建议投资者空1809多1901合约

自从直补传闻流传以来，国内糖价一路下行。与此同时，国际糖价疲软也拖累国内糖价走势。虽然5月云南、新疆、广东等地销量均超出预期，但现货市场价格出现下调，南宁报价5400元/吨、柳州报价5450元/吨，出现了以降价换销量的被动情况。预计后期市场将聚焦到外盘价格、消费情况和国储收放等因素上，郑糖在5200元/吨附近将继续徘徊一段时间。

国际糖价熊途漫漫

虽然各大糖业机构预期巴西中南部地区本榨季糖产量将减少至3000万吨左右，但目前巴西的干旱天气加快了其收榨进度。截至6月1日，甘蔗压榨量达到134839千吨，同比提高20.17%，但大多数糖厂更倾向于生产乙醇，今年的糖醇比达到空前的34.54%：65.46%，原糖生产量下降至549万吨。后期如果干旱天气持续，巴西蔗料生长情况将会出现严重影响，这也是国际糖市唯一的转机。但印度、泰国持续增产填补了巴西减产的空间，

泰国糖业协会预计，2018/2019榨季泰国原糖出口将占据全球市场20%的市场份额。而印度方面，为了减轻持续增产给糖价带来的利空，其将建立的300万吨国内储备也只能暂缓压力，将本榨季出口量降至50万吨，但下榨季将有意出口800万吨原糖。此举无非是将压力后移。巨大的增产压力给国际糖价不断施压，目前国际原糖已经低至12美分/磅。

市场囤货意愿不强烈

截至5月底，本榨季全国共生产食糖1030.63万吨，比上榨季同期多产糖101.85万吨。截至5月底，本榨季全国累计销售食糖 574.67万吨，累计销糖率55.76%，销售数据良好。目前各种夏季消费饮品正在加大生产，但市场仍然担心后期糖价将持续下行，囤货意愿并不强烈，产区也只能用降价来换取销量，以求能尽快顺价走货。

此外，国际糖价不断下行，扩大的利益差不断刺激购买需求。但合法进口途径也就194.5万吨（配额内）+150万吨（配额外行业自律），且剩余75万吨配额外进口份额迄今未发放。今年的进口变化在于降低了传统进口国巴西等地的进口数量，反而增加了很多发展中国家的食糖进口，如巴基斯坦、南非、越南等地。国家想通过控制进口数量来给国储糖抛储去库存，预计今年进口数量将控制在250万吨以下。此外，虽然国家严厉打击走私，但只要利润存在，走私就不绝，预计今年的走私糖数量将突破150万吨。

利空因素接踵而至

近年来，9月合约大多数都是贴水交割，但值得注意的是，贴水幅度越来越大，其中固然有甜菜糖仓单注册量日益扩大的原因，也有加工糖直接注册仓单获取利润的原因。目前来看，仓单量仍然较大，后期如果想顺利交割，盘面可能将继续让步。

另外，国储何时抛储没有下文，但庞大的库存始终是要面对的现实。目前国家通过严控进口来给国储腾空间，但在新糖产量增加的情况下，除非下游消费出现提升，才有望顺利抛储。但下游玉米淀粉等替代品始终抢占白糖消费份额，因此何时抛储成为一个难题。一般而言，到榨季末，等进口和走私数量大致统计清晰后，就可以进行去库存化，再加上榨季末青黄不接，抛储成为补充市场缺口的一个良好途径。

综上所述，目前白糖市场仍然处于疲软阶段，直补政策降低了其“成本底”。各种利空因素接踵而至，预计郑糖磨底行情仍将持续，建议投资者反套操作，空1809多1901合约不失为较好的选择。