206.28百万吨，同比增幅3.83%，其中棕榈油增产4.03%至72.58百万吨，豆油增产4.6%至58.38百万吨，菜油增产2.82%至29.56百万吨。全球油脂刚性消费变化不大，全球主要植物油消费预计增幅3.57%至198.25百万吨，消费增幅较2017/18年度消费增幅降0.5个百分点，全球主要植物油期末库存预计增加10.42%至24.05百万吨，其中棕榈油预计增16.79%至12.59百万吨，豆油预计增8.9%至3.67百万吨，菜油预计减3.75%至3.59百万吨。从总量上来看，新年度全球油脂供应仍然充足，预计增产延续，库存继续增加，库存增幅高于上年度增幅，从结构上来看，对三大油脂预测中，产量方面:棕榈油和豆油增产幅度最大；库存方面棕榈油库存增幅最大，豆油库存增幅其次，菜油库存继续降低。预计新年度三大油脂中，棕榈油整体仍为最弱，菜油仍为最强，需要注意的是新年度豆油的产量和库存增幅扩大，豆油和棕榈油或将阶段性的成为油脂套利中对冲的空头。

马来西亚棕榈油出口依旧疲弱

棕榈油产量约占全球油脂总产量的35%，所以全球油脂看棕榈油，棕榈油价格看马来西亚。5月马来西亚棕榈油供需报告显示，由于出口萎缩较大，在产量轻微下降的情况下，库存维持上月水平，MOPA最新数据显示，6月前20天马来西亚毛棕榈油产量环比下降16.4%。船运调查机构AmSpec Agri数据显示，6月前25天马来棕榈油产品出口量为860217，环比上月同期减少12.6%，5月前25天出口量为983656吨，6月前25天的出口量跟以往同期数据相比是相当低的，那么可以预计的到6月出口量将是今年新低，我们发现虽然出口如此疲弱，但是6月前20天产量下降也是近日支撑棕油价格的主要因素。另外棕榈油面临的政策打压也是非常大，6月14日欧盟达到非正式协议，在2030年逐步淘汰基于棕榈油的生物柴油，作为全球最大的棕榈油生物柴油的国家，欧盟该项政策极大的削弱了未来棕榈油进口，马来西亚继续将7月棕榈油出口关税维持在5%，这些都不利于马来西亚棕榈油的出口贸易转移。

国内油脂库存量继续增加

虽然国内油脂价格上周大跌，但是下游买家采购并不积极，多是观望态度，棕榈油现货每日成交清淡。据天下粮仓数据显示，截止6月22日，国内港口食用棕榈油库存为61.76，较上周增2.55万吨，较上月减2.53万吨，分港口看天津和华东增幅明显，后续6月-9月每个月进口量在45 万吨左右，供应充裕，库存将逐步回升。中美贸易争端发生前，我国进口大豆关税为3%，按照3%进口大豆关税算，期货盘面压榨利润尚有200元/吨左右，现货压榨利润也有至少200元/吨。按照加征25%关税算，期货盘面压榨亏损为500元/吨左右。目前压榨利润良好，上合峰会结束后大豆压榨开机率逐步提高，6月16-22日当周国内油厂开机率继续上升，全国油厂大豆压榨量为179.2万吨，较上周增加7.24万吨，开机率为51.87%，较上周增2.09%，基本处于同期高位，预计下周开机率继续回升，出油量和出粕量也将增加。虽然油脂价格下滑，但是下游成交并不好，消费也不好，造成库存的攀升，截止6月22日当周豆油库存为148.59万吨，较上周增7.7万吨，较去年同期增21万吨，近一个月豆油库存陡峭上升。

目前全国大豆库存675万吨，处于近年来绝对高位，未来3个月大豆到港量预估平均在900万吨之上，国内大豆原料供应充足，随着开机率增加，豆油产出量继续增加，目前国家在进行大豆和豆油拍卖，虽然价低但成交并不积极。近期菜油库存也是继续回升，据天下粮仓数据显示，6月16-22日当周菜籽压榨量为11.07万吨，较上周减少1000吨，开机率为22%，小幅回落，但仍处于高位。菜油提货速度慢，菜油库存继续回升，已延续一月有余，截止6月22日，菜油主要油厂库存为40.32万吨，较上周涨2.32万吨，其中华东库存为29.67万吨，较上周涨9700吨，福建和两广库存为10.65万吨，较上周涨1.35万吨。

短期油脂价差或将缩小修复

由于油脂供应充足，国储豆油拍卖，油脂低价却成交不积极，三大油脂都处在库存攀升的阶段，后期油脂近弱远强的价差结构将继续延续，适宜做反套。从全球明年的油脂供需报告看，新年度棕榈油和豆油仍然是供大于求的局面，豆油和棕榈油库存将继续增加，而菜油库存在减少。在后期国内三大油脂强弱对比上，仍然维持菜油最强，豆油和棕榈油相对较弱的观点，因为油脂的可替代性很强，所以未来菜油和其他两个油脂的价差不可能扩大太多，经过前一轮的价差扩大后，笔者认为短期菜油和豆油、菜油和棕油的价差有缩小修复的趋势，长期来看，油脂价差仍可以逢低做扩菜豆油价差和菜棕油价差。