6月24日央行宣布定向降准0.5个百分点，释放的5000+2000亿规模资金用于推动债转股和支持小微贷款。央行此次降准与以往历次降准有三方面的不同：一是降准时间，以往降准往往选择在周五，而这次在周日下午，时点不同于以往，说明央行降准的时机选择更加灵活。二是此次降准的目的更多元化，以往往往是补充银行体系流动性或是支出小微贷款，而此次降准特别要求支持债转股项目，特别是对于下调5家国有大行和12家股份制商业银行准备金率释放的5000亿资金，要求按照市场化定价原则实施“债转股”项目。三是此次降准距离上次4月份降准还不到3个月，1个季度连续2次降准说明了降准周期的开启，货币政策由去年的中性偏紧转向中性偏松，以降低实体经济融资成本。

此次定向降准的主要目的在于推动“债转股”项目落地，这与今年防控金融风险、降低企业杠杆率的政策目的是一脉相承的。债转股需要宽松资金的支持，因为“债转股”之后原本应该到期回笼的债权资金转变为没有流动性的股权资金，那么作为债权人的银行的流动性必然下降，因此降准相当于给银行体系补充流动性，有利于促进“债转股”实施。但是，央行也特别强调，定向降准不支持“明股实债”和“僵尸企业”的项目，这类项目占据信贷资源实际上是此轮去杠杆的主要对象，将僵尸企业的产能出清后，才能提高经济生产率，优化资源配置。实际上，债转股一方面有利于推动暂时遇到资金流困难、但是经营状况良好且仍然具有产业竞争力的企业走出困境，减轻这类企业的现金流压力，另一方面也有利于降低企业杠杆率。我们整体宏观杠杆率与美国等部分发达国家相当，但是企业债务率明显较高，因此此轮去杠杆的重点也是降低企业债务率，那么债转股有利于推动直接降杠杆。

在在去杠杆、严监管、紧信用的背景下，信用债违约率较往年同期有所上升，那么降准能不能控制违约率继续上升呢？定向降准总体还是总量政策，虽然能够促进部分企业债转股，但是也只是少数符合要求的企业，对于大多数企业而言仍然是杯水车薪。而且，降准资金主要留存在银行体系内，最终资金能否流向实体企业仍然取决于银行对风险的管控，毕竟不能让降准资金又流向“僵尸企业”，那么就与央行目的背道而驰了。但无论如何，降准对于资金面是利好，有利于促进短端利率下行，特别是目前3个月存单利率仍然在4.1%以上，反映了银行负债端的资金需求仍然较大，而短端7天回购的利率平均在2.8-3.0%区间，3个月与7天的利差达到130bp以上，降准给银行释放了部分资金，银行负债端压力下降，未来3个月至1年期的短端利率有望继续下行。

降准对于股市是相对利好，但是利好有限。一方面此次降准明确了资金用途，银行的资金不能投入股市，只能用于债转股；另一方面资管新规后去杠杆仍在进行中，股权质押、股票配资等杠杆需要逐步解掉，对股市仍有压制。观察历史降准影响，2015年2月和4月各降准1次，但是那轮牛市已经从2014年11月开始启动，并非降准的作用；而2012年2月和5月的两次降准对股市也没有太大影响，当时市场仍然处于熊市中。

因此，对于此次降准对股市的影响，要保持客观冷静，降准至少不是负面信息，有利于降低无风险利率，但是对于市场而言能有多少新增资金入场需要打个问号，股市资金的风险偏好与银行体系相差迥异，不能一概而论，目前股市的主要矛盾仍在于三方面，一是去杠杆环境下股市资金“解杠杆”导致资金外流，二是部分上市公司受到融资渠道收紧影响，现金流吃紧影响到企业经营，甚至是声誉风险；三是部分企业业绩较差变脸较快，在这种市场环境下很容易受到市场唾弃，股价连续跌停也不足为奇，要提防这种业绩变脸的公司，对于投资者而言看不懂的公司要特别谨慎。