经过一个多月的横盘振荡后，近日沪铝冲高回落，波动率加大，资金持续流出。在成本下降叠加淡季预期下，沪铝短期承压运行。

电解铝成本走低

截至6月21日，澳洲氧化铝FOB价格继续小幅下跌至450美元/吨，国内氧化铝价格亦持续走弱。随着铝价大跌，铝厂采购氧化铝的意愿下降，机构报价下跌至2800元/吨以下，市场部分签单价格已下跌至2700元/吨附近。氧化铝短期供应过剩，市场将维持低迷状态，价格仍有下跌空间。

根据我们的成本模型，近年来铝价运行区间基本在成本区域之内。截至6月21日，吨铝低、中、高位理论完全成本分别为13100元/吨、13750元/吨、14450元/吨。当前铝价处于成本中位以上，铝厂仍有一定利润空间。在需求逐渐进入淡季的情况下，加之成本支撑逐步弱化，铝厂利润恐将继续被压缩。

淡季库存降速减缓

从供应端来看，截至6月21日，我国电解铝有效产能为4636.2万吨，运行产能为3690.4万吨，开工率79.59%，运行产能较年初增加约110万吨，较去年同期减少近170万吨。总体来看，供应缓慢增加，产能投放速度明显低于预期。目前国内电解铝运行产能继续增加，华磊、华润、华仁、百矿等铝厂的新增产能缓慢投放，三季度仍有超过百万吨产能计划投产，供应压力逐渐增加。

上海有色网数据显示，截至6月21日，我国铝锭社会库存为192.4万吨，较前一周减少4万吨。与此前连续四周超过5万吨的降幅相比，库存下降速度有所减缓。主要仓库出库量有下降迹象，且铝棒库存上周大涨近20%，达到7.4万吨，这说明需求有所转弱，淡季效应开始显现。铝锭去库存逐渐进入尾声，7月份有望迎来库存拐点。

结论

综合来看，现阶段宏观环境复杂，中美贸易摩擦升级，美元持续走强，有色品种整体承压。电解铝成本下降至13800元/吨附近，铝锭出库量下滑，去库存放缓，铝棒库存回升，需求逐渐转淡。在缺少消息面利多指引的情况下，预计沪铝短期仍将偏弱运行，操作上以逢高做空为主。关注自备电整治文件落地情况及宏观环境变化，沪铝在成本线附近可考虑空单止盈并逐步布局多单。